大家好，他山之石可以攻玉，我是山石

柔进而上行，得中而应乎刚，是以元亨。

文/山石    2026/04/29

研究对象： 北方稀土（600111.SH）

投资评级： 逢低增持（首次覆盖）

投资摘要与核心观点

核心投资逻辑：

稀土产业正经历“传统资源品周期性波动”向“国家战略资源价值重估”的结构性跃迁。北方稀土（600111.SH）作为全球最大的轻稀土供应商，正站在这轮产业巨变的核心枢纽位置。公司2025年全年实现营业总收入425.63亿元（同比+29.11%），归母净利润22.51亿元（同比+124.17%）；2026年一季度实现营收118.59亿元（同比+27.69%），归母净利润9.18亿元（同比+113.12%），业绩连续超预期确认景气度上行。在供给端——《稀土管理条例》全面执行叠加总量控制指标增速大幅放缓至5.88%，需求端——新能源汽车、风电、人形机器人及低空经济构成多极驱动矩阵，全球氧化镨钕供需缺口从2025年至2028年逐年扩大（-0.5→-0.9→-1.3→-2.1万吨），公司依托白云鄂博全球最大稀土资源禀赋、近70%的轻稀土配额绝对主导、以及“稀土原料—功能材料—终端应用”全产业链一体化布局，迎来“业绩增长+估值重塑”双重重构机遇。公司已从传统周期资源股单一标签中跳脱，向国家战略资源平台型龙头进化，应享有比传统资源股更高的估值中枢。

关键催化剂

1. 稀土价格中枢确认上移：全球氧化镨钕供需缺口持续扩大，价格中枢有望从50万元/吨逐步抬升至60万—80万元/吨区间，验证供需紧缺格局。

2. 新能源+机器人需求持续超预期：新能源汽车销量持续高增长（2026年一季度同比+45%）、风电装机加速（同比+38%）、人形机器人2026年量产起量等将催化下游稀土永磁材料需求。

3. 稀土产业政策继续加码：《稀土管理条例》执行深化、《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》将开采与冶炼分离同时纳入年度总量双控体系，供给约束持续收紧。

4. 全产业链高附加值产品放量：磁材合金一期产能爬坡、含铈钕铁硼项目加速建设、稀土永磁电机单体项目中标金额突破千万元，验证产业链升级逻辑。

5. 财务数据持续验证景气度：2025年全年及2026年一季度业绩均超预期，后续半年报有望持续验证盈利增长可持续性。

核心风险提示

1. 全球宏观经济波动及下游新能源需求不及预期，稀土价格中枢上移进程受到抑制；

2. 海外稀土供应链建设加速（如美国MP Materials等），削弱中国稀土供应的全球主导地位；

3. 稀土价格短期大幅波动导致公司存货减值及盈利剧烈波动；

4. 公司应收账款规模较高，存在一定信用减值损失风险和资金周转压力；

5. 地缘政治风险影响稀土出口政策及海外市场拓展。

第一章 行业背景与趋势分析——稀土产业的“供需逆转+战略重估”双重拐点

1.1 供给拐点：国家战略管控收紧，全球稀土供给弹性降至历史低位

中国稀土行业正经历供给端的深刻变革。2024年10月1日，《稀土管理条例》正式施行，标志着中国稀土产业从市场化运行正式迈向“立法+行政审批+指标双控”的强管制新时代。2025年7月28日，工业和信息化部等三部门联合发布《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》，首次将“开采”与“冶炼分离”同时纳入年度总量双控体系，实现对稀土全产业链环节的全面约束。

总量控制指标的增速放缓趋势尤为值得关注。2024年国家稀土开采、冶炼分离总量控制指标分别为27万吨（+5.88%）、25.4万吨（+4.16%），增速较此前三年20%以上的平均水平大幅收窄。这一数据反映出政策层面明确的“总量控制、按需供给”导向——国家不再追求稀土供给规模的快速扩张，而是通过对供给端的精细管控实现资源价值最大化。

从全球视角看，中国稀土资源的全球主导地位短期内难以撼动。2025年全球稀土矿产量约39万吨REO当量，其中中国贡献27万吨，占比高达69.2%。中国稀土储量约4400万吨，超过全球总储量的一半。海外供应链方面，美国MP Materials、澳大利亚Lynas等项目的稀土分离产能建设进度慢于预期，且生产成本远高于中国本土水平。值得注意的是，自2025年8月起，来自美国的稀土金属矿进口量归零，直接导致部分地区分离厂原材料来源短缺。

