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• 报告延伸：商业航天深度报告开篇十问
• 出  品 方：海通证券

一、什么是商业航天？SpaceX如何定义这一赛道？

商业航天是以市场作为主导的，是以盈利当作核心目的的，它有别于传统航天那种模式，传统航天是“国家工程、不计成本、追求极致可靠”的模式，商业航天的本质是用低成本去驱动商业闭环，是把航天从“国家专属”转变为“可购买的服务”。

这一赛道的绝对开创者是SpaceX，它凭借可回收火箭技术，让发射成本呈指数级下降，还依靠Starlink星座率先实现了“低价发射—组网运营—商业变现”的闭环，在2025年，SpaceX收入约160亿美元，其中星链贡献115亿美元，EBITDA Margin高达50%。一年之中发射次数达到一百六十五次，占据全球比例为百分之五十一；在轨道运行的卫星数量超过一万颗，占全球的三分之二。

二、商业航天为什么重要？是大国博弈的新边疆

已演变为战略性基础设施的商业航天，是社会运行至关重要的战略性基础设施，同时它也是关乎民生的战略性基础设施：

民生保障方面，天基基础设施能提供导航服务，能提供通信服务，能提供遥感服务，还具备算力服务，以此支撑万亿级数字经济。

产业晋级，市场化体制催生出成本低廉、迭代频率高的技术途径，进而带动高端制造整个产业链发展。

全球范围内大国之间展开的博弈态势呈现出这样一种状况，即是谁能够掌控太空领域，那么谁便能够对地球实施控制，频繁出现的轨道资源遵循着“先登先占”的规则惯例，如此便演变成了争夺制天权的核心要点所在。

三、为什么有紧迫感？

1. 频轨资源稀缺，进度严重不足

较低轨道能够容纳数量在六万至十万颗之间的卫星，而通信频段正渐渐趋向于达到饱和状态。国际电信联盟作出规定：在进行申报之后，七年之内必须发射第一颗卫星，不然的话就要削减配额。

Starlink：已部署超1万颗，进度25.7%；

中国GW星座：部署仅163颗，进度1.25%；

千帆星座：部署108颗，进度0.7%。

2. 在轨卫星数量差距悬殊

美国：12,173颗，占全球75-80%；

中国：1,111颗，占全球约7%；

把时间移到2025年，美国方面是3720颗，中国方面是371颗，二者之间存在着相差10倍的差距。

3. 火箭运力与回收技术短板明显

美国存有多款LEO运力大于20吨的可回收火箭，SpaceX处于一超多强的态势。

中国火箭仍以一次性为主，LEO运力普遍<10吨；

2026年被视作“中国火箭可回收元年”，会有10余款火箭朝着回收展开冲刺。

四、差距是如何拉开的？可重复使用是分水岭

从2022年起，在中国和美国其火箭进行发射时次数差异快速地拉大了起来，在2025年，美国进行火箭发射达到了181次，而中国是92次，这里起关键作用致使出现反差的原因在于：

SpaceX公司的Falcon 9火箭，在2015年达成了首次回收的目标，于2017年进行了首次复用，直至如今单枚火箭复用次数最高达到了33次。

成本优势出现了，Falcon 9每公斤发射成本从原本的万元美金下降到了大约500美元。

Starlink推动力量：2025年，Starlink相关任务在SpaceX发射当中所占比例为75% ，进而成为实现增长的核心动力。

五、为何重复使用是关键？降本与规模化是核心

使得发射成本下降幅度超过百分之七十的可回收技术，以Starship作为例：

全新制造成本约9000万美元；

12次复用后，单次发射成本降至1000万美元以下；

按照150吨的载荷来进行计算，在第10次复用之后，每公斤的成本仅仅只有77美元，这一成本低于洲际快递的运费。

中国当下商业招标的单价依旧是高于SpaceX的，SpaceX约为2万元人民币每公斤，然而一旦达成实现可回收的突破，那么成本就有希望有机会快速地下降。

六、卫星需求的驱动因素：星座组网是主引擎

在全球卫星制造市场当中，从2025年到2034年期间，其CAGR会达到1,16.2%，同时，LEO卫星的占比会突破50%。

据相关信息显示，美国方面表示，到二零三零年的时候，将会新增大概三万颗卫星，并且平均每年发射数目在四千颗至七千颗之间。

中国，在2025年的时候，通信卫星进入轨道的数量达到230颗，与之前相比增长幅度为90%，到2030年，有着新增接近2万颗卫星的可能性。

七、中国商业航天面临的三大问题

结构失衡：应用 < 卫星 < 火箭 < 发射能力；

火箭存在运力方面的瓶颈，卫星的产能是足够的，然而火箭的运力却不够，其发射效率远远低于SpaceX。

商业化闭环未跑通：下游市场化应用不足，依赖政府需求。

八、中美产业链投资机会梳理

中国：以供应链为主：

美国：龙头已完成商业闭环：