这份由高盛（Goldman Sachs）于2026年4月16日发布的研究报告，核心观点是：中国生猪养殖行业周期已触底，未来风险回报前景向好。

以下是报告的详细内容总结：

一、 核心结论与投资建议

1. 周期判断：国内生猪价格已于2026年4月15日跌至8.7元/公斤的历史低位，标志着本轮猪周期已触及底部。行业即将迎来周期性上行。
2. 驱动因素：上行主要由供应端（生猪产出）减少驱动，原因包括持续亏损导致的产能去化以及政策引导的供给侧纪律。
3. 价格预测：
- 预计基准生猪价格将在2026年下半年回升至15.0元/公斤。
- 2027年将进一步改善至15.3元/公斤。
- （注：2026年的预测较此前下调了0.9元/公斤，主要因年初至今猪价低于预期且行业平均成本下降。）
4. 重点公司评级：
- 维持对牧原股份的“买入”评级。
- 目标价调整为：A股 58.0元人民币（原62.0元），H股 64.0港元（原68.0元）。
- 看好理由：行业周期与估值均呈现有利的风险回报比。

二、 核心分析：供应收缩是上行关键

报告认为中国猪周期主要由供给驱动，需求相对稳定。

1. 能繁母猪存栏下降：
- 农业部数据显示，自2025年中以来，能繁母猪存栏持续下降。
- 截至2025年底，已较2025年6月下降2.8%。
- 预计在猪价低迷和政策推动下，到2026年中，存栏量将较2025年6月的高点下降约14%，至2500万头左右。
2. 生产效率（PSY）增速放缓：
- 过去三年行业PSY（每头母猪每年提供的断奶仔猪数）从24快速提升至27。
- 但进一步改善需要育种突破而非简单更换母猪，因此预计2026年PSY增速将放缓至27.5。
3. 生猪出栏量拐点将至：
- 综合存栏下降和PSY变化，模型显示行业生猪出栏量将于2026年第二季度开始同比下降，并在下半年及2027年持续收缩。
- 具体预测：2Q26E同比-4%，3Q26E同比-6%，4Q26E同比-7%。

三、 其他供应端风险与观察

1. 现金流亏损导致退出：当前猪价下，几乎所有养殖户都处于现金亏损状态。与行业沟通显示，部分中型养殖场可能即将退出。
2. 二次育肥行为：作为一种可能扰乱周期的行为（将标猪继续育肥2-3个月），目前基于样本数据看仍处于 subdued（受抑制）状态，但因当前猪价低，仍需持续关注。
3. 饲料消费数据：母猪饲料消费量的降幅小于官方报告的存栏降幅，可能需要进一步监测以验证去产能力度。

四、 供需平衡与成本曲线

1. 供需格局转变：市场将从2025年及2026年上半年的供应过剩（盈余约3%），转变为2026年下半年的供应短缺（缺口约7%），并在2027年扩大至缺口9%。
2. 行业成本曲线：
- 2026年行业平均总成本预计同比下降1.0元/公斤。
- 成本区间：低端（大型上市企业）约11-12元/公斤；高端（中型养殖户/散养户，不含人工）约13-14元/公斤。
- 二次育肥成本在当前猪价下约为14-17元/公斤。

五、 估值与风险回报

1. 资产估值提供安全垫：当前股价已接近基于资产重置价值的底部区域。
- 以牧原H股为例（现价43港元）：距重置价值有35%的下行空间，距历史周期低点估值有10%的上行空间，距中期周期估值有60%的上行空间。
2. 盈利预测调整：因猪价假设下调，将牧原2026年经常性盈利预测下调17%，2027-2028年预测基本不变。

六、 牧原股份的投资逻辑

1. 行业地位：中国乃至全球最大的生猪生产商，2025年出栏7800万头，国内市场份额达10.8%。
2. 核心竞争力：
- 持续的低成本优势：源于独特的育种体系、优化的豆粕配方等。
- 领先的市场份额。
- 未来资本开支强度降低，有望转化为更高的股东自由现金流。
3. 未来潜力：通过育种进一步优化饲料转化率、死亡率控制，以及一体化屠宰业务提供的终端反馈，有望扩大其相对于同行的利润优势。

七、 主要风险

1. 生猪价格的不确定性。
2. 疾病防控。
3. 成本节约的执行情况。
4. 蛋白质需求变化。
5. 管理层向新一代的交接过渡。

总而言之，高盛报告的核心逻辑是：极低的猪价已迫使行业进入深度亏损，叠加政策引导，将驱动产能（特别是能繁母猪）实质性去化。随着生猪出栏量在2026年第二季度后进入同比下降通道，供需关系逆转将推动猪价进入新一轮上涨周期。当前板块估值处于底部区域，为投资者提供了良好的风险回报比，故推荐行业龙头牧原股份。