中国新茶饮行业六家龙头公司——蜜雪冰城、古茗、茶百道、沪上阿姨、霸王茶姬、奈雪的茶，相继交出2025年度财务答卷。

这些披着新茶饮外衣的公司，本质上已是高效运转的B2B供应链巨头。

蜜雪冰城一年净赚近60亿元，古茗利润翻倍增长，茶百道在收入增速放缓的情况下利润大幅修复71%，沪上阿姨净利润增长52.4%。而奈雪的茶仍在亏损中艰难调整，门店规模开始收缩，上市以来累计亏损已超20亿元。同样是卖一杯奶茶，六家公司在2025年交出了截然不同的答案。

更耐人寻味的是资本市场的态度。截至2026年3月31日，蜜雪冰城股价较发行价上涨44.7%，市值达1112.28亿港元；古茗涨幅高达174.7%，市值约649.24亿港元。而沪上阿姨、茶百道、奈雪的茶则全线深度破发，沪上阿姨下跌34.6%，茶百道下跌67.6%，奈雪的茶更是暴跌95.8%，市值仅余14.15亿港元。

业绩与市值的剧烈分化，揭示了一个被忽视的真相：新茶饮行业的竞争，早已从门店数量、营销声量的表层较量，下沉为供应链效率、成本结构的深层博弈。

当消费者为一杯奶茶付费时，他们购买的不仅是口感与体验，更是一套精密供应链系统的最终产出。

冰火两重天：财报数据背后的命运分野

2025年，蜜雪冰城以335.6亿元营收、59.27亿元净利润稳居行业龙头，其全球近6万家门店的网络，贡献了日均约1625万元的净利润。这一成绩的背后，是97.6%的收入来自向加盟商销售商品与设备。本质上，蜜雪冰城赚取的是供应链差价与规模效应红利。

古茗的表现同样惊艳：全年营收129.1亿元，同比增长46.9%；净利润31.15亿元，同比暴增108.6%，净利增速领跑行业，其13554家门店中，82%位于二线及以下城市，乡镇门店占比提升至44%。值得注意的是，古茗20.35%的收入（超26亿元）来自加盟管理服务，这一差异化策略使其在运营效率上更胜一筹。

茶百道全年营收53.95亿元，同比增长9.7%；净利润8.21亿元，同比大涨71%。在第四季度外部补贴全面退坡、行业普遍承压的情况下，其单店日均GMV依然保持双位数增长。沪上阿姨营收44.66亿元，增长36.0%，净利润5.01亿元，增长52.4%。

与上述品牌的日进斗金形成刺眼对比，奈雪的茶2025年营收同比下滑12.0%至43.31亿元，净亏损2.43亿元，尽管较2024年减亏73.8%，但仍未走出亏损泥潭。其门店总数从1798家缩减至1646家，成为六家中唯一门店净减少的品牌。

更严峻的是经营质量的恶化。

奈雪的原料成本高达14.70亿元，占总收益的34.0%。优质鲜果、鲜奶带来的高损耗，在仅有一千多家门店的盘子下，根本无法像万店品牌那样平摊成本。其直营门店收入中，外卖订单占比高达52.6%，向第三方平台支付的配送服务费达4.62亿元，占总收益的10.7%，这对强调第三空间线下体验的奈雪而言，无异于战略层面的自相矛盾。

霸王茶姬虽未亏损，但增长乏力。2025年前三季度总营收32.08亿元，同比下降9.4%；净利3.94亿元，同比下降36.94%，其同店月均GMV从2024年同期的52.80万元下滑至37.85万元，降幅近30%，好在全年数据净收入129.1亿，经调整净利19.1亿。

供应链：盈利能力的底层密码

拆解蜜雪冰城、古茗、茶百道的收入结构，一个共性清晰可见：它们的盈利大头均来自加盟商。蜜雪冰城97.6%的收入、茶百道94.9%的收入来自向加盟商销售商品与设备；古茗这一比例为79%，另有超20%收入来自加盟管理服务。

