一、发展历程：从国家电源技术摇篮到太空能源第一股

电科蓝天是中国宇航电源领域的“国家队”，其发展历程可划分为技术奠基与体系确立、企业化转型与产业链构建、以及市场化改革与资本运作三个主要阶段，深度绑定中国航天事业发展。

中国电科为实控人，混改引入战投完善治理。截至2026年2月13日，中国电科为实际控制人，直接持有公司约44%的股份，并通过其全资子公司中电科投资和十八所分别持有4.05%和13.5%的股份，合计控制公司约61.62%的股份。

此外，公司通过混改引入国家产业基金、中信建投、中兵投管等战略投资者，目前其持股比例分别为2.66%、2.5%及1.37%。

股权结构：中国电科为电科蓝天实际控制人

二、财务透视：收入企稳，盈利波动，宇航电源业务规模持续提升

营业收入有止跌企稳态势。2022-2024年，公司营业收入呈现“先升后降”的波动趋势，主要系近年来公司在持续发挥宇航电源领域竞争优势的同时，围绕电能源产业拓展新能源应用及服务和展会相关业务所致。

2022年实现营业收入25.21亿元，2023年同比增长39.8%至35.24亿元，主要得益于航天及特种电源任务交付增加。2024年营业收入回落至31.27亿元，同比下降11.3%，或与部分宇航项目交付周期波动及新能源业务阶段性调整有关。

2025年1月到9月实现营业收入约17.1亿元，同比增长6.02%，据公司招股书披露，全年业绩预计实现同比增长，主要系受益于我国航天事业尤其是商业航天市场的快速发展，公司宇航电源业务规模持续提升所致。

2022-2024年电科蓝天营业收入CAGR为11.4%

我国航天事业快速发展，商业航天产业迎来蓬勃发展。在国家政策大力支持下，中国商业航天发展环境不断完善，2024年商业航天首次被写入政府工作报告。

2024年商业航天首次被写入政府工作报告

从发射端看，2024年我国全年航天器发射285次，累计发射运载火箭68次，其中商业航天发射43次，占全年发射总数的63.2%。从卫星研制端看，2024年我国共有201颗商业卫星成功入轨，远超2023年的120颗。

2020-2024年我国全年航天器发射数量及增长情况（次）

我国低轨卫星通信起步相对较晚，在频率轨道资源申报方面面临追赶压力。根据国际电信联盟(ITU)“先登先占”原则，两大巨型星座——国网星座(2020年申报1.3万颗)、千帆星座(2023年申报1.5万颗)须在规定时限内完成组网：申请后9年内发射规划总数的10%,12年内发射50%,14年内全部完成。

截至2025年9月末，两大星座分别仅完成115颗、90颗卫星发射(完成率0.9%、0.6%),与Space X同期累计发射9868颗存在显著差距。随着海南商业航天发射场投运、可复用火箭计划发射、手机直连卫星商业化落地，预计2025年我国主要星座将进入全面建设阶段，组网进程有望加速。

公司作为国内宇航电源核心供应商，将充分受益于商业航天快速发展。为抓住行业机遇，公司已抽调技术人员组建商业航天团队，针对性开发具备低成本、集成化、智能化等特点的商业卫星电源系统，目前已为部分特定客户、上海格思航天科技有限公司等主要商业航天客户配套航天器电源。

来源：证券；28页报告全文可查看“韦伯产业智库”

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