美以伊冲突爆发后国际油价暴涨目前高位震荡，未来较长时期油价中枢或保持相对高位。2月底中东冲突爆发，霍尔木兹海峡航运受阻且中东油气设施受损，国际油价一度暴涨至近120美元。近期美伊暂时停火，市场紧张情绪略有缓解，油价在百元附近相对高位震荡。展望未来，美伊都难以承受持续高烈度冲突的后果，但地缘风险还有较大不确定性，中东能源基建产能恢复需要时间，即便未来冲突结束，国际油价中枢或也明显高于战前水平。EIA预测OPEC原油供应量要到2026年底才能基本恢复战前水平，现货价格年前可能维持在90美元上方。

油价中枢变动对炼油、石油化工、煤炭煤化工和新能源产业产生显著影响。（1）炼油： 3月23日和4月7日的两次调控导致成品油价格较常规机制少上调约1400元，压低了炼油企业的利润空间，其股价近期大幅回落，目前已低于冲突前水平。若油价缓慢回落至中高区间，调控机制抑制的裂解价差有望逐渐释放，推动炼油企业利润空间改善，但也需警惕油价反复风险。（2）石化及下游产业：在极端油价环境下，石化上游成本大幅攀升，而下游价格传导机制受阻，致使纤维（聚酯）、塑料（聚烯烃）、橡胶三大主要终端应用产业链开工率均出现明显下降。若油价回落至中高区间，则有望在维持较高利润空间的同时，推动下游需求逐步修复，进而带动石化行业景气度企稳回暖。（3）煤炭煤化工：国际油价持续运行于中高位水平时，煤炭煤化工相对于石油化工体现出一定程度上的成本优势。在地缘政治冲突频发、全球供应链重构的宏观背景下，煤炭煤化工的战略保供价值成为保障产业发展的长期逻辑。（4）新能源：高油价环境下，传统化石能源的使用成本显著攀升，新能源的相对经济性优势凸显，有望加速其对传统能源的替代进程。全球能源供应链脆弱性也将强化各国对能源自主可控的战略诉求，为我国新能源需求的增长以及新能源车、光伏、风电、锂电、储能、电力设备出海提供强劲支撑。

策略方面，短期可博弈油价冲击减弱带来的景气修复，更需关注高油价中枢和供应链安全需求的中期逻辑。油价在短期内或仍将处于高位，中期有望在地缘冲突缓和与全球其他地区增产的推动下缓慢回落，但在未来较长时间油价中枢大概率高于战前。（1）短期可尝试博弈炼油与石化板块在高油价冲击缓解后的景气回升预期。高油价压缩了炼油和石化企业的产成品—原材料价差，若油价能缓慢回落并企稳于70-90美元/桶的中高区间，有望带动相关企业景气修复。业绩预期不佳导致近期炼油企业股价跌幅较深，部分石化企业表现偏弱，可考虑低位博弈短期业绩不理想但中长期需求稳健的炼化企业，适度警惕地缘局势加剧的油价冲高风险。（2）成本优势与能源安全需求有望在中期维度上驱动煤炭煤化工与新能源板块估值与业绩双提升。煤炭煤化工方面，高油价中枢下其成本竞争力将维持较高水平，板块中期盈利确定性相对较强；新能源方面，高油价拉大燃油车与电动车的使用成本差，进一步推升新能源车渗透率，新能源作为中国优势产业，能源自主可控核心支撑的逻辑深化，且外部需求有望明显增加，具备较高的中长期投资价值。需注意的是，冲突爆发以来，部分煤化工与新能源个股涨幅较大，需要去伪存真，警惕缺乏基本面个股的炒作回调风险。

风险提示：中东冲突升温超预期；油价回落速度与幅度快于预期；产业政策不及预期。

2026年2月底，随着美以伊冲突爆发，霍尔木兹海峡的封锁导致全球近20%的原油供应渠道受阻，布伦特原油价格迅速跃升至100美元/桶并在高位持续震荡，对炼油、石化等传统产业链形成显著的成本端冲击，导致行业开工率及盈利能力出现大幅波动。与此同时，高企的油价中枢亦强化了煤化工的成本竞争优势，凸显了我国能源安全的重要性及新能源替代的战略迫切性。中期来看，我们认为油价有望在地缘冲突缓和与全球其他地区增产的推动下缓慢回落，但在未来的数月内中枢将明显高于战前。本报告中，我们分析了高油价中枢下受到显著影响的能源及化工类行业的投资逻辑，助力投资者把握本轮油价冲击的带来的投资机会。

