【中原策略】

市场分析：医疗证券行业领涨 A股震荡整固

周二A股市场冲高遇阻、小幅震荡整理，早盘股指低开后震上行，盘中沪指在4090点附近遭遇阻力，随后股指震荡回落，盘中证券、医疗服务、航海装备以及房屋建设等行业表现较好；航天装备、旅游景区、航空装备以及机器人等行业表现较弱，沪指全天基本呈现小幅震荡整理的运行特征。当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为16.91倍、48.33倍，处于近三年中位数平均水平上方，适合中长期布局。两市周二成交金额25508亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方。中东局势虽释放停火延长信号，但能源供给风险依然突出，油价对全球通胀预期和风险偏好的扰动仍在延续。若美国通胀持续超预期，美联储可能推迟降息甚至重新加息，对全球流动性及风险偏好形成压制。美伊冲突阶段性缓和之后，市场对地缘风险的敏感度明显下降，两市成交额连续站稳2万亿元上方，前期受避险资金追捧的红利防御板块走弱，科技与成长方向成为行情主要推动力。预计上证指数维持震荡上行的可能性较大，建议投资者密切关注宏观经济数据、海外流动性变化以及政策动向。短线建议关注证券、医疗服务、航海装备以及工程机械等行业的投资机会。

风险提示：海外超预期衰退，影响国内经济复苏进程；国内政策及经济复苏进度不及预期；宏观经济超预期扰动；政策超预期变化；国际关系变化带来经济环境变化；海外宏观流动性超预期收紧；海外波动加剧。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《市场分析：医疗证券行业领涨 A股震荡整固》

发布日期：2026年04月28日

【中原机械】

机械行业月报：行业催化不断，继续聚焦算力基础设施和具身智能产业龙头

投资要点：

4月中信机械板块上涨9.09%，跑赢沪深300指数（5.96%）3.13个百分点，在30个中信一级行业中排名第3名：截至2026年4月27日收盘，4月中信机械板块上涨9.09%，跑赢沪深300指数（5.96%）3.13个百分点，在30个中信一级行业中排名第3名。4月三级子行业普遍上涨，激光加工设备、船舶制造、核电设备、半导体设备、3C设备涨幅靠前。

行业观点与投资建议

4月市场普遍出现反弹，算力、半导体等科技相关主题反弹涨幅较大，机械板块受益的算力辅助设备、半导体设备等子行业表现良好。市场情绪变化较快，但万变不离其宗，建议聚焦高景气度，业绩向好的算力辅助设备、具身智能等产业链方向。

算力辅助设备重点标的推荐重点推荐温控散热龙头英维克、燃气轮机核心零部件企业应流股份、PCB直写光刻设备龙头芯碁微装、半导体光模块国产测试仪器龙头鼎阳科技、同时建议关注柴油发电机组、UPS电源、BBU等后备电源核心供应商。

工业机器人行业周期复苏加人形机器人量产共振，具身智能产业链仍然有很强的投资价值。建议重点关注核心零部件企业绿的谐波、步科股份、兆威机电等。同时建议关注人形机器人核心零部件滚柱丝杠、六维力矩传感器、灵巧手等潜在核心供应商。

看好商业航天未来的产业趋势和市场空间，重点推荐中国微小卫星制造龙头企业中国卫星，核心零部件龙头企业天银机电、国博电子等，同样建议关注其他商业航天配套材料、核心零部件上市公司。

风险提示：1）宏观经济发展不及预期；2）下游行业需求、出口需求不及预期；3）原材料价格上涨持续；4）新能源产业政策、行业形势发生变化；5）国产替代、技术迭代、国内设备更新进度不及预期。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《机械行业月报：行业催化不断，继续聚焦算力基础设施和具身智能产业龙头》

发布日期：2026年04月28日

【中原锂电池】

多氟多(002407)年报暨季报点评：业绩恢复增长，关注新能源材料和电池

事件：近日，公司公布2025年年度报告及2026年一季度报告。

投资要点：

公司业绩恢复增长。2025年，公司实现营收94.34亿元，同比增长14.37%；营业利润2.16亿元，同比增长155.52%；净利润2.13亿元，同比增长168.97%；扣非后净利润9873万元，同比增长124.45%；经营活动产生的现金流净额1.99亿元，同比增长163.55%；基本每股收益0.18元，加权平均净资产收益率2.53%，利润分配预案为每10股派发现金红利2.0元(含税)，公司业绩恢复增长。其中，公司第四季度实现营收27.05亿元，同比增长103.39%，环比增长12.71%；第四季度净利润为1.35亿元，同比增长141.60%，环比增长404.15%。2025年，公司非经常性损益合计1.14亿元，其中政府补助7417万元、债务重组损益4248万元、非流动性资产处置损益-2174万元。公司专注于氟锂硅硼四个元素的研究及产业化，重点研究氟基新材料、新能源材料、电子信息材料等新材料体系。

