编制单位：个人投资研究/静心笃行
报告日期：2026年4月23日/数据截止：2026年4月22日
开篇词·满江红·电广传媒
湘水奔流，传媒首，芒果系中。
看达晨，六百六十亿，规模称雄。
投资八百四七家，智谱三瑞卧安龙。
问苍茫，PB何处低，安全边际重。
文旅路，犹未通；蓝箭起，北斗冲。
驾长车，踏破科创板峰。
星河银河皆辅导，千寻云深入苍穹。
待明日，价值重估时，笑谈中。
沁园春·电广传媒
传媒首股，湘水之滨，芒果系中。
看达晨财智，六百六十亿规模；
投资八百，百四十七家上市。
智谱三瑞，傅里叶半，卧安机器人齐发。
问价值，PB历史低，安全边际佳。
投资收益占半壁，文旅培育路犹长。
看蓝箭北斗，科创板候；
星河银河，辅导备案。
估值略高，现金流转，风险需警惕。
投资路，价值待重估，静候花开时。
目 录
术语说明
本报告涉及部分专业投资术语，为方便普通投资者阅读，在此统一说明：
术语 | 全称 | 通俗解释 |
MOIC | 投资回报倍数 | 投了多少钱 vs 现在值多少钱的倍数。例：投入1亿、当前市值13亿→MOIC=13倍 |
IRR | 内部收益率 | 年化复合回报率。例：3年赚13倍，IRR约133%，相当于每年翻1.3倍以上 |
PB | 市净率 | 股价÷每股净资产。PB=1表示市值等于净资产，PB越低安全边际越高 |
PE | 市盈率 | 股价÷每股收益。PE=80表示按当前利润需80年回本，PE越低估值越便宜 |
TTM | 滚动12个月 | 用最近4个季度数据计算，比年度数据更及时 |
LYR | 上年度 | 用去年全年数据计算，相对滞后但完整 |
LP | 有限合伙人 | 基金的出资人（只出钱不管理），电广传媒就是达晨各基金的LP |
GP | 普通合伙人 | 基金的管理人（管钱做投资决策），达晨财智就是GP |
穿透持股 | 逐层计算实际持股 | 多层股权逐层相乘算出最终实际持有比例。例：A持B 10%，B持C 20%→A穿透持C=2% |
一、公司概况
1.1 基本信息
项目 | 数据 | 来源 |
股票代码 | 000917 | 深交所 |
上市日期 | 1999-03-25 | 招股说明书(1999) |
总股本 | 14.08亿股 | 东方财富API(2026-04-22) |
控股股东 | 芒果传媒（16.66%） | 2025年三季报 |
实际控制人 | 湖南广播电视台 | 2024年报 |
1.2 发展历程
时间 | 事件 | 来源 |
1999年3月 | 深交所挂牌上市，全国首家文化传媒业上市公司 | 招股说明书 |
2000-2015年 | 有线电视网络、广告、影视制作、旅游等多元化布局 | 历年年报 |
2016年 | 有线电视网络资产置出，战略转型启动 | 2016年年报 |
2019年 | 确立"新文旅、大资管"双核战略 | 2019年年报 |
2024年 | 营收39.02亿元，归母净利润9593.75万元；达晨财智净利润3.02亿元 | 2024年报 |
2025年前三季度 | 营收31.90亿元(+16.32%)，归母净利润1.32亿元(+116.61%) | 2025年三季报 |
2026年4月 | 三瑞智能上市；傅里叶半导体、智谱AI、卧安机器人此前密集上市 | 上市公司公告 |
二、达晨系架构与穿透体系
2.1 核心架构
电广传媒 → 达晨创投（100%全资） → 达晨财智（55%控股） → 管理基金660亿元
关键理解：电广传媒的利润几乎全部来自达晨系。2024年达晨财智净利润3.02亿元，电广按55%享约1.66亿元投资收益，超过电广归母净利润9593.75万元——除达晨外的其他业务实际亏损约7000万元。
2.2 基金穿透比例
计算公式：电广穿透持股 = 标的持股比例 × 基金中电广出资比例
基金 | 电广出资比例 | 来源 |
达晨创投 | 100%（全资子公司） | 2024年报 |
达晨财智 | 55%（直接20%+达晨创投35%） | 2024年报 |
达晨创鸿 | 7.92%（LP） | 互动易(2025-05) |
