宏观| 国内流动性观察：输入型流动性宽松持续几何？
策略｜策略周度专题：油价多少会滞胀？
固收｜流动性跟踪与地方债策略专题：关注流动性消耗因素出现时央行的“配合”
银行｜26Q1主动偏股基金银行持仓点评：整体略有增持，徽商进入重仓
金属｜紫金矿业（601899.SH）2026年一季报深度点评：铜金发力攀高峰，锂业初成建新功
交通运输｜交通运输物流行业2026年3月航空数据点评：春运错期效应供需增速双升，国际航线客座率大幅提升
机械｜杰瑞股份（002353.SZ）2025年年报及2026年一季报点评：油气业务稳步增长，电力板块持续突破
军工｜国防军工行业报告：航改燃机：快速交付理想路径，整机出海价值重估
医药｜可孚医疗（301087.SZ）公司深度报告：品牌、渠道、产品三维共振，国际化扬帆起航
社会服务｜餐饮行业深度：餐饮边际修复，关注优质龙头
国内流动性观察：输入型流动性宽松持续几何？
近期资金面意外宽松引发债牛行情，使得市场对当前流动性环境的可持续性有所疑虑。
这一外部因素即外贸层面由人民币升值预期所引发的输入型流动性宽松。
贸易顺差高企+结汇意愿提升意味着结售汇顺差的扩大，并有望推动外汇占款“卷土重来”。
那么，随着资金利率和长债利率的走低，这一输入型的流动性宽松会引发央行对内资金面的收紧吗？我们认为从二季度来看有如下两个考量因素： 一是贸易顺差是否会继续扩大。二是国债收益率曲线是否过度平坦。
风险提示：
未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期；测算存在误差。
策略周度专题：油价多少会滞胀？
油价对未来一个月的通胀有明显的拉动作用，能源、材料和交运分项拉动最明显。原油价格每上涨1%，对下个月美国CPI同比的拉动约为0.027%，对下个月中国PPI同比的拉动约为0.088%。但当油价高于90美元时，对通胀的拉动作用显著增强。尽管油价分组不同、通胀分项不同，但最优的滞后期数大多为1期，即油价对通胀的传导通常滞后1个月.
油价对经济的影响约持续一年，油价净涨幅10%将导致四个季度后的GDP增速比原本低1.4%。
根据测算，100美元的油价中枢，预计美国CPI同比增速会上升至5%左右，预计2026年美国GDP增速会降至0%左右。
风险提示：
1）全球地缘政治出现重大变化，导致全球市场风险偏好急剧变化；2）市场流动性超预期变化；3）历史数据不代表未来。4）测算仅为推测，并非完全准确。
流动性跟踪与地方债策略专题：关注流动性消耗因素出现时央行的“配合”
货币政策与流动性观点：上周存单一级市场发行出现提价现象，但整体依然处于较低位置，1Y国股行发在1.48%左右，后续两周存单到期续发规模均不小，存单是否会进一步提价依然取决于资金利率，如果资金利率依然维持低位，那么即使提价幅度也有限。
地方债观点：预计截至4月26日，地方债累计发行37776亿元（1月8634亿元、2月11582亿元、3月10843亿元、4月6718亿元），其中超长地方债发行18627亿元，占比为49%；用于化债的地方债发行13147亿元，占比35%。
2026年2万亿元置换债累计发行11340亿元（2025年同期为15989亿元），15-30Y占比分别为13%、17%、39%，与2024-2025年相比当前30Y置换债占比明显偏高。
新增公布上海4月下旬发行计划304亿元，目前4月发行计划为9090亿元，4月最后一周计划内剩余规模为3375亿元。
近期债市表现较好，地方债成交也十分活跃，4月10日以来日度净成交规模持续保持在1000亿元以上。
从新老券来看，超长端隐含税率进一步压缩，15Y目前来到4%左右，20Y、30Y在5%出头。
曲线方面，凸点位置为2Y（好地区尤其）、4Y（弱地区尤其）、6Y；近期10Y表现较7Y好，10-7Y利差从21bp收窄至19bp，目前同期限国债利差为13bp，且10Y地方债-国债利差为18bp，可继续关注10-7Y利差变化；超长端由于有更多的机构参与20Y，推动近期20Y表现不错，目前地方债30-20Y利差走阔至与国债30-20Y利差接近，但20Y地方债-国债品种利差为22bp，处于2024年来91%分位点。
4月地方债的加权发行期限明显短于1-3月，仅为13Y，2025年的置换债集中发行与超长期特别国债发行总体错位，但2026年置换债节奏更加平均，随着4月24日超长期特别国债发行启动，预计后续超长期地方债的供给会与超长期特别国债共振，总体超长债的供给量会大于2025年同期，观察市场承接能力，就本周而言，超长债供给规模不大，短期压力相对可控。
风险提示：
政府债供给超预期，货币政策超预期，经济增长预期显著变化。
26Q1主动偏股基金银行持仓点评：整体略有增持，徽商进入重仓
主动偏股基金A股银行仓位略有提升。主动偏股基金A股银行板块欠配幅度缩小。
徽商银行进入部分基金前十大持仓。
未来资金面展望。1）被动资金：今年1月被动指数基金呈现持续净流出状态，银行作为权重股跌幅也相对较大，不过随着被动基金的流出速度放缓，银行在主要宽基指数中的权重有望逐步上升，部分前期跌幅较大、估值相对有优势的银行有望继续获得恢复性增持。2）主动资金：银行今年一季度在息差降幅预计收窄、其他非息基数不高的情况下营收有望超预期增长，银行板块目前具备较好的配置价值，预计主动资金将进一步流入银行板块。3）南向资金：徽商银行纳入港股通之后流动性明显提高，有望继续获得南向资金流入，建议积极关注。
风险提示：
经济增长不及预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。