本报告中提及的上市公司仅用于举例说明市场现状与趋势，不构成任何形式的投资建议。

中东冲突推升油价中枢，

短期内难以迅速回落至战前水平

2026年开年以来油价持续上涨，美以伊冲突爆发后跳涨，截至目前在100美元左右震荡。油价自2022年年中起因全球高通胀下的紧缩货币政策和经济衰退预期，脱离俄乌冲突高点进入连续三年的下行通道。直至2025年底，随着全球经济复苏预期走强、OPEC+减产力度的加大和地缘扰动，油价在触及阶段性底部后开启反弹。2026年2月底，中东冲突爆发，美以空袭伊朗，伊朗封锁霍尔木兹海峡并打击中东国家的油气设施，导致全球近20%的原油供应渠道被切断，油价应声暴涨，布伦特原油期货涨至100美元/桶上方，现货一度突破140美元/桶。截至目前，美伊停火和谈判消息缓和市场情绪，但海峡航运仍面临封锁、供给缺口仍未得到有效缓解，油价在百元关口附近高位横盘。

数据来源：Wind，银河证券产品中心整理 

地缘风险还有较大不确定性，中东能源基建产能恢复需要时间，即便未来冲突结束，国际油价中枢在数月内或也明显高于战前水平。尽管当前美以伊已达成临时停火协议，但核心利益分歧依然尖锐，“边谈边打”的风险并未实质性解除，地缘风险溢价短期内难以抹平。从原油供给上看，冲突对波斯湾及霍尔木兹海峡周边能源基建造成的损伤已导致中东原油和天然气产能和运输能力的下降，恢复需要时间。根据美国能源信息署（EIA）预测，OPEC原油供应量需要到2026年年底才能基本恢复战前水平，原油现货价格四季度前可能一直维持在90美元上方震荡，2027年后逐渐回归80美元以下水平。同理，对于甲醇、电解铝等中东产能占比偏高且供应链受到战争波及的商品，其价格可能也在数月内维持较高水平。

数据来源：EIA，银河证券产品中心整理 

数据来源：EIA，银河证券产品中心整理 

原油上涨导致大宗商品价格剧烈波动，对产业链形成成本端冲击。自2月26日至4月20日，布伦特原油期货上涨31.9%，推动部分能源、化工、海运类大宗商品跟随其上涨，DCE甲醇上涨46%，CZCE PTA上涨27.1%，DCE塑料上涨27.0%，SHFE丁二烯橡胶上涨26.3%，INE欧线集运指数上涨24.8%，对对应产业链形成成本端冲击。

数据来源：Wind，银河证券产品中心整理 ，数据截止2026年4月24日

油价中枢的变动对炼油、石油化工、

煤炭煤化工和新能源产业景气产生显著影响

对炼油企业而言，成品油价格调控机制的触发形成利空影响，导致其股价承压。若油价从高位缓慢回落至中高区间，调控机制抑制的裂解价差有望逐渐释放，推动炼油企业的利润空间改善，但也需警惕油价反复风险。

根据我国的成品油定价机制《石油价格管理办法》规定，汽、柴油价格在正常情况下根据国际市场原油价格变化每10个工作日调整一次，调整幅度与油价的涨跌幅相近。当油价处于70-90美元中高区间时，通常成品油价格和原油价格同步波动，炼厂能维持较高的每吨裂解价差，从而维持较高的利润空间；按《石油价格管理办法》中的机制，当调价前10个工作日一揽子国际原油价格高于每桶130美元或低于40美元时采取价格调控措施，避免成品油价格过度上涨。但本次实际操作中，在油价尚未达到130美元/桶时就已触发两次调控：根据正常机制计算，3月23日，当时国内汽、柴油价格（标准品）每吨应分别上调2205元和2120元。调控后实际上调幅度调整为‌1160元和1115元‌，每吨少涨超过1000元；4月7日，汽、柴油价格每吨应分别上调800元和770元，调控后实际上调‌420元和400元‌，每吨少涨近400元。两次调控导致成品油价格较常规机制少上调约1400元，压低了炼油企业的利润空间，炼油企业股价冲高后大幅回落，目前已低于冲突前水平。

目前来看，若美伊冲突持续趋于缓和，油价或在未来数月间波动缓慢回落，调控机制抑制的裂解价差有望逐渐释放，推动炼油企业的利润空间改善和股价修复；但若油价在100美元上方继续上涨，而成品油价格在调控影响下少涨或不涨，一方面裂解价差下降压缩炼厂利润空间，另一方面也会抑制下游需求，导致成品油需求萎缩。