深圳达晨创程 | 6.35%（LP） | 互动易(2025-05) |
达晨中小 | 4.24%（LP） | 北斗院招股书(2025) |
达晨财鑫 | 49.50%（LP） | 北斗院招股书(2025) |
晨越基金 | 约100%（达晨创元→达晨创投全资） | 瀛通权益变动书(2026-03) |
2.3 达晨财智核心数据
指标 | 数据 | 来源 |
管理基金规模 | 660亿元 | 电广2025年半年报 |
累计投资企业 | 800+家 | 达晨官网(2026-04) |
成功退出 | 343家 | 达晨官网(2026-04) |
上市企业 | 147家（与新三板113家不重叠） | 达晨官网(2026-04) |
专精特新"小巨人" | 255家 | 达晨官网(2026-04) |
清科排名 | 2025年中国创投机构第七名 | 清科集团(2025-12) |
2.4 达晨财智经营数据
年份 | 营业收入 | 净利润 | 投资项目 | 投资金额 | 来源 |
2023年 | 4.91亿 | 3.90亿 | - | - | 2024年报 |
2024年 | 5.05亿 | 3.02亿 | 49个 | 超31亿 | 2024年报 |
2025H1 | 2.49亿 | 1.37亿 | 16个 | 11.25亿(+25%) | 2025年半年报 |
三、电广传媒财务与估值
3.1 核心财务数据
指标 | 2024年 | 2025年前三季度 | 同比变化 |
营业收入 | 39.02亿元 | 31.90亿元 | +16.32% |
归母净利润 | 9593.75万元 | 1.32亿元 | +116.61% |
扣非净利润 | 8231.84万元 | 1.28亿元 | +186.76% |
毛利率 | 28.22% | 28.60% | +0.38pct |
ROE | 0.93% | 1.28% | +0.69pct |
3.2 估值指标（2026-04-22）
指标 | 数值 | 说明 |
股价 | 9.93元 | 2026-04-22收盘价 |
总市值 | 约140亿元 | 9.93×14.08亿股 |
每股净资产 | 8.27元 | 2025年三季报 |
PB（市净率） | 1.35倍 | 处历史约40%分位 |
PE-TTM（滚动市盈率） | 79.91倍 | 最近4个季度利润计算 |
PE-LYR（年度市盈率） | 84.26倍 | 2024年全年利润计算 |
估值研判：PB 1.35倍处历史中等偏低水平，具备安全边际；PE-TTM 79.91倍仍偏高，若2025年全年净利润达2.5-3亿元，动态PE可降至47-56倍。
3.3 已披露净利润影响
标的 | 影响金额 | 来源 |
三瑞智能(301696) | 约8000万元 | 电广公告(2026-04-14) |
卧安机器人(06600.HK) | 约5200万元 | 电广公告(2026-01-05) |
四、达晨系投资组合
4.1 核心持仓（有精确持股比例）
标的 | 代码 | 达晨持股 | 电广穿透 | 市值(亿) | 数据截止 |
三瑞智能 | 301696 | 3.54% | 0.21% | 387 | 2026-04-14 |
卧安机器人 | 06600.HK | 4.92% | 0.27% | 254(港) | 2026-01-05 |
智谱AI | 02513.HK | 2.19% | 0.17% | 4236(港) | 2026-01 |
傅里叶半导体 | 03625.HK | 4.39% | 0.35% | 90(港) | 2026-03 |
爱科赛博 | 688719 | 3.90% | 0.25% | 62 | 2026Q1 |
凌云光 | 688400 | 2.03% | 0.13% | 236 | 2025Q3 |
中微半导 | 688380 | 0.40% | 0.03% | 186 | 2025年报 |
瑞立科密 | 001285 | 3.06% | 3.06% | 97 | 2025年报 |
