亿纬锂能 · 2025年度

开篇

2025年，中国锂电池行业依然在“内卷”和“出海”的激流中狂奔。作为国内动力电池和储能电池的第二梯队龙头，亿纬锂能交出了一份让人五味杂陈的年度成绩单。

乍一看，营收同比增长26.44%，冲到 614.7亿元，在行业平均增速约20-30%的背景下，这个数字绝对算得上“优等生”。但当我们把目光从营收上移开，看向利润栏时，画风突变：归母净利润仅微增1.44%，扣非净利润甚至下滑了2.09%。这就像一位长跑健将，跑得飞快，但口袋里的钱却没怎么增加——甚至还在变少。

市场上有一种流行的观点：新能源赛道，只要规模起来，利润自然会来。但亿纬锂能的这份财报似乎在告诉我们：规模不等于利润，尤其是在竞争白热化的红海市场。今天，我们就来扒开这份财报，看看营收狂奔背后的真实图景：钱到底去哪了？公司是在“蓄力”还是“失血”？未来还有没有机会？

一句话定性：这是一份 “喜忧参半，暗藏隐忧” 的财报。营收和现金流是亮点，但利润质量和盈利能力的下滑，是悬在投资者头顶的一把利剑。

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一

先看成绩单：关键数字一览

我们先快速浏览一下这份财报的核心指标，用一张表格把“硬伤”和“亮点”都摆出来。

整体点评： 这是一份 “85分的营收、70分的利润、90分的现金流” 的财报。如果把公司比作一个人，他正在拼命长个子（营收），但体质（盈利能力）有点虚，好在造血能力（现金流）非常健康，而且手里还捏着大把的未来订单（合同负债）。一句话总结：长势喜人，但需警惕“虚胖”。

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二

增长的故事：钱从哪来？

营收增长26.44%，从486亿跃升至615亿，这个增量（约129亿）到底是谁贡献的？

虽然亿纬锂能没有在财报中详细拆解各业务板块的收入，但结合行业背景和公司战略，我们可以清晰地描绘出增长的两大引擎。

第一引擎：储能电池——最猛的“后浪”

2025年，全球储能市场延续了爆发式增长。随着国内“双碳”目标推进和海外（尤其是欧洲、美国）储能需求井喷，储能电池成了锂电池行业最亮的星。亿纬锂能作为储能领域的“老玩家”，在储能电芯和系统集成方面布局多年，2025年其储能业务大概率是营收增长的最大贡献者。我们从 合同负债暴增305.83% 这个信号就能看出端倪——储能项目通常订单周期长、预付款比例高，这个数据直接反映了客户对亿纬储能产品的旺盛需求。

第二引擎：动力电池——在“红海”中艰难突围

动力电池领域，宁德时代和比亚迪双寡头格局稳固，亿纬锂能作为第二梯队的领头羊，日子并不好过。但2025年，随着公司大圆柱电池（46系）开始向客户批量供货，以及在国内主流车企（如小鹏、广汽埃安等）的渗透率提升，动力电池业务依然保持了增长。不过，这块业务的增长，更多是“以价换量”的结果——为了抢占市场份额，亿纬在动力电池的定价上可能做出了妥协，这也为后续的利润下滑埋下了伏笔。

与行业对标：跑赢大盘，但跑得“累”

行业内2025年平均营收增速在20-30%之间，亿纬的26.44%恰好踩在均值上。但对比2024年，亿纬的营收增速（2024年营收486亿，几乎与2023年持平）其实是大幅提速的。这说明公司2025年确实在“猛踩油门”。但问题来了：为什么营收跑得这么快，利润却几乎没动？ 答案就在下一章。

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三

利润的质量：赚的是真金白银吗？

这是这份财报最值得深挖的部分。我们不仅要看利润的“量”，更要看利润的“质”。

1. 毛利率下滑：一场无声的“价格战”

核心指标显示，毛利率从2024年的17.41%降至2025年的16.17%，下降了1.24个百分点。别小看这1个多点的下滑，在600多亿的营收体量下，这直接导致了 约7.6亿元的毛利损失。

毛利率下滑的原因，大概率是“双重夹击”：

▎上游成本压力：虽然碳酸锂等原材料价格在2025年相对稳定，但正极材料、电解液等辅料价格依然处于高位。

▎下游价格战：这是主因。无论是动力电池还是储能电池，2025年都经历了惨烈的价格竞争。为了拿订单，亿纬锂能不得不降价。毛利率的下滑，是行业“内卷”在财报上的直接投影。

2. 净利率更“薄”：利润去哪儿了？

净利率从2024年的约8.68%降至2025年的约7.00%（注：2024年净利率为42.21亿/486.15亿≈8.68%）。除了毛利率下滑，费用端也在“吸血”。

我们来看一组费用数据：

▎销售费用：从5.97亿飙升至 9.10亿元，同比增长52.4%。销售费用增速（52.4%）远高于营收增速（26.44%），说明公司为了卖货，在营销、渠道、客户拓展上投入了大量资源。每多赚1块钱，要花更多的钱去“推销”。

