一、2025年报

· 业绩概览：全面承压，唯汾酒正增长

二、2026年一季报

· 从一季报来看，茅台、迎驾、老白干已恢复增长，口子窖、金徽酒、舍得业绩还在下降，2026年白酒行业仍在出清筑底，显示出两极分化的格局，率先调整的企业将会更加轻松，调整晚的企业仍有较大压力。

三、白酒行业的困境

· 一方面是库存压力大，周转天数达900天，较上年同期增加约10%。另一方面是政务宴请几乎清零，商务宴请占比从42%降至28%，白酒的需求量和销量减少是铁的事实。

四、白酒行业前景分析

需求端：消费场景重构，但刚需仍在

· 积极因素：

· 个人消费（约50%）与宴席市场（2500亿规模）成为主力，健康需求依然庞大。

· 情绪驱动型场景（独酌、家庭聚会等）占比升至45%，为大众酒、光瓶酒创造新机遇。

· 消极因素：

· 商务消费从42%降至28%，地产链、基建链的商务宴请大幅萎缩，短期内难以逆转。

· 年轻群体偏好多元化，长期饮酒人口结构承压。

供给端：去库存阵痛，渠道模式变革

· 库存现状：行业平均存货周转天数900天，渠道“堰塞湖”仍未消化，酒企库存还在增加。迎驾、老白干等经过2025年去库存的过程，业绩一开始回正，舍得等经过去库存业绩下滑已经收窄。

· 企业对策：头部酒企从压货转向主动控货（如洋河从2024年就开始控货，也是最早“爆雷”，业绩负增长的），经销商数量净减少，合同负债普遍下降。

· 价格带迁移：高端压力小（茅台酒吨价仅微降0.3%，一季度业绩已回正），次高端（500-800元）价格倒挂最严重（所以受影响最严重的应该是洋河、古井等区域名酒，而茅台、五粮液、泸州老窖以高端白酒为主，茅台是存高端受影响最小，五粮液和泸州老窖中低端产品也占了不少营收因此一定会受影响，过几天我们看年报就行了），100-300元大众价格带动销相对稳健，迎驾、老白干等一季度业绩已回正。

竞争格局：强分化时代真正到来

· 强者恒强：茅台营收1720亿、净利823亿，汾酒逆势营收+7.5%，展现品牌护城河。

· 区域酒企加速洗牌：口子窖营收-33.7%、老白干利润-45.4%，2026年业绩仍在下降，生存压力大。

未来3-5年趋势预判

· 短期（1年）：行业仍处被动去库阶段，业绩分化加剧，大众价格带率先回暖。

· 中期（2-3年）：渠道库存出清完毕，消费场景缓慢修复，具备品牌+渠道+现金储备的企业将获得份额。

· 长期：白酒总消费量继续下滑，但优质白酒（尤其酱香、名优浓香）因稀缺性和文化属性，价格中枢有望稳定。

五、结论：行业出清期，优选“现金牛”

1. 白酒行业前景：短期不容乐观，但不会消亡。消费场景从商务向大众转移，100-300元价格带和区域名优酒有韧性。

2. 投资核心逻辑：从“成长故事”转向“现金流和股息率”。在行业出清阶段，茅台、汾酒等凭借品牌和渠道资金优势，是最安全的避风港，而口子窖、老白干等面临严峻考验，需等待明确拐点。