从营收端来看，源飞宠物的境外代工基本盘稳固，同时境内自有品牌爆发式增长

具体来说，2025年公司境外收入达13.79亿元，同比增长22.67%，占总营收的79.5%。海外客户结构以Petco、PetSmart、Pets at Home、Walmart、Target等国际知名大型连锁零售商及专业宠物连锁店为主，合作关系长期稳定，订单可预期性较强。其中，柬埔寨子公司的强劲表现是代工业务的核心支撑

柬埔寨子公司产能处于满产状态，其对美销售基本不受关税直接冲击。2026Q1海外收入同比增速稳定在约30%左右，其中零食增速快于用品

2025年境内收入3.55亿元，同比大幅增长90.75%，增速远超行业均值。其中，线上销售收入2.85亿元，同比增长101.08%；线下销售收入6991万元，同比增长57.68%。自有品牌以匹卡噗（PIKAPOO）、库飞康飞（KUMFI COMFY）为核心矩阵，通过经销雀巢、玛氏旗下品牌积累渠道能力，逐步构建覆盖宠物食品与用品的全品类体系。匹卡噗品牌在抖音渠道已实现狗咬胶细分品类排名第一的成绩

从利润端来看，2025年源飞宠物归母净利润同比下降近三成，主要受以下因素叠加影响

第一，国内品牌投入增加。销售费用率由约3.0%攀升至6.1%，同比上升3.1pct，主要用于三大自有品牌的推广与渠道建设

第二，汇兑损失上升。财务费用率同比上升1.5pct，系人民币汇率波动所致

第三，Q4集中亏损。2025年Q4归母净利润亏损约1434万元，系毛利率阶段性下降与费用率高企叠加，拖累全年业绩

第四，产能转固折旧。在建工程转入固定资产，折旧费用增加形成阶段性成本压力

2026年第一季度，源飞宠物毛利率状况改善，归母净利润实现2270万元，同比下滑10.51%，降幅较2025年全年29.5%的降幅明显收窄。其中，有两个关键信号值得关注

第一，毛利率提升显著：26Q1毛利率达22.6%，同比提升4.8pct，反映海外业务规模效应显现、原材料采购成本改善，以及国内自有品牌产品结构优化

第二，净利润与归母净利润出现背离：26Q1净利润3704万元，同比增长13.49%，但归母净利润仅2270万元，同比下降10.5%，系控股51%的柬埔寨爱淘增长强劲、少数股东损益占比扩大所致

此外，2026年第一季度的所得税率由上年同期的4.4%升至11.1%，也是利润增速慢于营收的次要因素

分产品线来看，零食与主粮合计收入占比达62.6%，同比提升9.1个百分点，公司产品结构持续向高增长、高毛利的食品板块倾斜

值得注意的是，截至2025年，该公司宠物牵引用具SKU超10万个，年新增款式超8000款；宠物零食SKU近千个，年迭代升级近百款。如此规模的SKU数量一方面显示出其敏捷制造、快速适配全球化多元化需求的能力，另一方面也给公司的产品管理能力提出了更大的挑战。当然，从某种意义上来说，这种现象也是国内众多宠物行业企业的一个缩影

着眼未来，源飞宠物的增长地图中，柬埔寨新产能、平阳主粮产线将为其提供长期的产能支点，“代工+自有品牌”双轮驱动仍将是成长期的国内宠物企业的现实战略选择

资料来源：东方财富网、光大证券、宠物投研院数据库