罗曼股份：外延收购武桐树高新，进军 AI 算力领域
1.1 收购武桐树布局智算业务，形成四大业务板块布局
上海罗曼科技股份有限公司成立于 1999 年，于 2021 年上交所主板上市。公司专业从事 城市及区域性景观照明的整体规划、设计与实施、专业照明设计及安装、夜经济整体策 划、更新、精细化管理服务及能源管理与节能改造项目的实施，系国内领先的城市景观 照明整体解决方案提供商。 2025 年，罗曼股份通过收购国内领先的算力服务器与集群综合解决方案服务商武桐树高 新，正式切入 AI 算力领域，当前公司已形成了 AI 算力、数智能源、数字文娱、城市照 明四大业务板块。
AI 算力业务：2025 年，罗曼股份通过收购国内领先的算力服务器与集群综合解决 方案服务商武桐树高新，正式切入 AI 算力领域，为公司深化 AI 应用场景提供重要 支撑。武桐树高新核心业务为 AIDC 综合解决方案（即算力基础设施建设），通过优 化国产 GPU 芯片架构、集群化处理及光互连技术，同时整合配套设备与系统，提供 国产化融合算力解决方案。紧扣 AI Infra 产业布局，其自主设计的算力集群调度计 费平台，已在多个超大规模智算集群项目中完成高质量交付与应用验证；业务版图 稳步辐射华东、华中及西南核心区域，在深度赋能教育、医疗、新材料等垂直行业 的同时，逐步形成了与地方政府、基础设施运营商的政企合作良好生态。
数智能源业务：公司主要通过市场招投标等形式获取光伏 EPC 项目订单，为客户提 供设计、设备采购、施工建设、调试并网等多个环节的全流程服务。公司数智能源 业务的主要客户类型包括政府机构、国有企业、学校、医院等社会机构及新能源企 业等。数智能源业务借助公司核心业务优势，发挥公司承接 EPC 项目的执行经验， 重点开拓光伏类新能源业务，对项目全生命周期综合管理，提高资源配置效率，形 成创新型“绿电点亮城市”的商业模式，为区域低碳发展创造新途径。
数字文娱业务：数字文娱业务发挥国际级创意和科技能力，持续为主题乐园、景区、 科博场馆、商业综合体等多元场景提供沉浸式体验交钥匙解决方案，不断推出全球 或全国首创的个性化体验产品场景和运营模式，推动行业发展。同时，板块与主营业务加强协同，赋能景观照明生态，创造性融合 AR/VR、全息投影、实时动捕、智 慧导览等技术，构建虚实融合的奇幻世界，打造城市更新数字地标，赋能城市发展。
城市照明业务：依托公司创意设计+AI 智能的基础能力优势，从全寿命周期价值导 向出发，充分发挥公司新能源、主题游乐、AI 算力等业务板块的协同效应，从人气、 口碑、效益多个维度策划，形成强互动、可感知、引流量、促消费的新型价值空间， 促进行业健康发展。
1.2 股权结构稳定，实控人持股 37.68%
股权集中，实控人共持有 37.68%股份。公司实控人为孙建鸣、孙凯君，截至 2025 年 12 月 31 日，二人直接或间接共持有公司 37.68%股份。此外，上海八荒武桐企业管理合 伙企业为公司第三大股东，持股占比 5.05%，系公司收购武桐树高新技术有限公司时， 公司控股股东、实际控制人孙建鸣先生及其一致行动人罗景投资转让所得。
外延纳入优质资产，近两年收并购公司已成为公司营收主力。2024 年 9 月，公司成功通 过海外并购取得英国 Predaptive OD LTD 及其子公司控股权。依托 Holovis 全球行业领 先地位和遍布欧美和中东的项目资源，公司数字文娱板块全力开启全球化征程。2025 年， 公司以现金 19,615.40 万元收购武桐科技持有的武桐树高新的 39.2308%的股权。本次 交易完成后，将纳入公司合并报表范围，武桐树高新于 2025 年 11 月完成工商变更登记 手续，成为公司控股子公司。2025 年，Predaptive OD LTD 与武桐树高新在四家主要子 公司中，贡献营收及利润位列分别第二、第一。
1.3 外延驱动业绩快速增长，AI 算力业务已成为营收主力
基本盘整体稳定，外延驱动业绩增长。回顾公司过去经营情况，2016-2018 年，公司总 收入随着景观照明工程放量实现稳步增长，随后整体规模较为稳定，仅在 2022 年受到 公共卫生事件的影响有所下滑。2024 年，公司营收达到 6.88 亿元，同比增长 12.70%， 当年 Predaptive OD LTD 为公司贡献营收 1.28 亿元。2025 年，公司营收达到 18.86 亿， 同比增长 174.18%，主要由于公司在当年收购武桐树高新，武桐树高新收入并入合并范 围，公司增加相关算力业务所致。 公司净利润波动与收入基本趋同，2024 年公司亏损主要由于海外业务并入导致本期收入 成本有所上升，以及应收回款不及预期，使信用资产损失有所增加导致。
2024 年，武桐树高新实现营业收入 0.33 亿元，实现净利润-0.01 亿元；2025H1，实现 营业收入 1.31 亿元，净利润扭亏，达 0.20 亿元；2025 年实现营收 11.31 亿元，同比增 长 3332.39%，净利润大幅扭亏达 1.75 亿元。根据公司公告，武桐树高新方承诺 2025 年度、2026 年度、2027 年度累计扣除非经常性损益后的净利润应不低于 40,000 万元。
AI 算力是公司当前营收主力，2024 年公司营收中 61.47%均来自于城市照明工程业务， 数字文娱及数智能源分别贡献剩余 19.89%、18.26%的营收。2025 年，数字文娱及数智 能源业务均实现高速增长，分别实现营收 3.62、2.55 亿元，同比增长 164.57%、103.15%； 城市照明工程业务略有下滑，同比-6.10%。叠加 AI 算力服务业务的影响，2025 年公司 整体营收结构优化明显，城市照明工程业务占比下降至 21.05%，数字文娱板块及数智 能源板块分别占比 19.19%、13.53%。AI 算力服务业务在 2025 年成为公司第一大业务 板块，贡献营收 8.70 亿元，占比达 46.12%。
毛利率方面，2025 年公司各个业务毛利率均有提升，AI 算力服务、城市照明工程、数字 文娱板块、数智能源板块分别实现 21.64%、35.95%、27.20%、5.47%。整体毛利率水 平由于 AI 算力服务收入的增加，略有下滑，2025 年为 23.51%。 净利率方面，2021 年以来公司净利率波动较大，主要系 2022、2024 年特殊情况的影响。 2025 年公司净利率修复，达到 7.06%。
AI 算力业务：云边端全面布局，垂直打通算力建设与端 侧生态落地
2.1 AI 推理时代到来，智算规模将持续扩容
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（报告来源：国盛证券。本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
