朋友们，周末好！
从这周起，每周六的周报发布时间更改为周六晚7点左右。一来是因为有很多时候比如这周企业发布财报的时间都是在周五晚上，这会导致我来不及看，二来有时候周五事情太多导致来不及写，统一调整到周六晚发，可以让我有完整的时间看看这一周都发生了什么。
也顺便谢谢这么久以来一直在持续关注着我这拙劣的文笔的朋友，没有你们的监督，我不会写到今天。
这周有点事情比较忙碌，导致没什么时间看书和运动，更没时间关心特朗普又说了什么，只是每天看到手机里弹出来反转又反转的新闻，真是给平凡的日子里增添了不少乐趣。
这周陕西煤业发布25年财报和26年一季报，以及茅台发布了一季报，剩下分众和古井贡将在下周发布，其实下周发布的两家我认为没有什么值得期待，倒是一季度的茅台给了我一点惊喜。
01
持仓明细：
茅台46%，腾讯36%，古B6%，分众8%，陕西煤业4%。
收益对比：
H00300全收益指数本周收益约+0.94%，本周实盘收益+0.68%。
2026年年内，H00300全收益指数收益为+3.31%，实盘年内收益为-8.54%。
强烈申明
本书房言论仅作为个人日常记录，包含大量偏见与错误，不具备任何指导意义。所投资标的均为本人自有资金，本人并非投资专业人士，不荐股，不授课，请读者为自己负责。
02
先聊下陕西煤业。
25年全年营收1581.7亿，同比下降14%；归母净利润167.6亿，同比下降25%；归母扣非净利153.4亿，同比下降27.5%。
26年一季度营收389.5亿，同比下降3%；归母扣非净利润42.1亿，同比下降7.5%。
25年全年煤炭的基调是需求不足，煤价下跌，所以全年数据如此并不意外。
之前是按照全年扣非净利148亿预估，在得知陕西煤业集团公司年度会议透露的全集团利润数据后有小幅上调过至160亿左右，实际是153.4亿，但是都对十年平均数的影响微乎其微。
分季度来看陕西煤业，会发现25年全年中，第二季度营收和利润都下滑幅度最大，扣非净利占比营收的比例明显下滑。
单从扣非净利/营收来算利润率会发现，2024年每一个季度数据分别是12.3%，12.2%，11.6%和9.87%，而2025年每一季度数据分别是11.3%，7%，10.6%和9.6%。
这一数据在26年第一季度是10.8%。
综合来看，就可以观察到，到目前为止，营收和利润降幅收窄，25年除第二季度外，其余季度利润率相对稳定，营收和成本同步下降。这是由于煤炭需求和价格都处于低迷状态导致，对于企业来说，经营是正常的。
管理层在年报中说到对于2026年的判断，总体认为是供需稳定，进口量保持稳定或者为小幅收紧，在化工煤领域煤炭需求仍有小幅增长，话里话外，大致总结就是，需求和煤价都会处于正常波动水平，难有明显的上涨。
集团在年度会议中给出过业绩指引，全集团25年完成利润350亿，26年预期完成340亿，按此比例估算，26年扣非净利大致落在146亿左右，同比下降5%。
结合26年一季报的数据看，有可能全年实际完成稍低于预期，落在同比下降5%-10%之间。
现在给出业绩指引其实是个完全没用的判断，但之所以写下这些，是想表达陕西煤业2016年全年26亿扣非净利到2026年就算138亿吧，对于十年平均数来说，也是去掉低分项，加入高分项，拉高平均数的。
煤炭虽为重资产产业，但进入门槛高，壁垒高，产品为基础需求，成本固定，煤价稍有上涨就能多赚很多利润，至少在未来的3、4年内估值上还有很大的空间，在除非有更好的去处的情况下，持有这类型企业的股票比放银行赚的多。
另外，本期分红每10股9.09元，全年分红占当年净利润不到55%，完全可以适当提高一点的。
还有个细节，是25年全年原煤运输成本有大比例的提高，这里跟铁路运输量减少2千多万吨，公路及其他运输量增加1千多万吨有关系，但是否还有其他原因要向企业确认下。
估值不做调整，坐等分红。
03
再聊下茅台的一季报。
看到财报数据的时候有一点点意外，但细致了解后，我对这份数据比较满意，虽然增长不及大众预期，但我认为这是一份高质量的发展数据。
一季度营收539亿，同比增长6.5%，归母净利润272亿，同比增长1.47%。
其中茅台酒营收460亿，同比增长5.6%；系列酒营收78.8亿，同比增长12.2%。
i茅台营收215.5亿，这个数据已经不需要同比，没有意义。
