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毛利率从41.48%跳升至47.64%，提升超过6个百分点
经营活动现金流172.03亿元，同比增长38.66%
在手订单580亿元，同比增长28.8%
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全年收入364.7亿元，同比增长25.5%
其中TIDES业务（寡核苷酸和多肽）贡献113.7亿元，同比飙增96.0%
03
营收124.36亿元，同比增长28.8%（剔除去年终止经营业务，持续经营业务增长39.4%）
扣非净利润42.76亿元，同比增长83.56%
期末在手订单597.7亿元，同比增长23.6%
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药明康德最新财报深度解析:从跌宕到笃定,CXO龙头的定力与远见
2026-04-29 08:48
药明康德最新财报深度解析:从跌宕到笃定,CXO龙头的定力与远见一份利润翻倍的财报，一张结构分化的答卷。 2025年的药明康德（603259），似乎经历了一场极限压力测试。 “剥离业务”、“出售资产”、“终止经营”——年报里这些词汇的出现频率之高，几乎让人忘记这是一家医药研发服务公司，而非某个转型中的投资机构。 但数据不会骗人：全年营收454.56亿元，同比增长15.8%；归母净利润191.51亿元，同比暴增102.65%。单看这两个数字，这显然是一份堪称华丽的成绩单。 华丽转身背后，究竟是“卖子续命”的财务魔术，还是“专注主业”的战略定力？ 2026年一季报的及时披露，给出了初步答案。 拆解年报：百亿利润的双重密码 191.51亿归母净利润确实惊人，但拆开看，这里面有两本账： 经常性利润：扣非后净利润132.41亿元，同比增长32.56%。这是CRDMO主业实实在在的内生增长。 非经常性损益：贡献了59.1亿，占归母净利润的30.9%。主要来源是出售药明合联部分股权和剥离ATU业务、医疗器械测试、临床研究服务等非核心业务。 换言之，药明康德在2025年做了一次彻底的战略聚焦——把与CRDMO一体化模式关联度不高的资产相继出售，同时用出售收益反哺核心业务、回馈股东。 这一策略的财务效果立竿见影： 正如年报所述，受益于“临床后期和商业化项目增长带来的产能效率不断提升”——这是CRDMO模式的典型杠杆效应：早期项目成熟后，产出倍数增长，而边际成本持续摊薄。 化学业务的引擎效应：一骑绝尘 各业务板块中，化学业务（WuXi Chemistry）一马当先： GLP-1类药物的全球热潮，直接转化为药明康德多肽产能的满负荷运转。截至2025年末，多肽固相合成反应釜总体积已突破100,000L——一年前这个数字还远不及现在。泰兴基地提前完成产能建设，正是为了抢夺这一轮确定性极高的增量机会。 小分子D&M管线同样扎实：全年新增839个分子，管线总数达到3,452个，其中商业化和临床III期项目全年增加22个。D&M收入199.2亿元，增长11.4%，属于稳健的基本盘。 测试业务和生物学业务分别增长4.7%和5.2%，恢复正增长，但毛利率均有不同程度下降——“受市场价格因素影响”，这是行业竞争加剧的直接体现。 2026年一季报，这一分化趋势更加明显。化学业务收入106.2亿元，同比增长43.7%，其中D&M暴增80.1%。而TIDES增速放缓至6.1%，年报解释为产能爬坡节奏的正常波动。公司依然给出全年TIDES约40%的增长指引。 一季度报里的信号：加速与信心 抛开年报的“一次性干扰”，2026年一季报是第一份完整的“新药明康德”答卷： 83.56%的扣非增速，是对“主业聚焦”正确性的最直接验证。而597.7亿在手订单，则为全年指引——收入513-530亿元，增长18%-22%——提供了坚实支撑。 资产负债表也在优化：货币资金高达359亿元，短期借款仅59.86亿元，长期借款18.18亿元。经历大规模资产处置后，公司手握充沛现金，既为常州新基地等产能建设储备弹药，也为持续回购分红提供保障。 2025年全年现金分红加回购注销合计87.55亿元，占归母净利润的45.72%。这个股东回报力度，在CXO行业中极为少见。 风险与隐忧：聚光灯下没有死角 没有一家公司是完美的，财报看多了，反而要警惕那些“过于顺滑”的数据。 客户集中度在上升。2025年末，前五大客户收入占比达到48.11%，较2024年的35%明显提升。这既反映了头部客户的深度绑定（CRDMO模式的规模溢出），也暗示着对单一客户关系的高度依赖——任何战略调整都可能带来不可忽视的业绩波动。 应收账款攀升。期末余额78.14亿元，信用减值损失5.28亿元，核销金额3.71亿元。“高风险级客户”的坏账计提比例高达100%，说明部分客户的回款风险需要关注。 境外资产的汇率敏感度。境外资产占总资产的40.38%，2025年财务费用同比上升，主因是“美元兑人民币汇率持续下行，产生的汇兑损失增加”。一季报同样提到汇兑损失拖累。这是全球布局的常态代价。 产能扩张节奏。常州新基地提前启动、美国特拉华州基地在建、新加坡基地建设推进——CAPEX高峰期如果遭遇下游需求波动，可能形成短期成本压力。 这些风险并非药明康德独有，而是CXO行业面临的共同课题。关键在于，公司是否有足够的抗风险能力。 写在最后：从“做什么”到“怎么做” 读药明康德2025年年报，最深的感受是：这不是一家企业关于增长速度的叙事，而是一家企业关于战略定力的叙事。 在行业下行期主动剥离非核心资产，在产能过剩期扩张优势产能，在资本充裕期慷慨回报股东——每一步都带着清晰的目的性。 2026年一季报用83.56%的扣非增速证明：CXO的竞争，从来不是“做什么”的竞争，而是“怎么做”的竞争。 新分子类型（多肽、寡核苷酸、偶联药）的爆发、一体化CRDMO的粘性优势、前瞻性的产能布局——这些护城河，远非一时一地的财务表现能够衡量。 在医药研发这个高度专业化的赛道，真正的门槛从来不只是技术，更多的是信任的积累。 对投资者而言，药明康德提供的不是一个速胜的赌注，而是一个关于长期主义的选择。理解这份年报，就是理解为什么在创新药产业链上，有些价值不会轻易被颠覆。 声明：本文基于公开财报信息进行的客观分析，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。