1.2 需求拐点：新能源汽车+人形机器人+低空经济构成三元需求极

需求端正在经历前所未有的多极扩容。新能源汽车仍是稀土永磁材料最大的单体需求来源，2026年一季度新能源汽车销量同比增长45%，单车永磁电机用量持续提升，高端车型单车磁材用量可达4—5公斤。风电方面，一季度风电装机同比增长38%，直驱/半直驱风机对高性能钕铁硼材料需求量较大，持续扩大稀土永磁需求基本盘。

人形机器人成为增量新赛道，正受到市场高度关注。大和研报指出，金力永磁目前是特斯拉Optimus人形机器人电机转子的唯一供应商，预计每台机器人使用约4.5公斤磁铁，机器人业务收入到2028年有望达10.23亿元人民币。据中信证券测算，远期若人形机器人销量达到100万台，届时高性能钕铁硼需求量将增加至3500吨。低空经济、消费电子、节能电梯、变频空调、工业节能电机等传统领域对稀土永磁材料的需求总体保持稳定增长，共同构成多元化的需求驱动矩阵。

全球稀土供需缺口已确立并呈逐年扩大趋势。中信证券预计，2025年至2028年全球氧化镨钕供需缺口分别为-0.5万吨、-0.9万吨、-1.3万吨和-2.1万吨。华泰证券也从另一角度指出，2025—2026年全球氧化镨钕供需平衡率预计分别为-5.8%和-4.6%，短缺趋势明确。高盛也在2025年11月的研报中表示，全球稀土磁材需求预计在2025年增长约10%，并将在2026年持续，供给短缺态势将至少持续到2027年。

在此供需格局下，稀土价格中枢有望持续上移。中信证券综合研判认为，氧化镨钕价格中枢有望抬升至60万至80万元/吨区间，稀土价格呈现“易涨难跌”格局。国投证券亦指出，国内稀土的垄断地位不会发生根本性改变，供给侧收缩正改善行业供需平衡表。

1.3 政策拐点：从“出口创汇资源品”到“国家战略安全资产”的价值重定位

稀土已从一般性工业原料上升为大国科技竞争的核心战略资源。美国国防部以4亿美元收购MP Materials 15%股权，同时承诺以不低于110美元/kg的价格采购氧化镨钕，显著高于国内价格（以2025年7月10日国内镨钕价格测算，溢价约74%），进一步凸显了稀土的战略价值和全球范围内的供给焦虑。

中国稀土集团的组建和持续整合，标志着国家对稀土产业“掌控上游、集中话语权、引领产业升级”的战略部署。2025年4月起实施的中重稀土出口管制效果立竿见影——欧洲氧化镝从每公斤700美元涨至1100美元，氧化铽从2000美元涨至4000美元，海外价格大幅溢价。出口管制的强化以及潜在的稀土国家战略收储，将对稀土价格中枢构成长期支撑。

1.4 竞争格局：北方稀土的“一超多强”格局与全球竞争定位

在国内竞争格局中，北方稀土作为轻稀土绝对龙头，掌控白云鄂博矿全球最大的稀土资源储量，2025年获得全国67.9%的轻稀土开采配额及近70%的冶炼分离指标。中国稀土集团聚焦中重稀土战略整合与军工技术壁垒，厦门钨业侧重稀土深加工及新能源协同，盛和资源布局全球化资源与循环经济模式。北方稀土的资源储量、配额规模及全产业链覆盖能力在国内同业中属于独一档存在。

在国际竞争格局中，海外稀土供应商产能规模、冶炼分离能力及成本结构与公司存在显著差距。全球稀土供给对中国的依赖度超过85%，且在冶炼分离技术、环保处理能力和成本效率等方面，中国具备海外竞争对手短期内难以复制的综合性优势。

第二章 公司情况深度解析——从“稀土资源商”到“全球稀土产业链平台型旗舰”