瀛通通讯 | 002861 | 5.00% | 5.00% | 26 | 2026-03 |
北斗院 | - | 9.28% | 0.95% | ~100 | 2025 |
蓝箭航天 | - | ≥0.82% | ≥0.82% | ~500 | 2026-01 |
友升股份 | 603418 | 14.28% | 1.63% | - | 2023-12 |
汉维科技 | 920957 | 5.32% | 0.34% | - | 2025年报 |
奥浦迈 | 688293 | 2.85% | 0.18% | - | 2025中报 |
尚品宅配 | 300616 | 1.80% | 0.45% | - | 2025Q3 |
金雷股份 | 300443 | 1.48% | 待算 | - | 2025年报 |
长源电力 | 000966 | 0.33% | 0.05% | - | 2025Q3 |
注：爱科赛博、凌云光、尚品宅配标注"减持中"，持股比例持续下降。
4.2 限售股中持仓
标的 | 代码 | 说明 |
思看科技 | 688583 | 达晨IPO前入股，限售股未解禁 |
天溯计量 | 301449 | 招股书确认达晨创通持股 |
4.3 减持中/已退出持仓
以下公司达晨系曾持有，经持续减持，部分已退出前十大流通股东。"退出十大"不等于完全清仓，但持股比例已降至极低。
标的 | 代码 | 历史峰值 | 最后记录 | 当前状态 |
海科新源 | 301292 | 0.71% | 0.71%(2025Q3) | 2025Q4退出十大 |
佰维存储 | 688525 | 5.46% | 5.46%(2024-02) | 2026Q1退出十大 |
康希诺 | 688185 | 1.15% | 1.15%(2020) | 2025年报退出十大 |
中望软件 | 688083 | 约5% | 3.71%(2023-11) | 2026Q1退出十大 |
金百泽 | 301041 | 5.83% | 2.98%(2023-03) | 2025年报退出十大 |
新洁能 | 605111 | 6.52% | 1.33%(2022Q2) | 2025年报退出十大 |
道通科技 | 688208 | 7.37% | 5.00%(2021-12) | 2025年报退出十大 |
瑞芯微 | 603893 | 0.62% | 0.62%(2021Q2) | 2026Q1退出十大 |
本川智能 | 300964 | 3.75% | 2.79%(2023-03) | 2025Q3退出十大 |
中科通达 | 688038 | 5.77% | 5.00%(2022-11) | 2025Q3退出十大 |
和而泰 | 002402 | 20.92% | -(2020) | 2025Q3退出十大 |
其他5家 | - | - | - | 均已退出十大 |
4.4 历史退出标杆（已完全退出）
标的 | 代码 | IPO日期 | 投资年份 | 公司简介 |
亿纬锂能 | 300014 | 2009-10-30 | 约2005年 | 全球动力电池龙头 |
华友钴业 | 603799 | 2015-01-29 | 约2010年 | 新能源锂电材料龙头 |
爱尔眼科 | 300015 | 2009-10-30 | 约2006年 | 眼科医疗龙头 |
东方财富 | 300059 | 2010-03-19 | 约2008年 | 互联网券商龙头 |
吉比特 | 603444 | 2017-01-04 | 约2010年 | 游戏研发商 |
蓝色光标 | 300058 | 2010-02-26 | 约2008年 | 数字营销龙头 |
软通动力 | 301236 | 2022-03-15 | 约2012年 | 华为生态核心IT服务商 |
五、投资业绩与回报
5.1 投资业绩总览
指标 | 数据 | 来源 |
管理基金规模 | 660亿元 | 电广2025年半年报 |
累计投资 | 800+家 | 达晨官网(2026-04) |