数据来源：Wind，银河证券产品中心整理 

数据来源：Wind，银河证券产品中心整理 

在极端油价环境下，石化行业上游成本大幅攀升，而下游价格传导机制受阻，致使行业整体开工率显著下降。若油价回落至中高区间，则有望在维持较高利润空间的同时，推动下游需求逐步修复，进而带动石化行业景气度企稳回暖。

石油化工的纤维（聚酯）、塑料（聚烯烃）、橡胶三大主要终端应用产业链，中间品开工率均出现明显下降。自2026年2月27日至2026年4月21日，塑料产业链受到的冲击最严重，聚乙烯（PE）开工率下降17.48%，聚丙烯（PP）开工率下降12.72%，均降至近年来绝对低位；纤维（聚酯）产业链开工率也受到较为明显的影响，PX开工率下降9.47%，PTA开工率下降8.19%，创近两年新低，持平2024年年初的季节性低位；橡胶产业链历年来开工率波动较大，丁苯橡胶开工率下降16.47%，降幅较大但仍高于24年水平。 这一波大面积的减停产潮，本质上是由于原油价格短期内涨幅过快，导致石化产品的利润空间被急剧压缩：涤纶短纤、聚乙烯、顺丁橡胶在原油冲击期间与其原料的价差均大幅下降。相比于炼油端有定价机制保护，石化下游产品的价格更多受终端消费需求驱动，弹性低于原油价格。当成本端的涨幅远超下游环节的涨价承受力时，企业被迫通过降低开工率或提前检修来应对成本挤压。

若中东局势持续缓和带动油价从极端高位缓慢回落至70-90美元的中高区间，石化行业的盈利有望迎来修复，且整体表现或强于美伊冲突前的水平。一方面，成本端压力的边际缓解将使聚烯烃、聚酯等环节的加工利润继续回升，由于油价中枢的上行，其整体价差将高于战前水平，前期因亏损而停车的装置有望逐步重启，推动开工率向正常水平回归；另一方面，原材料成本企稳有望结束下游企业的观望情绪，且近期石化产品库存下降较为明显，前期被压制的补库需求和消费需求有望得到释放。

数据来源：Wind，银河证券产品中心整理 

数据来源：Wind，银河证券产品中心整理 

数据来源：Wind，银河证券产品中心整理 

数据来源：Wind，银河证券产品中心整理 

数据来源：Wind，银河证券产品中心整理 

数据来源：Wind，银河证券产品中心整理 

当国际油价持续运行于中高位水平时，煤化工相对于石油化工体现出一定程度上的成本竞争优势。煤化工产品（如烯烃、乙二醇、甲醇等）的定价通常与国际油价密切相关，而生产成本则主要取决于国内煤炭和设备的价格。近期国际油价持续在100美元左右震荡，化工品价格随之走高，而国内煤炭在产能、政策等因素下保持平稳，高油价环境下煤制化工品的成本具有明显优势。根据中国石油和化学工业联合会研究显示，当油价处于65美元/桶以上时，煤制烯烃、煤制乙二醇、煤制油等主要煤化工分支相较于石油化工将具有一定的成本优势。

除纯粹的经济性替代逻辑外，在地缘政治冲突频发、全球供应链重构的宏观背景下，煤炭与煤化工产业的战略保供价值进一步凸显了产业向好的长期逻辑。我国原油对外依存度长期维持在70%以上，天然气对外依存度目前约为35%，油气进口面临的不确定性风险较为严重。相比之下，我国煤炭自给率超95%，供应自主性和价格稳定性远优于进口原油。在高度重视能源安全与产业链安全的政策导向下，煤炭和煤化工是保障国内基础能源与化工原料供应稳定、防止下游制造业受海外原料价格剧烈波动冲击的战略选择。这一底层逻辑在本次美以伊冲突中进一步得到强化，为煤炭、煤化工板块的估值提升提供了超越单纯油价博弈的溢价空间。

煤炭、煤化工行业的中长期走势亦需关注油价下行风险及行业政策的变化。若油价因需求下滑、产能扩张或地缘局势超预期缓和而回落至70美元以下或更低区间，煤化工的成本优势将相应收窄，煤制油等对油价更敏感的高成本产能将面临亏损。此外，相对于石油/天然气化工，煤炭和煤化工行业面临高碳排、高污染、高耗水等多重劣势：在“双碳”目标约束下，煤炭消费总量控制及煤化工项目用水、用能指标的审批节奏，仍是影响行业产能扩张与长期发展天花板的关键限制。但在当前油价中枢大概率维持中高位震荡、供应链安全逻辑持续深化的格局下，煤化工板块仍具备较为坚实的下方支撑。