▎管理费用：从12.54亿增至 23.59亿元，几乎翻倍。这背后是公司为支撑产能扩张而增加的管理人员、办公及折旧等成本。

▎财务费用：从4.29亿增至 6.85亿元，同比增长59.6%。这直接反映了公司高负债扩张下的利息负担。2025年，亿纬锂能的长期借款从175.68亿增至 205.32亿，应付债券也从5亿暴增至 51.93亿，利息支出自然水涨船高。

结论： 亿纬锂能赚到的钱，一部分被原材料和降价“吃掉”了，另一部分被高昂的销售和管理费用“耗掉”了，还有一部分被沉重的利息“吸走”了。这是一个典型的“增收不增利”的财务结构。

3. 现金流：利润的“验钞机”亮了

但故事的另一面，是极其亮眼的经营现金流。

经营现金流净额达到74.92亿元，同比增长68.98%，与净利润的比值高达1.74。这意味着，公司每赚1块钱的账面利润，口袋里就进了1.74元的真金白银。这通常说明：

▎公司回款能力强，应收账款周转快。

▎合同负债（预收款）大幅增长，提前锁定了大量现金。

▎对供应商的议价能力强，应付账款占用周期长。

现金流是利润的“验钞机”，从这个角度看，亿纬赚的钱是“真钱”，而不是一堆躺在账上的应收账款。这是这份财报最大的底色和底气。

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四

暗处的风险：什么可能出问题？

尽管现金流亮眼，但亿纬锂能面临的三大风险不容忽视。

风险一：核心业务盈利能力的“失血”

扣非净利润同比下滑2.09%，这是最危险的信号。它表明，剔除政府补贴（2025年其他收益8.19亿，低于2024年的13.96亿）和投资收益（12.27亿，其中包含大量非经常性项目）后，公司的主营业务实际上是在“亏损边缘”徘徊。如果未来价格战进一步加剧，或者补贴退坡，亿纬的利润表可能会迅速变脸。

风险二：高负债下的“烧钱”扩张

资产负债率64.18%，在制造业中属于较高水平。更值得关注的是，投资活动现金净流出高达126.16亿元，是2024年（73.10亿）的1.7倍。这意味着公司正在疯狂扩产（在建工程从93亿增至175亿）。在行业产能过剩的背景下，这种扩张是“抢占未来”还是“盲目赌博”？如果下游需求不及预期，或者融资环境收紧，高额的债务和利息将构成巨大压力。一旦现金流无法覆盖利息，就可能引发财务风险。

风险三：行业“内卷”何时见底？

亿纬锂能的毛利率（16.17%）处于行业 中下水平。对比宁德时代（2025年毛利率预计仍在20%以上），亿纬在成本和品牌溢价上存在明显劣势。在动力电池和储能电池的“红海”中，第二梯队企业面临的是既要与头部企业抢份额，又要与三四线企业拼价格的尴尬局面。如果行业出清速度不及预期，亿纬可能长期陷入“增收不增利”的泥潭。

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五

展望与思考

基于以上分析，我们对亿纬锂能的未来做一个前瞻判断。

短期（未来1-2个季度）看点：

1. 合同负债能否持续增长？ 这是判断订单是否饱满的核心指标。如果合同负债增速放缓，说明下游需求可能出现波动。

2. 毛利率能否企稳回升？ 这取决于碳酸锂等原材料价格走势，以及公司大圆柱电池等高端产品的放量情况。如果能通过技术降本或产品结构升级来修复毛利率，将是重大利好。

3. 经营现金流能否保持强劲？ 这是公司抵御风险的最后一道防线。

长期逻辑：

亿纬锂能正处于 “从规模扩张期向利润兑现期”的艰难转型。公司目前的核心任务是：在保持营收增长的同时，通过技术升级（如大圆柱电池）、优化客户结构（提升海外客户占比）、控制资本开支来提升盈利能力。

整体判断：

这是一家“长跑型”选手，但当前正处于最“喘”的阶段。它的商业模式（高资本投入、低利润率）决定了它必须靠规模取胜，而规模扩张又带来了巨大的财务压力。短期承压是确定的，但长期逻辑（储能爆发、技术突破）并未被破坏。对于投资者而言，这份财报最大的价值在于提醒我们：在新能源这个“卷王”赛道里，不要光看营收的“面子”，更要看利润和现金流的“里子”。

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结尾

营收狂奔，利润失速，现金流稳健——这就是亿纬锂能2025年的真实画像。它用数据告诉我们，在这个行业里，“做大”和“做强”之间，隔着一道名为“盈利能力”的鸿沟。

你怎么看亿纬锂能的这份财报？是“蓄力待发”还是“虚胖难以为继”？评论区聊聊你的看法。

⚠️ 声明： 以上内容仅为基于公开财报数据的深度解读，不构成任何投资建议。投资有风险，决策需谨慎。数据来源为公司2025年年度报告，如有疏漏以公司公告为准。

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