成功退出 | 343家 | 达晨官网(2026-04) |
上市企业 | 147家 | 达晨官网(2026-04) |
退出率 | 42.9%（343/800） | 计算值 |
上市率 | 18.4%（147/800） | 计算值 |
历史现金分配 | 超160亿元（截至2020年） | 投资界(2020-09) |
电广年报层面：交易性金融资产成本125.17亿vs公允值134.22亿（浮盈9.05亿），其他权益工具投资71.84亿，长期股权投资21.81亿。
5.2 核心项目投资回报明细
标的 | 投资时间 | 投资成本 | 回报倍数(MOIC) | 年化回报(IRR) | 状态 |
三瑞智能 | 2023年4月 | 1亿元 | 12.99倍 | 132.82% | 限售中 |
智谱AI | 2021年9月C轮 | 6,500万元 | 约100倍 | 待算 | 限售中 |
卧安机器人 | 2022年3月B+轮 | 待查 | 待查 | 待算 | 流通 |
傅里叶半导体 | 待查 | 待查 | 待查 | 待查 | 流通 |
瀛通通讯 | 2026年3月 | 1.60亿元 | 0.8倍(浮亏) | - | 锁定12月 |
重点说明：
三瑞智能：达晨4基金合计出资1亿元，2023年4月入股每股7.08元。2026年4月10日创业板上市首日收盘92元。3年投资回报约13倍，年化回报133%。
智谱AI：达晨A轮（估值8亿）首次投资，2021年9月C轮追加6,500万元。C轮投前估值12亿→当前市值4,236亿港元，账面回报约100倍。
瀛通通讯：2026年3月协议转让5%，总价1.60亿元（17.20元/股），当前价约13.6元，浮亏约20%。
5.3 历史标杆退出回报
标的 | 投资年份 | IPO年份 | 持有年限 | 退出回报 | 来源 |
明源云 | 2010+2012年 | 2020-09 | 10年 | 超100倍 | 投资界(2020-09) |
爱尔眼科 | 约2006年 | 2009-10-30 | 3年+ | 超30倍 | 新浪财经 |
福建圣农 | 约2006年 | 2009年 | 3年+ | 超20倍 | 行业报道 |
和而泰 | 2005年 | 2010年 | 5年+ | 约20倍 | 达晨峰会(2023) |
亿纬锂能 | 约2005年 | 2009-10-30 | 3年+ | 超5倍 | 行业统计 |
蓝色光标 | 约2007年 | 2010-02-26 | 3年+ | 超5倍 | 行业统计 |
5.4 在途IPO项目潜在回报
标的 | 达晨持股 | 最新估值(亿) | IPO进度 | 来源 |
蓝箭航天 | ≥0.82%+基金 | 约500 | 科创板申报 | 互动易 |
北斗院 | 9.28% | 约100 | 科创板申报 | 招股书 |
星河动力 | 待查 | 约180 | IPO辅导 | 互动易 |
银河航天 | 待查 | 约320 | IPO辅导 | 互动易 |
千寻智能 | 待查 | 约200+ | B轮 | 互动易 |
智平方 | 待查 | 约100+ | 股改冲刺 | 互动易 |
5.5 投资能力评估
维度 | 评分 | 数据支撑 |
选股能力 | ★★★★★ | 147家上市/255家专精特新，命中率远超行业 |
退出效率 | ★★★★☆ | 343家退出/退出率42.9%，现金分配超160亿 |
回报水平 | ★★★★★ | 明源云100倍+、爱尔30倍+、三瑞13倍/年化133% |
赛道前瞻 | ★★★★★ | AI(52家)/航天(6家)/机器人(9家)精准布局 |
周期把控 | ★★★★☆ | 2009创业板→2026港股AI/机器人，跨周期能力突出 |
成本控制 | ★★★☆☆ | 瀛通通讯浮亏20%，部分项目成本偏高 |
六、重点赛道布局
6.1 航天领域（6家）
标的 | 领域 | 状态 | 估值(亿) | 来源 |
蓝箭航天 | 商业火箭 | 科创板申报 | 约500 | 互动易(2026-01-20) |
