收市后，伊利按惯例，提前一天发布了财报，一睹为快。

一、从利润表看，表现优秀

1、回顾2024年，是伊利黑暗的一年，资产减值46.8亿，其中澳优商誉减值30.37亿，存货减值12.27亿；另外信用减值5.6亿（应收账款）；靠卖出子公司昌吉盛新实业 95% 股权带来月26亿元的投资收益，来拉回净利。

而2025年，则全面改善，资产减值、信用减值双双减少到7.3亿、2.7亿。

2、虽然营收如预期持平，但是守住了毛利率（看财报怎么说），三费率也基本持平，而且存货和应收的减值改善，最终归母净利率10%，归母净利115.7亿，比昨天预测的110亿高，优秀！

“经营活动产生的现金流量净额”是143.4亿元，是归母净利的1.24倍，没水分。

3、2025年Q4，营收同比减少-5.1%，毛利率提高一个点，没有特别看的。

4、2026年Q1，营收同比增长5.5%，波动正常（有可能把2025年Q4的营收延后确认）；

毛利率则持续同比提高，优秀！

5、在如此内卷的中国乳业，从2021年到2025年，毛利率和净利率分别提高了4个点、2个点，太不容易了！

二、在行业倒退的环境下， 伊利如何做到营收同比持平，抢占更多市场份额？

1、占营收超60%的液体乳营收同比-6.1%拖累了业绩增长，但奶粉及奶制品、冷饮则分别同比增长10.4%、12.6%，把营收追平同期。

2、拆开液体乳看，通过创新品类和口味，来抵消白奶带来的业绩下降。

• 结合2025年大量促销价来估计，下跌多的应该是低端白奶了。行业不佳时，以价格战抢份额，而且能减少“剩奶转奶粉”的资产减值。毛利率应该也是下降的。

• 通过推出高价（高毛利）的今天4.0/4.4来打造高品质的品牌形象。

• 酸奶安慕希市场份额提升3.1个点。

• 通过推出新品类、新口味新品，“优酸乳” 和“味可滋” 品牌营收均实现双位数增长。

• 值得注意的是，“宫酪”酸奶成为新的亿级大单品；低温白奶、低温活性乳酸菌饮料增长20%、40%。

>>>这是未来增长的方向，

• 奶粉及奶制品、冷饮产品也同样，通过创新产品，持续扩展不同的用户群体，提供更多价值来抢份额。

• 伊利增长的驱动力是持续创新，联结上游奶源是产品质量和低成本的根基，强化下游经销商合作则是在同质化严重的存量市场竞争取胜的保障。

三、经营效率基本持平，依旧优秀。

伊利经营所需现金=（应收29.9）+（预付12）+（存货108.2）-（应付16.5+114.8）-（合同负债105.6）=-86.8亿元，

换句话说，伊利经营无需垫款，而且还占用率上下游的资金来理财，优秀！

直接对比资产负债表如下，周转率基本持平。

【简说】在行业环境倒退下，伊利通过持续创新，抢占更多的市场，加上自身的底子厚（优质奶源布局+强渠道），最近5年的毛利率和净利率持续提高，太不容易了！

我是相信潘刚的管理团队而持续关注伊利，是个省心的标的。只是“好价格”难得。