紫金矿业（601899.SH）2026年一季报深度点评：铜金发力攀高峰，锂业初成建新功
2026年4月21日，公司发布2026年一季报。2026Q1公司实现营业收入984.98亿元，同比增长24.79%，环比增长3.81%，归母净利润200.79亿元，同比增长97.50%，环比增长44.31%，实现扣非归母净利润184.59亿元，同比增长86.81%，环比增长11.22%。业绩符合我们预期。
2026Q1归母净利润环比增长61.66亿元，主要的环比增利项是毛利环比增长23.73亿元，得益于铜金价格环比上涨。
核心看点：铜金发力攀高峰，锂业初成建新功。投资建议：考虑到公司铜金量价齐升，碳酸锂开始贡献盈利，同时也考虑到卡莫阿产量指引下修，综合影响下我们预计2026-2028年公司将实现归母净利829亿元、945亿元、1042亿元，对应4月22日收盘价的PE为11x、10x和9x，维持“推荐”评级。
风险提示：
项目进度不及预期，铜金锂等金属价格下跌，地缘政治风险，汇率风险等。
交通运输物流行业2026年3月航空数据点评：春运错期效应供需增速双升，国际航线客座率大幅提升
行业动态：2026年4月16日，国内航司发布3月运营数据。
2026年3月全行业供需同比增速提升，主要受益春运错期效应，客座率延续同比提升。
2026年3月全行业飞机利用率同比高位增长，机票价格同比上涨，紧供需向提价传导。
2026年3月六航司机队环比上升0.1%，2026年3月底六航司合计运行飞机3379架，较2019年底累计增长15.0%。
风险提示：
商旅需求恢复不及预期；油价大幅上涨；人民币汇率波动；飞机故障造成大面积停飞。
杰瑞股份（002353.SZ）2025年年报及2026年一季报点评：油气业务稳步增长，电力板块持续突破
2026年4月16日，公司发布2025年年度报告及2026年一季报。2025年实现营业收入162.23亿元，同比增长21.48%，归母净利润26.80亿元，同比增长2.03%，销售毛利率31.69%，同比-2.01pct，销售净利率16.96%，同比-3.15pct。2026年一季度公司实现营业收入32.91亿元，同比增长22.48%，归母净利润5.88亿元，同比增长26.32%。
油气业务稳步增长，费用管控良好。
电力板块持续突破，数据中心布局持续深化。
投资建议：
考虑到公司国内基本盘稳定，海外订单持续增长，业绩加速释放，我们预计公司2026-2028归母净利润分别为38.05/50.35/61.20亿元，对应PE分别是33x/25x/20x，维持“推荐”评级。
风险提示：
油价下跌导致上游资本开支缩减风险、海外客户拓展及新签订单不及预期、汇率风险。
国防军工行业报告：航改燃机：快速交付理想路径，整机出海价值重估
航改燃机：“快、轻、稳、可维护”,适配分布式能源等场景。
据Utility Dive，2025年全球燃气轮机订单量达到846台，总装机容量100.3吉瓦，是2024年全球订单量（399台，58.2吉瓦）的两倍多。
当前是国产燃机迈入批量订单落地、海外市场集中放量的关键起点。
风险提示：
1、市场需求不及预期；2、国内燃机出海不及预期。
可孚医疗（301087.SZ）公司深度报告：品牌、渠道、产品三维共振，国际化扬帆起航
主业百花齐放，出海蓄势待发，业绩增长兼具确定性与成长性。
呼吸业务业绩弹性加速释放，携手飞利浦完善高端产品布局，各产品线多点开花。
全球布局渠道先行，剑指家用器械国际龙头。
高端新品激活终端需求，品牌矩阵强化消费认知，全域渠道加速销售放量。
投资建议：
重磅新品+战略合作贡献增量，出海开拓新增长极，品牌+渠道+产品构筑差异优势，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为41.16、49.53、58.83亿元，对应增速分别为21.5%、20.3%、18.8%；归母净利润分别为4.75、5.89、7.21亿元，对应增速分别为27.8%、23.9%、22.4%；对应EPS分别为2.27、2.82、3.45元，PE分别为25X、20X、17X，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：
战略合作进展不及预期、新品推广不及预期、商誉减值风险。
餐饮行业深度：餐饮边际修复，关注优质龙头
餐饮供需变化：淘汰加剧、价格企稳。
2023年来，餐饮行业经历系统性客单价下移，消费者主动降级+品牌降价行为共同压缩了客单价空间。但从趋势来看，根据龙头调价动作及行业层面的红餐网数据，2024年下半年-2025年行业价格降幅有明显收窄趋势。结合2026年2月的数据显示，CPI回升至1%左右，餐饮收入增速回升，或预示着价格压力的边际改善，餐饮业利润有望迎接修复。同时，2023年来，餐饮门店平均存续周期降至15-16个月，新开业的餐饮商家面临出清压力； 2025年全国餐饮新注册门店约240万家，进场情绪有所退潮。
行业发展趋势：外卖增量、效率革命。
动态更新：海底捞向好变化。
投资建议：
2023年后，中国餐饮企业估值快速回落，目前行业估值整体处于低位。结合此前分析，餐饮行业价有企稳、量有修复，餐饮消费边际向好，我们认为优质龙头公司业绩兑现的置信度更高，建议关注：锅圈、绿茶集团、海底捞等。
风险提示：
宏观经济与消费意愿波动风险，市场竞争加剧风险，原材料上行风险，食品安全风险。
【重要提示、免责声明及法律声明】
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