2.1 发展历程与战略演进：三阶段跃迁，构建稀土帝国

北方稀土的发展历程大致可分为三个阶段。阶段一（1997—2010）——原料供应商时期：公司依托白云鄂博矿的轻稀土资源禀赋，通过持续的冶炼分离产能扩张，逐步成为全国乃至全球最大的稀土原料（稀土氧化物、稀土盐类、稀土金属）供应商。阶段二（2011—2020）——功能材料拓展期：公司开始主动向下游延伸，进入磁性材料、抛光材料、储氢材料及催化材料等稀土功能材料领域，部分新材料产品市占率持续提升，但整体仍以原料供应为核心收入来源。阶段三（2021至今）——全产业链一体化跃迁期：公司通过独资设立、合资组建、并购重组等方式，全面布局“稀土原料—稀土功能材料—稀土终端应用（永磁电机、储氢电池等）”的全产业链一体化版图，核心路径包括：冶炼分离升级改造（绿色冶炼项目一二期推进）、磁性材料合金与磁体产业链扩能（北方磁材5万吨磁材合金项目一期建成投运、北方招宝3000吨磁体项目建成投运）、以及高能级科技创新平台建设（总投资7.79亿元）。

2.2 核心业务矩阵与市场地位

表1：北方稀土核心业务板块与成长逻辑分析（截至2026年4月）

2.3 核心技术护城河：资源不替代性+配额绝对主导+全产业链协同降本

北方稀土的竞争壁垒由三个不可复制的核心要素构成：

资源不可替代性——全球最顶级稀土矿的独家掌控。 白云鄂博矿是全球最大的稀土、铁和铌等多金属共（伴）生矿床，累计查明稀土资源总储量1.8亿吨，保有资源总储量1.59亿吨，稳居世界首位。控股股东包钢集团拥有白云鄂博矿的独家开采权，通过子公司包钢股份以稳定长协价格向公司供应稀土精矿，原料自给率超过90%，且原料价格较市场价低30%—40%。该矿轻稀土储量占中国的83%、全球的超过90%，资源壁垒在全球范围内独一无二。

配额绝对主导地位。 2025年，公司获得全国67.9%的轻稀土开采配额及近70%的冶炼分离指标，是国内轻稀土供应的核心调节力量。叠加《稀土管理条例》及总量调控暂行办法进一步强化龙头集中度，配额优势在可预见的未来难以被后来者撼动。

全产业链一体化协同降本能力。 从上游稀土精矿到中游冶炼分离再到下游功能材料和终端应用的全产业链覆盖，使公司能够通过系统降本和内部协同，持续降低加工成本和物流费用。此外，多年积累的冶炼分离技术工艺、环保处理能力和成本效率数据，构成新进入者短期内无法逾越的隐性壁垒。

2.4 商业模式演进：从“资源开采+简单加工”到“高端材料+整体解决方案”

北方稀土正从以资源开采和冶炼分离为核心、收入高度随稀土价格周期波动的传统模式，向更具成长性和价值增值的商业模式跃迁。

从原料到功能材料全面延伸：公司通过参股、控股和自建方式，持续扩大在高性能钕铁硼磁材合金、抛光材料、储氢材料等关键功能材料领域的市场占有率。从功能材料到器件/系统方案提供：永磁电机和储氢装置等终端产品的市场开拓，将收入模式从“一锤子买卖”转变为客户粘性更强的系统供货模式。“稀土+”平台生态孵化：启动总投资7.79亿元的高能级科技创新平台建设，以技术赋能下游企业，共建稀土应用技术生态，使公司向标准制定者和产业引领者转变。

第三章 经营分析及财务透视——资源龙头在供需紧缺周期中盈利弹性充分释放

3.1 最新经营业绩解读：量价齐升确认景气上行，盈利弹性充分释放

北方稀土2025年全年实现营业总收入425.63亿元，同比增长29.11%，创历史新高；归母净利润22.51亿元，同比增长124.17%；扣非净利润20.56亿元，同比增长128.10%。年报显示，公司营收实现历史性突破的主要因素是稀土市场价格整体上行，以及主要产品产销量创历史新高，包括冶炼分离、稀土金属、磁性材料、储氢材料等产品。

2026年一季度，公司实现营业收入118.59亿元，同比增长27.69%；归母净利润9.18亿元，同比大增113.12%；扣非净利润8.83亿元，同比增长103.21%。业绩变动的主要原因是报告期内以镨钕产品为代表的主要稀土产品季度均价同比升高，毛利同比增加。