加盟品牌生意的毛利率，是由品牌方的利润诉求和加盟商的生存底线共同决定的。2025年，古茗毛利率33.0%，茶百道毛利率32.5%，这30%左右的毛利差，正是品牌与加盟商之间的微妙平衡点。

这种收入结构决定了：以加盟为主的茶饮品牌，更像是披着新茶饮外衣的B2B供应链公司。它们的竞争壁垒不在于单店模型的精致程度，而在于供应链系统的效率高度。

与供应链支出强相关的销售成本数据，揭示了各品牌的效率鸿沟。蜜雪冰城、茶百道、古茗销售成本分别为231.08亿元、36.41亿元和86.51亿元，分别占总收入的68.8%、67.5%和67.0%。奈雪的材料成本占比则高达34.0%，且因缺乏规模效应，损耗率居高不下。

蜜雪冰城已实现核心饮品食材100%自主生产，拥有五大生产基地和28个仓库。2025年，其资本开支中约3.01亿元用于建设厂房和购置设备，持续加码重资产。古茗拥有24个仓库，总建筑面积25.8万平方米，冷库库容超7万立方米，75%的门店位于仓库150公里范围内，98%的门店实现两日一配，仓到店配送成本压缩至GMV的1%以下。茶百道设立26个仓配中心，约93.7%的门店实现次日达，水果统配率从71.7%提升至80.4%，仓储物流成本仅占GMV的1.3%。

霸王茶姬2025年三季度研发费用5360万元，主要用于供应链优化，这恰恰说明其意识到了短板所在。

现金流向从规模扩张到能力深耕。2025年，四家盈利品牌账面上均趴着丰厚现金：蜜雪冰城现金及等价物等累计199.9亿元，古茗超100亿元，茶百道30.71亿元，奈雪也有超26亿元。

但资金去向揭示了不同的战略选择。

蜜雪冰城选择供应链能力的外溢复制。2025年，其以2.97亿元收购鲜啤品牌福鹿家53%股份，并购1354家门店。这一左口袋进右口袋的整合，目的是在供应链上互相赋能：共享生产基地、共用仓储及冷链物流体系、扩大采购优势。同时，蜜雪在门店内大力推行智能出液机，已覆盖超13000家门店，以自动化设备解放人力、提高效率。

古茗于2026年初在杭州斥资4.55亿元购置土地，计划建造新运营总部大楼。在狂奔至万店之后，古茗急需一个物理空间来承载其运营中枢，将对加盟商的数字管控和供应链调度进一步集中。

茶百道的现金更多用于维持账面流动性和供应链的精细化修补，强调AI自动化巡检和覆盖8000家门店的智能补货及智能制备系统。2026年，其在部分城市试点推出咖啡品类。

奈雪的困境，在于其商业模式与成本结构的双重矛盾。直营模式带来的重资产负担、优质原料的高损耗、外卖占比攀升对第三空间价值的侵蚀，使其在供应链效率竞赛中全面落后。2025年，其瓶装饮料收入从2.93亿元跌至1.78亿元，跌幅39%；烘焙产品收入从5.28亿元跌至3.52亿元。第二增长曲线的探索，奈雪green轻饮轻食店，能否奏效，仍有待观察。

差异化突围：在同质化中寻找生机

再看，下沉市场的密度战争。在供应链趋同的背景下，各品牌试图通过差异化策略摆脱同质化。最显著的战场是下沉市场。

蜜雪冰城内地门店55356家中，近4.27万家分布于二线、三线及以下城市，占比超77%。古茗二线及以下城市门店占比82%，乡镇门店占比44%。沪上阿姨三线以下城市门店占比52.7%。茶百道三线及以下城市门店占比提升至46.1%。

新茶饮行业已进入“强者恒强”的时代。这种“一超一强”格局，本质上是加盟模式与下沉市场红利的集中体现。

下沉市场的租金低、需求旺，小门店、低客单、高密度的模式成为制胜关键。但密度的背后，是供应链的支撑能力，古茗先修路再开店的策略，确保75%的门店位于仓库150公里范围内，这是其能在低线城市规模化配送鲜奶鲜果的根本原因。