北斗院 | 北斗导航 | 科创板申报 | 约100 | 互动易(2026-01-20) |
星河动力 | 商业火箭 | IPO辅导 | 约180 | 互动易(2026-01-20) |
银河航天 | 商业卫星 | IPO辅导 | 约320 | 互动易(2026-01-20) |
四象科技 | 航天遥感 | 未上市 | - | 互动易(2026-01-20) |
天仪研究院 | SAR卫星 | IPO辅导 | - | 互动易(2026-01-20) |
6.2 机器人赛道（9家）
标的 | 领域 | 状态/最新融资 |
卧安机器人 | 家庭机器人 | 已上市06600.HK |
众擎机器人 | 人形机器人 | A轮近10亿元 |
千寻智能 | 具身大模型+人形 | B轮30亿，估值200亿+ |
云深处科技 | 四足机器人 | IPO辅导中 |
智平方 | AGI原生机器人 | B轮10亿+，估值100亿+ |
因时机器人 | 机器人灵巧手 | - |
三凯机电 | 精密行星减速器 | 专精特新小巨人 |
程天科技 | 外骨骼机器人 | 2026年3月完成亿元级B+ |
维他动力 | 机器人动力系统 | 2026 CES Best of CES |
6.3 AI/视频生成
爱诗科技（PixVerse）——达晨财智领投
项目 | 数据 |
产品 | PixVerse（AI视频生成） |
用户规模 | 突破1亿（2025-10） |
MAU | 1600万+（全球AI视频应用首位） |
ARR | 4000万美元+ |
A1轮 | 达晨财智领投 |
B轮 | 6000万美元，阿里领投 |
6.4 投资领域概览
1. 人工智能：智谱AI、爱诗科技、智平方、千寻智能（已投资52家AI+具身智能企业）
2. 先进制造/机器人：卧安机器人、众擎机器人、云深处、因时机器人、三凯机电、程天科技、维他动力
3. 航天军工：蓝箭航天、星河动力、银河航天、四象科技、北斗院、天仪研究院
4. 信息技术：凌云光、爱科赛博、中微半导、傅里叶半导体等
5. 生命科技：奥浦迈、康希诺
6. 新能源/汽车：友升股份、金雷股份、新洁能
七、投资建议与风险提示
7.1 核心优势
1. 达晨系隐形龙头：660亿管理规模，147家上市，退出率42.9%，现金分配超160亿元
2. 2026年IPO大年：三瑞智能、傅里叶半导体、智谱AI密集上市，催化业绩释放
3. PB处历史低位：1.35倍，具备安全边际
4. 投资回报惊人：三瑞智能3年13倍（年化133%）、智谱AI约100倍、明源云超100倍
5. 航天+机器人双赛道：蓝箭航天、北斗院IPO在途，机器人9家布局
6. 达晨贡献电广全部利润：2024年达晨贡献1.66亿元，超过电广归母净利润
7.2 核心风险
1. 流动性风险：投资收益确认节奏不确定，短期净利润波动大
2. 减持风险：爱科赛博、凌云光、尚品宅配等多家持仓达晨系持续减持中
3. 估值压力：PE 79.91倍（TTM）仍处历史偏高水平，需持续业绩兑现
4. 文旅业务拖累：除达晨外其他业务实际亏损约7000万元
5. 持股比例不确定性：部分公司达晨已大幅减持或退出，数据基于历史公告
7.3 风险提示
1. 本报告仅供研究参考，不构成投资建议
2. 数据来自公开渠道，可能存在滞后或不准确
3. 穿透持股计算基于公开披露的基金LP结构，可能与实际有差异
4. 投资有风险，决策需谨慎
— 报告完 —
八、数据来源
来源类型 | 具体内容 |
上市公司公告/年报/季报 | 巨潮资讯网(cninfo.com.cn) |
互动易正式回复 | irm.cninfo.com.cn |
招股书 | 巨潮资讯网、港交所披露易 |
F10股东数据 | 东方财富(2025Q3-2026Q1) |
企业官网 | 达晨财智官网(2026-04) |
行情数据 | 东方财富push2 API(2026-04-22) |
免责声明：本报告仅供研究参考，不构成投资建议。数据来自公开权威渠道，如有出入以公司公告为准。