公司2026年生产经营目标为实现营业收入440亿元以上、利润总额35亿元以上，将加快绿色冶炼升级，加大研发投入，推动提升分红率和股息率，增强投资者获得感。

3.2 财务指标深度剖析

收入结构：2025年工业板块（公司及控股子公司生产销售稀土产品、新材料、应用产品及其他）收入330.87亿元，同比增长36.35%，毛利率13.84%；商业板块（贸易业务）收入77.94亿元，同比增长10.53%，毛利率1.92%。工业板块的高毛利率和高增速表明公司核心业务的盈利质量正在提升。

毛利率与净利率：2025年毛利率12.21%，同比提升1.96个百分点；净利率6.72%，同比提升39.39%。2026年一季度净利率进一步提升至约7.74%（9.18/118.59）。毛利率呈持续改善趋势——从2024年的10.25%提升至2025年的12.21%，随着稀土价格中枢继续上行和高附加值产品占比提升，毛利率仍有继续改善空间。

费用管控：2025年期间费用率为3.99%，同比下降0.82个百分点。其中，销售费用率0.12%（-0.02pct）、管理费用率2.66%（-0.50pct）、研发费用率0.75%（-0.16pct）、财务费用率0.46%（-0.13pct），费用率下降主要系收入增速快于费用增速，显示公司精细化管理成效显著。

资产减值与财务质量关注变量：2025年计提资产减值损失1.66亿元及信用减值损失2.15亿元，建议关注应收账款质量和存货规模的边际变化。经营活动现金流净额为11.15亿元，同比增长8.71%。

3.3 研发投入与产品管线

2025年公司研发费用率约0.75%，研发投入稳步增长，全年完成8项国家重大科技项目、12项自治区科技“突围”项目，为产业升级奠定基础。

重点项目与在研方向包括：稀土绿色冶炼升级改造项目二期按期建设推进；含铈钕铁硼磁性材料生产线的研发与建设（与宁波铄腾合资，一期年产5000吨含铈钕铁硼生产线，二期再扩产5000吨）；高能级科技创新平台（总投资7.79亿元）的搭建，涉及前沿稀土材料和跨学科应用开发。

第四章 产业链与生态位分析——白云鄂博资源禀赋+配额主导构筑不可复制的战略壁垒

4.1 上游：白云鄂博矿——全球稀土资源皇冠上的明珠

白云鄂博矿累计查明稀土资源总储量1.8亿吨，保有资源总储量1.59亿吨，居世界首位。控股股东包钢集团拥有该矿独家开采权，通过子公司包钢股份以长协价格向公司稳定供应稀土精矿，原料自给率超过90%，精矿采购成本显著低于市场价格。

2026年二季度稀土精矿关联交易价格定于不含税38804元/吨（干量，REO=50%），较一季度的26834元/吨大幅上调11970元/吨，环比涨幅44.61%，创下2023年定价机制改革以来的最大单季涨幅，并开启了自2024年第四季度以来连续第七个季度的价格上调周期。相比于2024年第三季度16741元/吨的阶段性低点，精矿价格已累计抬升逾130%。这一趋势表明，即便在精矿采购成本上升的背景下，稀土终端产品价格涨幅更大，公司的综合盈利能力依然在持续改善——精矿价格的连续上调本身就是下游需求强劲和稀土价格中枢上移的最直接微观信号。

4.2 中游：最全面的冶炼分离体系与全国最高配额

公司拥有全球最大的轻稀土冶炼分离产能，近70%的全国冶炼分离总量指标掌握在公司手中。2025年《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》落地后，首次将海外进口精矿冶炼额度纳入管控，实现对稀土全产业链环节约束，进一步巩固了公司在中游环节的不可替代地位。

4.3 下游：多元化战略客户布局与内部功能材料消化能力

在磁材客户方面，公司已实现对国内磁材头部企业的全面覆盖，包头地区供货覆盖率超过95%。在终端应用客户方面，公司在新能源电机、风电、工业节能电机等应用方向上持续渗透，并逐步布局车载磁钢等更高端应用方向。内部功能材料消化能力的提升——即公司将自产稀土原料通过旗下合资企业加工为磁性材料合金和磁体成品——能够吸收一部分原料端的市场波动，形成产业链内部的价格与利润缓冲机制。