我国电解液需求持续增长，主要受益于储能和动力电池增长。中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示：2025年我国新能源汽车合计销售1649.0万辆，同比增长28.24%，合计占比47.94%。2026年1-3月，我国新能源汽车销售296.20万辆，同比下降3.61%，合计占比42.01%，其中出口95.50万辆，同比增长117.54%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池和其他电池产量持续增长。2025年我国动力电池和其他电池合计产量1755.60GWh，累计同比增长60.10%；其中出口305.0GWh，同比增长50.70%。2026年1-3月，我国动力及储能电池合计产量487.40GWh，同比增长49.30%；其中出口84.10GWh。我国动力电池装机Top15显示：2025年多氟多以4.30GWh位居第15，市场占比0.56%，占比较2025年回落0.01个百分点。2025年12月中央经济工作会议明确提出要优化“两新”政策实施、清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力；坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型。2025年12月30日，商务部等印发《2026年汽车以旧换新补贴实施细则》：新政于2026年1月1日实施，2026年政策在补贴范围、补贴标准和机制方面进行了优化，其中补贴标准将原有的定额补贴调整为按新车销售价格的比例补贴，报废更新购买新能源车用车最高补贴2万元，置换更新购买新能源乘用车最高1.5万元。预计2026年新能源汽车和锂电池行业景气度将持续向上，2026年我国新能源汽车将持续增长，但考虑购置税减免降低影响及基数效应，预计2026年新能源汽车销售增速将回落。我国储能锂电池需求将持续高增长，高工锂电统计显示：2025年，我国储能锂电池出货630Wh，同比增长88.06%，预测2026年储能电池出货量850GWh，同比增长约35%。2025年我国电解液出货208万吨，同比增长41.50%，预计2026年电解液需求仍将保持两位数增长，电解液上游核心原材料六氟磷酸锂需求仍将持续增长。

公司新能源材料业绩恢复增长，预计2026年量价齐升。公司新能源材料主营产品包括六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂(LiFSI)和六氟磷酸钠等电解质盐。2025年，公司新能源材料合计销售5.62万吨，同比增长29.64%，其中六氟磷酸锂出货在5万吨左右；新能源材料合计营收31.34亿元，同比增长20.86%，在公司营收中占比33.21%，占比较2024年提升1.62个百分点。经测算，公司新能源材料销售均价较2024略有下降，主要系公司按约定执行部分长期协议中的低价订单。但值得关注的是六氟磷酸锂价格在2025年四季度以来显著上涨，上涨主要系储能电池需求超预期，带动电解液及六氟磷酸锂电解质需求提升，六氟磷酸锂短期供需错配，百川盈孚统计显示：2025年六氟磷酸锂高频均价较2024年均价上涨19.76%，2025年四季度以来最高价约17.8万元/吨。截至2026年4月27日，六氟磷酸锂价格为9.70万元/吨。目前，公司具备6.5万吨高纯晶体六氟磷酸锂的生产能力，2026年将择机启动新产线的建设；拥有双氟磺酰亚胺锂、六氟磷酸钠等其他新型电解质的千吨级生产线，规模居行业前列。公司具备“氟资源→氢氟酸及电子级氢氟酸→氟化锂→六氟磷酸锂→锂电池”完整的产业链，成本优势显著。公司六氟磷酸锂客户涵盖国内外主流电解液厂商，并出口韩国、日本、欧洲等地区，产销量位居全球前列，同时六氟磷酸锂海外生产基地正处于产线设计阶段；双氟磺酰亚胺锂、六氟磷酸钠新型电解质拥有千吨级生产线，规模具行业前列，其中六氟磷酸钠已商业化量产，客户涵盖多家主流钠离子电池和电解液厂商。展望2026年，储能动力电池需求将持续增长，六氟磷酸锂均价较2025年将上涨，结合公司六氟磷酸锂行业地位，预计2026年新能源材料业绩将持续增长。