再看第二增长曲线的布局分野。仿佛蜜雪冰城在第二增长曲线上走得最远。除收购福鹿家外，其子品牌幸运咖截至2025年9月全球门店数已突破8200家，以5元一杯美式的超低价在下沉市场快速扩张。山西证券预测，幸运咖还有0.9万至1.7万家的扩张空间。

古茗通过茶饮+咖啡的双品类模式，在现有门店网络中构建增量。2025年，超1.2万家古茗门店配备咖啡机，推出27款新品咖啡饮品。

霸王茶姬的海外布局值得关注。2025年海外门店345家，海外GMV连续三个季度同比增长超75%。但海外收入仅占总GMV的3.8%，短期内难以对冲国内市场的增长放缓。其2026年1月联合新加坡旅游局、亚洲文明博物馆开办茶文化展览《茶苑梦》，并宣布进军韩国市场，试图以文化输出打开空间。

沪上阿姨推出专攻轻乳茶的子品牌茶瀑布，但在产品力和供应链上的投入相对有限。茶百道在部分城市试点咖啡品类，尚处探索阶段。

面对经营困局，头部品牌对扩张的态度出现明显分化。蜜雪冰城和古茗选择逆势加速：蜜雪2025年净增门店约1.3万家，全球门店总数逼近6万；古茗净增约3640家，较2024年的913家增长近3倍。

沪上阿姨2025年新开3654家加盟店，关闭1383家，闭店率高达12%，每新开3家门店就有1家关闭。茶百道全年净增仅226家，扩张几乎停滞。奈雪的茶全年关闭超150家经营不善的直营门店，加盟门店仅小幅增长13家。

这一轮主动调整的效果已在财报中初步显现。2025年，古茗单店日均GMV从6500元回升至7800元，同店GMV实现正增长；奈雪的茶直营门店平均单店日销售额从7300元回升至7700元，日均订单量从270.5单增至313.0单，经营质量得到明显改善。

终局推演从规模扩张到价值深耕，先看行业洗牌的底层逻辑，截至2025年底，全国奶茶饮品店总数达42.6万家，但年度净减少3.9万家。行业已进入存量博弈期，单靠开店扩张已无法维持增长。

未来竞争将聚焦几个方面：产品创新力的竞争、供应链的优化和管理、品牌差异化的竞争、渠道拓展和下沉市场的深耕。

2025年茶饮六小龙的分化，本质上是行业从规模扩张转向价值深耕的标志。

蜜雪冰城和古茗之所以能守住市值，是因为它们构建了完整的能力闭环：下沉市场的门店密度形成规模优势，自建的供应链体系锁定成本底线，持续的产品创新维持消费者黏性，第二增长曲线的布局打开成长空间。

结语：供应链才是决定生死的终极变量

回到开篇：卖奶茶的尽头不是品牌，是供应链。这一观点在2025年的财报数据中得到了充分验证。

蜜雪冰城以199.9亿元现金储备和100%核心食材自主生产能力，构建了难以撼动的供应链壁垒；古茗以先修路再开店的仓配策略，将冷链配送成本压至行业最低；茶百道以AI驱动的智能补货系统，将仓储物流成本控制在GMV的1.3%。它们的成功，本质上是供应链效率对商业模式的重构。

而奈雪的茶、霸王茶姬的困境，恰恰源于供应链能力的滞后。当行业从增量市场转入存量博弈，供应链效率不仅决定成本结构，更决定品牌能否在加盟商生态中维持健康的利益分配，能否在价格战中保留利润空间，能否在多元化探索中支撑新品类的孵化。

2025年的新茶饮财报季，因此成为一堂生动的商业课：在消费行业的终局竞争中，最朴素的真理往往最具杀伤力。

谁能以更低的成本、更高的效率、更稳的品质，将一杯奶茶从原料送达消费者手中，谁就能在淘汰赛中存活下来。供应链，这个藏在品牌光环背后的沉默基石，正成为决定生死的终极变量。