数据来源：Wind，银河证券产品中心整理 

数据来源：Wind，银河证券产品中心整理 

数据来源：国家能源集团技术经济研究院，银河证券产品中心整理 

高油价环境下，传统化石能源的使用成本显著攀升，新能源的相对经济性优势进一步凸显，有望加速其对传统能源的替代进程。同时，美伊冲突所暴露出的全球能源供应链脆弱性，强化了各国对能源自主可控的战略诉求，为我国本土新能源需求的增长以及新能源车、光伏、风电、锂电、储能、电力设备出海提供了强劲支撑。

从消费端看，当国际油价持续运行于80美元/桶以上的高位时，燃油车与电动汽车的使用成本差距被显著拉大。高企的汽柴油价格直接推升了传统燃油车的燃料开销，而国内电价则保持相对平稳，使得电动车的每公里行驶成本优势愈发明显：截至4月21日，汽油价格较2月底上涨了超过20%，若油价维持在当前或稍低水平，新能源乘用车的每公里运行成本仅为同级别燃油车的约1/4至1/8，优势较油价上涨前更加明显。高油价环境下，国内新能源汽车渗透率有望进一步上升。

从国家战略维度看，在地缘冲突频发、油气供应风险加剧的背景下，新能源的安全价值获得了更广泛的共识。如本报告第2.3节煤化工部分中介绍，我国原油、天然气对外依存度较高，地缘冲突导致的原油价格波动可能对我国的国民经济运行形成冲击。相比之下，以风电、光伏为主的新能源发电和锂电储能体系不依赖海外资源输入，且需求的锂矿、多晶硅等资源的自给率较高，有利于能源安全保障。十五五规划中明确提出，要加快建设新型能源体系，以非化石能源为供应主体、化石能源为兜底保障、新型电力系统为关键支撑、绿色智慧节约为用能导向。加快建设新型能源体系，既能够推动能源绿色低碳转型、支撑实现碳达峰碳中和，也是保障国家能源安全的重要支撑。2026年上半年，在美伊冲突及局势不确定的背景下，国家对于大型风光基地与配套设施建设的政策支持力度有望进一步加大。能源安全自主的底层逻辑在本次冲突中进一步得到强化，即便后续油价出现阶段性回落，能源转型的长期政策定力与资本开支计划亦难以逆转，为新能源板块的中长期估值提供了坚实支撑。

博弈短期冲击结束后的景气修复，

关注高油价中枢和供应链安全的中期逻辑

截至目前，伊朗仍维持对霍尔木兹海峡的封锁，美伊谈判处于拉锯状态，国际油价持续在100美元关口震荡。综合各种因素考虑，我们预期油价在短期内仍将处于高位，中期有望在地缘冲突缓和与全球其他地区增产的推动下缓慢回落，但在未来的数月内波动中枢将明显高于战前。投资者具体可关注以下方面：

短期可尝试博弈炼油与石化板块在极端高油价冲击结束后的景气回升预期。当前布伦特原油仍处于100美元/桶（现货约为120美元/桶）左右的极端高位，压缩了炼油和石化企业的产成品—原材料价差，导致其利润空间下降，近期股价走势相对疲软。随着美伊谈判的推进，若油价能缓慢回落并企稳于70-90美元/桶的中高区间，此前被政策压制的价差有望释放，带动相关企业景气修复。近期是财报集中公布期，不佳的业绩预期导致炼油企业普遍跌幅较深，部分石化企业也明显走弱，投资者可考虑低位博弈短期业绩不理想但中长期需求稳健的炼油、石化企业，但也需警惕地缘局势导致的油价反复冲高风险。

成本优势与能源安全需求有望在中期维度上驱动煤化工与新能源板块的估值进一步上行。煤化工方面，在油价中枢上移至80美元以上的情况下，国内煤制烯烃、煤制甲醇的成本竞争力将长期维持较高水平，板块中期盈利确定性相对较强；新能源方面，高油价直接拉大了燃油车与电动车的使用成本差，有望进一步推升新能源车渗透率，且美伊冲突再次印证了化石能源进口供给的脆弱性，未来国内对光伏、风能以及储能的政策支持有望进一步加码，新能源板块作为能源自主可控核心支撑的逻辑愈发稳固，具备较高的中长期配置价值。但需注意的是，冲突爆发以来，部分煤化工与新能源个股已累积较大涨幅，面临一定回调风险，不宜过度追高。

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