公司新能源电池业绩大幅增长，预计20206年持续增长。公司新能源电池产品涵盖圆柱电池、方形铝壳系锂离子电池及钠离子电池，下游主要包括动力、储能、轻型车及换电四大应用场景，其中储能领域绑定头部客户，深耕家储、便携，加强与华宝等优质客户深度合作，不断深挖家储及便携领域客户集群，拓展大圆柱产品的核心地位；轻型车市场，引领铅酸锂电化，打造第二增长曲线，已与爱玛等轻型车头部企业建立长久合作关系，集中资源推出适配二轮、三轮车电池组标准产品，加速推进全球“铅酸锂电化”进程，做到“铅锂同价”。2025年，公司新能源电池实际出货量接近10GWh，对应营收28.50亿元，同比大幅增长76.84%，在公司营收中占比提升至30.21%，较2024年提升10.58个百分点，营收占比为近年来的新高。业绩大幅增长主要系公司新建的大圆柱电池生产线顺利达产，规模效应逐步显现，“氟芯”大圆柱电池凭借独特结构设计优势，在乘用车及储能领域展现出强大的市场竞争力。截至2025年底：公司新能源电池产能达20GWh，预计2026年将进一步扩大产能，产能规模计划达到50GWh，未来三年，电池板块规划综合产能超过120GWh。考虑大圆柱电池市场需求旺盛，而行业内具备稳定量产能力企业相对较少，预计2026年公司新能源电池业绩仍将受益于下游需求增长和公司产能释放。

公司氟基新材料业绩短期承压，2026年有望恢复增长。公司氟基新材料产品包括无水氟化铝、高分子比冰晶石、无水氟化氢、光伏级氢氟酸等，其中无水氟化铝主要作为助溶剂降低电解铝过程中电解质的熔化温度和提高导电率，为公司传统优势业务。2025年，公司氟化盐销售35.87万吨，同比下降13.54%；氟基新材料业务实现营收27.89亿元，同比下降9.16%，在公司营收中占比29.56%，占比同比回落7.85个百分点。2025年，我国电解铝产量4502万吨，同比增长2.4%。公司无水氟化铝生产工艺是自主开发的第三代技术，达到国际领先水平，产销量和出口量持续多年稳居行业龙头；磷肥副产氟硅资源综合利用项目被国家发改委列为“国家先进制造业和现代服务业专项”。市场拓展方面，伴随绿色能源、精细化工和新能源汽车领域的爆发式增长，对氟基新材料的需求持续攀升。结合公司在无水氟化铝行业地位及市场拓展，预计2026年氟基新材料业绩有望恢复增长。

公司2026年一季度高增长。2026年一季度，公司实现营收32.16亿元，同比增长53.26%，环比增长18.85%；归母净利润3.76亿元，同比增长480.14%，环比增长178.73%；扣非后归母净利润为3.80亿元，同比增长1724.01%；基本每股收益0.32元/股。公司一季度业绩高增长，主要受益于新能源材料量价齐升，以及新能源电池出货增长。

公司盈利能力显著回升，预计2026将持续提升。2025年，公司销售毛利率13.96%，同比显著回升5.16个百分点；2026年一季度为27.61%，盈利能力环比2025年显著提升。其中2025年第四季度毛利率为20.63%，环比第三季度提升10.63个百分点，主要系四季度六氟磷酸锂价格显著上涨。2025年公司分产品毛利率显示：氟基新材料为9.05%，同比提升2.15个百分点；新能源材料21.74%，同比提升9.13个百分点，主要行业价格上涨；新能源电池12.57%，同比提升10.50个百分点。公司坚持走“技术专利化、专利标准化、标准国际化”创新发展之路，截至2025年第底：公司累计申请专利1891项，授权专利1200项，其中发明专利325项。结合行业价格水平、公司主营产品营收边际及公司行业地位，预计2025年盈利能力总体稳中有升。

维持公司“增持”投资评级。预测公司2026-2027年摊薄后的每股收益分别为1.80元与2.26元，按4月27日34.52元收盘价计算，对应的PE分别为19.23倍与15.25倍。目前估值相对行业水平偏低，结合行业发展前景及公司细分领域行业地位，维持公司“增持”投资评级。

风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；产业链价格大幅波动；汇率大幅波动。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《多氟多(002407)年报暨季报点评：业绩恢复增长，关注新能源材料和电池》

发布日期：2026年04月28日

【中原计算机】

中科曙光(603019)年报点评：公司超节点技术落地中，与持股企业的协同效应正在加速释放

投资要点：

公司公布了2025年年报和2026年1季报：

2025年公司收入149.64亿元，同比增长13.81%；归母净利润21.76亿元，同比增长13.87%；扣非净利润18.38亿元，同比增长33.97%；每股收益1.49元/股。

