2025年营收同比增长4%，净利润同比下降43%。净利润大幅下滑的原因是2025年对数禾科技计提的长期股权投资减值21.52亿元，剔除该减值影响后的2025年净利润 ： 29.5 + 21.5 = 51亿元，净利润同比下降约1%。

2026年一季度营收同比增长2%，净利润同比增长58%，而扣非归母净利润仅增长8%，还是因为数禾科技的原因，退出时将确认的资本公积5.65亿元全部转入投资收益，本次退出的对价7.91亿元与2025年计提减值后的账面价值基本一致，因此在一季度没有发生大额的减值冲回。

值得注意的是，2025年末应收账款账面价值为35.7亿元，较2024年初的23.3亿元增加约12.4亿元，增幅达53%。后期是否有坏账大增的风险？

应收账款增长主要是广告业务向头部集中，前五名客户合计销售占比达35%，第一大客户销售额23.66亿元，占比达19%，第一大客户是杭州灏月及其关联方，即阿里系。头部大客户通常具有更强的议价能力，倾向于更长账期而非预付款模式，导致应收账款余额上升而合同负债下降。

2025年，楼宇媒体中互联网行业客户收入为32亿元，同比暴增189%，占营业收入比重从9%跃升至25%。互联网客户的大规模投放，叠加其通常较长的付款审批周期，进一步推高了应收账款规模。日用消费品行业收入同比下降16%，收入结构上的此消彼长使得整体回款节奏进一步拉长。

分众交出的这份财报有点失望，我对分众的预期是10%的增长，没想到2025年基本没增长，一季度也没有到10%的增长。所以分众的交易计划不做调整，相当于2025年白干，依然维持800亿市值买入，1600亿市值卖出。