4.4 产业链话语权分析

作为全球最大的轻稀土供应商，公司的一举一动直接左右轻稀土的全球现货价格和未来预期。随着供给端管控收紧和需求端多元化扩容，这种定价话语权有望在未来若干年里持续强化。同时，通过向下游延伸，公司能够阶段性对冲原料端的价格波动风险——“原料涨价赚上游”与“材料放量赚下游”交替为整体盈利提供韧性。

第五章 未来展望与财务预测——供需紧缺周期下业绩增长路径清晰

5.1 核心增长驱动因素量化分析

稀土原料——价格中枢上移驱动利润弹性。华泰证券预计2026年公司归母净利润约45.1亿元，国投证券预计2026年净利润40.74亿元。假设2026年氧化镨钕全年均价达70—80万元/吨，公司稀土原料板块的毛利率有望进一步提升，带动全年归母净利润持续高增长。作为敏感性参考，以2025年稀土主要产品（工业板块）收入约330亿元、毛利率13.84%为基础，若2026年稀土价格中枢同比上移15%—25%且产销量保持个位数增长，可贡献可观的增量毛利。

功能材料——磁材合金与永磁材料打开增量空间。伴随新能源汽车、风电及机器人行业对磁材需求的加速增长，公司磁材合金一期项目已建成并进入产能爬坡期，预计2027年底公司磁材产能有望达到6万吨/年。合资含铈钕铁硼项目一期5000吨建成后，将补足中低端应用短板，形成高中低端完整产品布局，预计2027—2028年将逐步释放增量收入和增量利润。

终端应用——稀土永磁电机等从0到1，从1到N扩张。稀土永磁电机单体项目中标金额已突破千万元，固态储氢材料亦已投放市场，预计从2027年起随规模效应的显现开始贡献正向利润。

5.2 业务拓展战略路径

短期（1—2年，2026—2027）：稀土原料受益于价格中枢高位运行，贡献核心盈利增量；绿色冶炼升级改造项目一期全线贯通、二期有序推进，进一步巩固产能优势；磁材合金一期产能爬坡贡献可观增量收入。

中期（3—5年，2028—2030）：磁性材料及永磁电机等新业务收入占比达到更高比重（预计从目前的个位数占比提升至15%以上），成为稳定的第二增长支柱，盈利结构实现从“周期资源驱动”向“资源+材料+器件多元均衡驱动”过渡。

5.3 财务报表预测（2026E—2028E）

表2：北方稀土未来3年核心财务数据预测

盈利预测的核心假设包括：（1）2026—2028年全球氧化镨钕供需缺口持续存在，价格中枢逐步抬升至60万—80万元/吨；（2）公司稀土原料产销量保持5%—8%的年均增速；（3）磁性材料等新业务收入占比从2025年的个位数水平提升至2028年的15%左右，毛利率高于传统原料业务；（4）期间费用率维持在3.5%—4.0%区间，规模效应持续显现。

当前机构一致预期2026年净利润最高为45.11亿元，均值为36.10亿元。公司自身给出的2026年利润总额目标为35亿元以上（对应归母净利润约28—30亿元，已偏保守），实际业绩存在超预期空间。

第六章 估值分析——周期属性折价收窄，战略资产溢价开启

本次估值分析以求更客观地锚定其价值区间。结果仅供参考，请批判适用。

6.1 相对估值分析

A股稀土及磁材板块可比公司2026年Wind一致预期PE均值约49.7倍。华泰证券给予公司2026年49.7倍PE，对应目标价62.13元。国投证券予以“买入-A”评级，6个月目标价56.5元，对应2026年PE约50倍。东莞证券给予“买入”评级。花旗首次给予北方稀土“买进”评级，目标价每股72元人民币，基于9.5倍2026年预期市净率，较历史均值高+2标准差。

公司当前市盈率TTM约80倍（基于最新涨停价50.95元与2025年EPS 0.62元），处于历史较高估值分位。但考虑到2026年预期归母净利润36—45亿元（对应2026年动态PE约40—50倍），在全球稀土供需紧缺格局的支撑下，估值中枢有望较历史向上平移。