2026Q1公司收入31.99亿元，同比增长23.71%；归母净利润2.28亿元，同比增长22.19%；扣非净利润1.64亿元，同比增长53.30%；每股收益0.16元/股。

从单季度业绩来看，公司2025年实际经营业绩的盈利能力整体改善。2025年公司Q4获得了全年41%的收入，季节性仍然较为明显，同时2025Q3-2026Q1三个季度收入分别增长了27.51%、20.31%和23.71%，增速较高，扣非净利润分别增长了139.87%、16.59%、53.29%，整体处于较高的水平，盈利能力改善较为明显。但是由于2025年以来公司其他收益（政府补足）下滑较为明显，近三个季度净利润分别同比增长了15.07%、6.00%、22.19%，增速不及收入水平。

盈利能力方面，公司毛利率提升，同时从2025Q4开始加大到了研发投入。2025年和2026Q1，公司毛利率分别为30.58%和26.56%，同比分别增长1.42和0.49 PCT。而在费用方面，波动较大的主要是研发费用，2026年公司总人数6025人，同比增长1%，保持了人员的相对稳定。2025Q4和2026Q1公司研发费用同比增长125%和52%，都呈现了较大的增长，其中Q4从Q3的3.45亿增长到了6.97亿。而从年报研发费用的细分项可以看到，2025年研发费用增长的3.79亿中，有3.24亿都源于材料及加工费的投入。考虑到ScaleX640在2025年11月上市，我们认为研发费用的增长或源于公司超节点产品的相关投入。

现金流方面，公司经营性现金流从上年的27.22亿元减少到了13.13亿元，净现比从142%下降到了60%。其中主要影响来自“大额存单支付的现金”的增长，从2024年的31.61亿元增长到了115.05亿元，该项目的增加更多是出于对限制资金的优化配置需要，对持续经营能力不存在实质性影响。

公司推出的单机柜级超节点产品scaleX640，大幅提高了单机柜的算力密度，实现计算核心的高效协同，减少延迟。同时scaleX640采用开放架构，支持多品牌加速卡。以640卡超节点为基础，公司推出scaleX 万卡超集群系统，可支撑万亿参数大模型训练、地质勘探等超复杂计算任务。2026年2月，公司scaleX 3万卡超集群在国家超算互联网核心节点实现同步建设、同步上线、同步对外提供服务，4月该计算集群又进一步扩容到6万卡。随着scaleX640商业化持续推进，2026年有望给公司带来超节点产品的放量。

2026年2月，公司公告发行可转债融资80亿元，来打造智算技术护城河，加速算力国产化，保障公司的研发投入和业务规模的扩大，为长期发展助力。

持股的上市公司都进入到了业务快速发展通道，有望给公司持续带来良好的投资回报：

海光信息（公司持股27.96%）：2025年收入增长56.92%，归母净利润25.45亿元，同比增长31.79%。2026Q1收入同比增长68.06%，归母净利润6.87亿元，同比增长35.82%。2025年下半年海光新的AI芯片深算三号投入市场，带来海光AI芯片下半年出货量的爆发式增长，对下半年的业绩形成了较好的支撑，也为2026年承接AI芯片国产化的机遇做了产品的保障。同时，随着2026年AI应用需求的爆发式增长，新AI服务器中对于CPU的需求大幅提升，这也意味着海光最具优势的业务也将获得价值重估。

曙光数创（公司持股62.07%）：其液冷控温设备连续4年国内市占率第一。受益于公司scaleX640超节点大规模部署以及冷板液冷产品渗透率快速提升，2025年其浸没液冷基础设施产品收入大幅增长371%，带动整体收入增长74%。随着AI芯片性能的持续提升和scaleX640超节点的持续落地，曙光数创有望持续受益于液冷技术的发展，成为公司业务助力的重要支撑。

中科星图（公司持股15.73%）：受到传统业务（地理信息）市场需求阶段性影响，星图2025年收入下滑了17.83%，但是考虑到星图商业航天和低空经济两大战略新兴业务都迎来重要发展机遇，有望在后续逐步扭转发展趋势，重回快速增长轨道。

2026年来看，AI应用落地整体超预期，国产AI芯片需求加速释放，对公司整体形成利好。虽然2025年海光对公司的并购未能顺利实施，但是公司已然构建起了“芯片-服务器-液冷-算力服务”的全产业链布局，随着以scaleX 640为代表的超节点2026年逐渐呈现落地趋势，公司的产业链协同优势将得到进一步释放。

