2008 年以来，我国原奶行业经历了三轮周期，目前处于第三轮周期的底部区间，随着产业链深度整合、规模化牧场及奶牛单产水平均持续提升，上游产能波动放缓，奶价周期拉长。
本轮周期从 2021 年 9 月至今奶价已下行 4 年，累计下跌 31%。供给端看，目前行业养殖场户已大面积亏损并已逐步在出清，2025 年 9 月我国奶牛存栏量相比 1 月下降 3.2%，牛奶产量增速也随之回落。
展望未来，随着饲料成本压力加大、奶价持续低位运行，牧场亏损不断加深，存栏去化有望进一步深化，原奶产量随之实现下降。进口方面，国内大包粉仍有价格优势，2026 年进口量预计不会有显著增加。需求端看，乳制品产量已呈现边际改善，行业深加工产能即将释放，出口大包粉及活牛的探索已逐渐落地，有望促进供需缺口进一步收窄。我们预计 2026 年奶价有望实现企稳回升。
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