6.2 DCF绝对估值模型（辅助验证）

关键假设：

基于第五章财务预测，以2026—2030年为明确预测期，公司当前市值约1,841亿元（2026年4月29日收盘）。DCF模型测算每股内在价值区间约为55—78元（基于不同价格假设与新材料业务渗透率的情景敏感性分析），当前价格（50.95元）相对内在价值，支持估值中枢上移的判断。需说明的是，资源型企业的DCF估值对大宗商品价格假设高度敏感，本模型测算仅供方向性参考。

6.3 目标价区间与投资评级

综合相对估值法与DCF估值法：

• 目标价区间：56—72元，对应2026年PE约45—57倍（基于36—45亿元预期归母净利润的综合测算），均值参考花旗目标价72元及华泰目标价62元。

• 投资评级：逢低点买入。

• 修正参考：

（本节内容为分析师根据市场差异之修正参考，请投资者结合自身估值体系，批判适用）

基于A股市场投资者的特殊结构，考虑A股市场情绪爆发短期催化因素，结合投资者对行业的认知，分析师特给予修正，赋予该情景下，情绪权重影响因子0.2～0.5【中性～积极】。基于以上模拟估测测算，估值可能短期冲击向上修正，市场可期待值76.8-96（注：该期待值，是市场多方合力向上冲击的短期结果，市场博弈的最终高度取决于短期内资金的推高。）

• 核心分歧定性：市场目前对公司的定价仍高度受“稀土价格周期性回调”的顾虑所压制，给予传统周期股的低估值。但公司正在经历的，是“资源供给端被锁死+下游需求端多极化扩容”所带来的结构性重估机遇——其本质是优质战略资产的稀缺性价值被重新定价。

第七章 公司股价表现与市场情绪

7.1 历史股价走势复盘

回顾近3年走势，持续压制公司估值与股价的关键因素包括：市场对稀土价格周期性波动的担忧、对下游新能源需求可持续性的质疑、以及整个资源板块长期处于低估值中枢。具体而言，2024年稀土价格阶段性走弱使市场对公司盈利稳定性产生疑虑；然而2025年以来，随着《稀土管理条例》正式施行、总量控制指标增速大幅放缓，市场对稀土供给端约束的逻辑逐步形成共识。2025年全年业绩大增124%以及2026年一季度业绩再次翻倍式增长，从根本上改变了市场对公司的盈利预期。

7.2 当前市场关注点与核心分歧

市场共识：当前市场关注焦点集中于稀土价格在2026年能否持续维持高位运行。多数机构认同“易涨难跌”的格局，但对价格中枢的具体高度存在分歧。

核心分歧：观点分歧集中于稀土需求的长期增长是否真正可持续——人形机器人和低空经济等新需求是否足以弥补可能的传统需求阶段性减弱，以及公司盈利释放的持续性如何。部分投资者担忧全球经济增速放缓可能拖累稀土价格，而另一些投资者认为新能源转型和人形机器人产业化的确定性趋势将为稀土需求提供结构性支撑。

7.3 当前估值水平与市场情绪

2026年4月29日，受2026年一季报超预期发布的直接催化，北方稀土当日涨停，涨停价50.95元，涨幅10%，总市值约1,841亿元，当日总成交额约82.46亿元。当日涨停领涨整个稀土板块，带动多只稀土个股跟涨，整体板块联动效应明显。

值得关注的是，知名牛散章建平新进北方稀土前十大流通股东，持有7225.44万股，持股比例达到2%，位居第四大股东，耗资或超35亿元。章建平的大笔买入放大了市场情绪弹性，对整个稀土板块的上涨起到了明显的短期情绪催化作用。

多家券商发布研报看好公司：国投证券给出“买入-A”评级，目标价56.5元；东莞证券给出“买入”评级；华泰证券给出“增持”评级，目标价62.13元；花旗首次给予“买进”评级，目标价72元。机构给予的综合目标价为62.13元。

第八章 风险因素全面评估

1. 全球宏观经济波动及下游新能源需求不及预期：稀土需求高度依赖新能源汽车、风电等终端制造业景气度，若全球经济增速放缓或新能源补贴政策退坡，将削弱下游需求并抑制稀土价格中枢上移，拖累公司业绩表现。

2. 海外稀土供应链建设加速：美国MP Materials等海外稀土分离产能若超预期建成投产，叠加国际稀土资源博弈加剧，可能削弱中国稀土供应的全球主导地位，增加全球供给弹性，对公司市场份额和定价权构成挑战。