给予公司“买入”的投资评级。看好2026年超节点上量、CPU需求爆发、液冷加快落、国产AI芯片需求释放地等行业趋势给公司业绩带来的推动效应。暂不考虑可转债发行对公司的影响，预测公司2026-2028年EPS为2.13元、2.58元、3.09元，按照4月27日收盘价94.24元，对应的PE分别为44.23倍、36.49倍、30.53倍。

风险提示：国产芯片产能释放不足；行业竞争加剧。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《中科曙光(603019)年报点评：公司超节点技术落地中，与持股企业的协同效应正在加速释放》

发布日期：2026年04月28日

【中原电气设备】

许继电气(000400)年报点评：订单交付节奏放缓以及业务结构调整拖累业绩表现，关注特高压项目建设进度

事件：

2025年公司实现营业收入149.92亿元，同比下降12.27%；归母净利润11.67亿元，同比增长4.50%；扣非归母净利润11.22亿元，同比增长5.64%；经营性现金流净额26.70亿元，同比大幅增长105.59%。

2026年第一季度，公司实现营业总收入23.78，同比增长1.26%；归属于上市公司股东的净利润1.11亿元，同比下滑46.50%。

点评：

营收增长低于预期，业务结构优化提升公司盈利能力。2025年公司营业收入同比下降主要系公司主动调整业务结构，压降低毛利的新能源及系统集成业务以及智能变配电、直流输电、智能中压业务订单交付节奏放缓所致。尽管公司营业收入有所下滑，但公司盈利能力显著增强。公司综合销售毛利率23.36%，同比提升2.59个百分点。除智能电表以外，公司其他业务板块毛利率均实现同比提升。2026Q1，公司营收23.78亿元，同比微增1.26%，归母净利润1.11亿元，同比下滑46.50%。公司第一季度净利润明显下滑主要由于前期电网集采的低价智能电表和部分配网产品订单以及低毛利率的改造类特高压项目确认收入，导致销售毛利率下降。

直流输电在手订单饱满，2026年有望迎来交付大年。公司是国内特高压直流输电领域的领军企业，具备换流阀、直流控保等核心设备供应能力。2025年，受项目交付节奏和高基数影响，直流输电板块营业收入为10.18亿元，同比下降29.47%，毛利率同比提升1.79个百分点至32.71%。公司2025年、2026年一季度确认收入的特高压大项目主要有宁夏-湖南、哈密-重庆、阳江-青洲、青藏项目以及灵宝等部分改造项目。公司直流业务在手特高压项目订单充裕，直流输电板块大项目主要有藏粤直流、甘肃-浙江、蒙西-京津冀、广州棠下、阳江-青洲、沙特、巴西、浙江海风等项目，将有力支撑公司全年业绩增长。“十五五”期间电网投资有望大幅增长，特高压作为跨区送电的关键技术，建设有望提速，为公司提供持续增长动力。

各业务板块表现分化，电表业务短期盈利承压。智能变配电系统和智能中压供用电设备收入分别达41.07亿元和31.50亿元，分别同比下滑12.84%和6.01%，主要受交付节奏影响，但受益于产品结构优化，毛利率分别提升了5.26和3.30个百分点。智能电表业务收入39.46亿元，同比增长2.05%，但受中标价格下降影响，毛利率下滑3.50个百分点。新能源及系统集成业务在剥离低毛利EPC业务后，收入降至14.21亿元，毛利率大幅提升5.66个百分点。

国际业务高速增长，海外市场拓展成效显著。2025年公司国际业务实现营业收入5.37亿元，同比增长73.37%，毛利率提升5.46个百分点至26.91%。公司环网柜、直流测量设备等产品成功进入沙特、西班牙、巴西等市场，电能表在南美、非洲市场持续供货。在全球能源转型和“一带一路”战略背景下，海外电力设备需求旺盛，公司有望凭借其产品和技术优势，持续扩大海外市场份额。

投资建议：预计公司2026、2027、2028年归属于上市公司股东的净利润分别为13.69亿元、15.86亿元和17.69亿元，对应的全面摊薄EPS分别为1.34元、1.56元和1.74元。按照4月27日25.74元/股收盘价计算，对应PE分别为19.16、16.53和14.82倍。公司作为国内电力设备龙头企业，业务结构调整成效显著，盈利能力稳步提升。直流输电业务在手订单饱满，将成为业绩增长的核心驱动力，海外业务拓展打开成长空间。维持公司“增持”投资评级。

风险提示：电网投资力度下降；特高压线路建设不及预期；竞争加剧，盈利能力下降风险。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《许继电气(000400)年报点评：订单交付节奏放缓以及业务结构调整拖累业绩表现，关注特高压项目建设进度》

发布日期：2026年04月28日

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