把财报放到已知事实中，我们会看到，第一，整个一季度，非标茅台酒是控量且降价，价格降幅不小。
控量是指，非标只有在i茅台上有少量投放，经销商除了有一点点年份酒之外，其他几乎是一件没有，茅台大概是在为4月份实行代售做准备。
第二，目前茅台的渠道很清晰，i茅台、自营店、经销商、省内渠道、海外。
这次财报数据中显示，直销295亿，批发代理243.8亿，直销比例明显提高，在批发代理渠道中，省内渠道应该是销售力不足。
第三，最让我欣喜的是看到目前，市场批价稳定，茅台大概已不需要做要价还是要量这样的选择题，现在的市场化改革，是让市场看到批价稳定，营收增长，这是由于销售到了有真实需求的终端，价格市场化。
市场对于茅台商务用酒的担心，对于年轻化的用酒担心，在茅台市场化改革后的现在的销售情况来看，这种担心应该是要减少的。
至少我们能看到，i茅台释放出了大量的真实客户，这部分消费者可能是前期被高价，被购买渠道所压制了购买需求，现在能够得以释放，而这部分量是巨大的，这中间，有占比很高的年轻群体，有占比很高的长尾需求，在低频消费者中也有三成左右的量会持续购买，逐渐发展为高频客户。
这说明什么，我认为至少说明，人类对美好生活的追求是不会过时的，茅台不应该高高在上，成为一款遥不可及的奢侈品，而应该走入千家万户，成为普通人家饭桌上的美好仪式。
而这些都因为市场化改革后逐渐在成为现实。
第四，看下系列酒。系列酒从去年第四季度市场化调整后，降价，发放补贴等措施非常有效，12月份存销比正常，现在一季度出现了同比12%的增长，这是不容易的。
第五，非标茅台酒要看接下来的代售制度，代售实行到现在一个月不到，像川糖这样的销售力强的经销商已经转了3次，目前是暂停状态，暂停是为了反馈调整吧，毕竟一项制度刚落地，会有很多细节问题，据说现在茅台接收反馈调整的速度非常之快。
也说明，茅台真的在认真做好市场化改革工作，让价格市场化，渠道市场化，让产品结构市场化，而不是为了完成一些经济指标，短期考虑。
在非标产品降价控量的情况下，飞天茅台凭着大比重的销售，实现营收增长，在改革初期，销量大于营收大于利润，是正常现象。
所以，这是一份很有质量的财报，让我们看到茅台依然是茅台，品牌力非常强，也让我们看到现在的管理层能力非常强，必须点赞，他们让茅台走在了更正确的道路上。
对于作为投资者的我们来说，我们必须清晰的认识到，我们对于茅台的评估也该与时俱进，不应该简单观察有多少量，简单算术，目前的茅台投放和价格调整，我认为更富有弹性，有更大的空间，也更灵活。
04
本月书读的不多，就三本。但都是值得推荐的好看的书。
《因为独特》是之前一位网友推荐的，好书，可以让我更全面了解泡泡玛特这家企业和王宁及其团队。
看完这本书，看完能找到的各种视频，基本对王宁的创业史有了细致的了解，对于泡泡玛特的喜爱，我已经不加掩饰地表达过好几次了，但可惜，至今还没能持有一股，不过，我也不是很着急。
今天想说的是，人比人，气死人，王宁和我是同龄人，是同一年上的大学，我们成长的岁月里有同样的记忆，都听周杰伦的歌，都看《奋斗》这样的剧，甚至王宁在大学里创办的格子铺，在我的大学里也有。
但人和人的差距就这样大，只能靠买点股份拉近和同龄人的距离了哈哈哈。
刘震云的《手机》应该不用做介绍，影视剧也都放过，但比起影视剧，书更细致和全面。
最后一本陀思妥耶夫斯基的《赌徒》是重点推荐的。这应该是我看的第一本陀思妥耶夫斯基的书，书架上放着厚厚的《罪与罚》还没打开过，还好篇幅不长，一本小小的200多页的书，看着不算太困难。
推荐看人民文学出版社刘宗次翻译的版本，相对来说比较容易看，但估计现在需要看电子书或者跟图书馆借阅了。
这本书有作者的自传性质，属于心理小说，书上说「凡是赌徒都能体会，为什么一个人能几乎一天一夜坐在牌桌上一动不动，眼睛一直盯着上手和下手不放」，这是最经不起考验的人性，但却是处处可以看见并不稀罕的状态。
在赌场里自然多见，可是在业务中，我也遇到过太多赌行情，赌期货，最后一败涂地的人，哪一个不是认为“这次不一样”，哪一个不是认为自己就是“天选之子”，赢了是自己的能力，输了只是运气不佳。
作为一个投资者，应该有能力区分投资和赌博，如果把赌博冠以投资之名，是属于自欺欺人了。
05
本周无运动。但没少在外面走。