3. 稀土价格大幅回调导致的存货跌价与盈利回撤风险：公司存货规模较大，且稀土原料价格波动剧烈，若出现稀土价格大幅回调（如受短期需求冲击或政策预期变化），将导致存货跌价损失，直接侵蚀当期盈利。

4. 应收账款规模较高导致的信用减值损失风险：2025年计提信用减值损失2.15亿元，应收账款/利润金额需保持合理水平，若下游客户信用状况恶化或回款周期延长，将增加资金周转压力和坏账风险。

5. 环保及安全生产监管趋严：冶炼分离环节的环保合规成本持续增长，安全生产标准提升亦可能增加在建项目（如绿色冶炼升级改造项目二期）的推进不确定性和额外的资本支出需求。

第九章 投资结论与建议

9.1 核心价值再总结

北方稀土正迎来产业拐点窗口的投资机遇期：

业绩拐点已获可靠确认：2025年全年归母净利润大增124%，2026年一季度归母净利润再次大增113%，公司盈利弹性和业绩反转逻辑已得到最可靠的数据验证。营业收入连续创历史新高（2025年425.63亿元），公司设定的2026年营收440亿元以上、利润总额35亿元以上的经营目标，在稀土价格中枢维持高位的背景下有望持续超预期达成。

资源禀赋壁垒独一无二、供给护城河不可撼动：全球最大稀土矿——白云鄂博的独家原料保障，叠加国家对稀土总量指标的持续收紧和向龙头企业的指标集中配给。公司近70%配额占比与超过90%的原料自给率，白云鄂博的优势在未来只会进一步加强。

中长期需求增长逻辑清晰、估值有望重估：新能源汽车、人形机器人、低空经济和风电等产业构成多元化的需求驱动矩阵，全球氧化镨钕供需缺口从2025年的-0.5万吨逐年扩大至2028年的-2.1万吨。公司兼具最强的“量”（产销量增长的确定性）和“价”（价格中枢上移的红利）双驱，具备从“周期资源股”走向“战略资源成长龙头”的坚实价值基础。

9.2 具体操作建议

投资评级：逢低点买入。

目标价位：第一目标：2026年目标价区间56—72元（基于相对估值法与DCF模型的综合结论，当前价格50.95元，潜在上行空间10%—41%）。第二目标：76.8-96。

建议策略：逢回调低点介入配置仓位。严禁追高建仓。

投资者应密切关注以下关键监测指标（KPI），同时动态调整目标价期待值

关键观察节点与信号：

• 2026年中报（预计8月披露）：验证盈利持续性和毛利率继续改善的趋势——若上半年营收突破240亿元、归母净利润突破20亿元（即半年已达2025全年净利润的90%左右），将为全年超预期奠定坚实基础；

• 人形机器人产业化进展：关注特斯拉Optimus等标杆产品的量产进度和稀土永磁材料采购数据，若2026年下半年出现明确的规模化应用信号，将成为板块系统性重估的催化剂；

• 稀土产业政策接力信号：关注国家收储计划、出口管制进一步升级以及稀土总量控制配额的后续安排；

• 公司重点项目进展：绿色冶炼升级改造项目二期、含铈钕铁硼合资项目一期投运、稀土永磁电机规模化订单等里程碑节点的兑现。

免责声明：本报告基于公开信息、公司公告及行业研究进行分析，力求客观、独立。报告中的观点、结论及预测仅代表分析师基于当前信息的谨慎判断，不构成任何明确的投资建议。投资者据此操作，风险自担。行业存在信息披露不充分、政策变化等特殊风险，敬请投资者注意。

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风险申明

本估值分析基于截至2026年4月29日的公开市场数据，旨在提供专业参考。估值结果受多种假设和风险因素影响，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

本报告基于公开信息分析，仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

（1）权益资产配置：比例提升至55%（占可投资产比例55%），工业制造、新科技、游戏消费方向为主。

（2）固定收益资产配置：债券型基金（债券资产）（0%）、信托非标资产（私募债权）为主（15%）。

（3）另类资产：私募股权资产（15%）

（4）现金资产：现金、货币基金（5%）

  (5) 黄金类资产：10%

他山之石可以攻玉