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一、公司简介： 

北京四方继保自动化股份有限公司，证券代码601126，简称"四方股份"，是一家专注于新型电力系统解决方案的领先提供商。公司以"让电力更安全、更智能、更高效、更清洁"为使命，专注于智慧发电及新能源、智能电网、智慧配电、智慧用电、新型储能等领域，提供继电保护、自动化与控制系统、电力电子、一二次融合、智慧物联等产品及解决方案。公司总部位于北京市海淀区上地信息产业基地，在上海证券交易所上市。公司产品遍及全国并远销90多个国家及地区，先后参与了1000kV特高压工程、三峡工程、西电东送、青藏铁路、北京奥运会、上海世博会、广州亚运会、张北风光储输、白鹤滩水电站、三峡乌兰察布新一代电网友好绿色电站等国家重点示范工程的建设。

二、公司目前所处的发展阶段： 

公司目前处于成熟发展期的提质增效阶段。2025年是"十四五"规划的收官之年，公司正积极布局"十五五"规划。从年报可以看出，公司已完成从单一设备制造商向综合解决方案提供商的转型，正在加速推进国际化进程和数字化、智能化升级。公司正处于"创新驱动、价值创造"的数智化跃迁关键期，业务从传统电力自动化向新能源、储能、智慧用电等新兴领域持续拓展，同时国际业务呈现多点开花格局，处于国内领先、国际拓展的稳步上升阶段。

三、财报及研报要点：

1、业绩情况： 

2、核心竞争力： 

（1）技术创新优势：公司建立了完整的研发创新管理体系，研发投入占营业收入比例达8.93%（2025年研发投入合计7.32亿元，其中费用化7.07亿元，资本化0.25亿元）。公司累计授权发明专利967项，软件著作权684项，先后参加了582项国际标准、国家标准和行业标准等标准的起草制定和修订工作。拥有国家高新技术企业、国家级企业技术中心、国家技术创新示范企业、制造业单项冠军企业等重要荣誉资质；荣获210余项省部级及以上科技奖项，成功承接或参与了40余项国家级重点科技项目。 （2）核心技术领域：在智能电网领域，提供从1000kV特高压到10kV低压全系列的保护、自动化产品及解决方案；在新能源发电领域，聚焦新型电力系统建设需求，依托升压站综合自动化系统与一二次设备集成技术，提供并网友好接入、智能灵活调控特性的解决方案；在智慧用电领域，依托AIoT技术打造工商业用电数字化产品与解决方案；在储能领域，推动构网型控制技术、高压级联储能技术、高安全储能集成等先进技术的研究及工程应用。公司成功开发风光柴储等多能源协调稳控解决方案，在非洲塞内加尔实现工程应用；中标并投运巴基斯坦10MW构网型储能项目；实施并投运老挝首个光储项目。 （3）人才优势：公司是技术密集型企业，技术人员占企业总人数64%以上（2637人），研发人员1390人，占比33.8%。拥有国务院政府特殊津贴获得者2人，多位人才获得国家级百千万人才、全国优秀首席信息官、中关村国家自主创新示范区高端领军人才、"海英人才"创新领军人才、中国电机工程学会会士等荣誉。设立院士工作站和博士后工作站。 （4）AI技术融合：公司高度关注AI技术的发展动态，推出基于大模型技术的智能应用整体解决方案，围绕"智问引擎+点位语义匹配+多模态智能预警+AR智能管控"打造核心竞争力，推动电力产业向"认知驱动"的数智化跃迁。

3、重要财务指标分析： 

1）营业总收入：

2025年营业总收入为 81.93亿元，相较于2024年的69.51亿元，增长了17.87%。评价： 公司保持了两位数的稳健增长，虽然略低于2024年的20.86%增速，但仍处于健康扩张区间，显示出较强的市场拓展能力。

2）归母净利润：

2025年归母净利润为 8.29亿元，相较于2024年的7.16亿元，增长了15.84%。评价： 利润增速略低于营收增速（17.87%），可能与毛利率微降或费用结构调整有关，但整体盈利增长稳健，且高于2024年的14.09%，盈利能力有所增强。

3）净资产收益率(ROE)和投入资本回报率(ROIC(TTM)）：

2025年ROE为 17.75%，ROIC为 17.50%；2024年ROE为 16.62%，ROIC为 16.23%。评价： 两个指标均有提升，ROE提升1.13个百分点，ROIC提升1.27个百分点。说明公司对股东和资本的回报能力增强，资产运用效率改善，属于积极信号。

4）销售毛利率：

2025年销售毛利率为 30.22%，低于2024年的32.33%，下降了2.11个百分点。评价： 毛利率有所下滑，可能源于原材料成本上升、产品结构变化或竞争加剧。需关注成本控制能力及价格策略。

5）期间费用率：

2025年期间费用率为 18.46%，低于2024年的20.51%，下降了2.05个百分点。评价： 费用控制明显改善，体现了管理层在费用管理上的成效，部分对冲了毛利率下降对利润的影响。

6）销售成本率：

2025年销售成本率为 69.78%，高于2024年的67.67%，上升了2.11个百分点。评价： 与毛利率下降相对应，成本率上升说明单位收入中成本占比提高，可能反映成本端压力增大。

7）净利润现金含量：

2025年净利润现金含量为 147.73%，2024年为175.27%，虽然有所下降，但仍远高于100%。评价： 盈利质量依然非常优秀，经营现金流对净利润覆盖充分，说明公司利润“含金量”高，造血能力强。

8）存货周转率和应收账款周转率：

2025年存货周转率为 2.66次（2024年为2.35次），应收账款周转率为 6.21次（2024年为6.13次）。评价： 两项周转率均有提升，说明公司存货管理效率提高，回款速度加快，运营能力增强。

9）应收账款和存货：

2025年应收账款为14.49亿元（2024年11.90亿元），存货为23.25亿元（2024年19.67亿元）。评价： 两项绝对值均有所上升，与营收增长基本匹配（营收增长17.87%）。但应收账款增幅略高于营收增速，需关注信用政策及客户回款情况。

10）资产负债率：

2025年资产负债率为 61.46%，高于2024年的58.54%，上升了2.92个百分点。评价： 财务杠杆有所提升，但仍处于合理区间（60%左右）。需结合利息覆盖能力和行业平均水平综合判断，目前风险可控。

综上所述（总体评价）：

该公司2025年整体经营状况良好，呈现出营收与利润双增长、资本回报率提升、费用控制有效、现金流质量高、运营效率改善等积极特征。但需要关注以下几个潜在风险点：

• 毛利率下降与成本率上升，反映成本端压力；

• 应收账款增速略快，需防范坏账风险；

• 资产负债率小幅上升，杠杆水平有所提高。

总体来看，公司盈利质量和运营能力较强，属于稳健成长型企业，若后续能稳住毛利率并控制应收款增长，则具备持续向好基础。

4、品牌质量及客户资源： 

（1）品牌影响力：公司作为国内电力系统二次设备制造知名品牌企业，三十多年以来一直秉承科技创新和追求品质相结合的策略，在国内行业获得多项首创和第一，品牌价值日益增强。公司荣获"制造业单项冠军企业"、"北京市首批隐形冠军企业"、"中国电气工业100强"、"软件和信息技术服务企业竞争力百强企业"、"北京民营企业百强"等多项荣誉。2025年荣获上海证券交易所2024-2025年度信息披露工作A级评价。公司的继电保护和变电站自动化等产品处在行业前列，在构网型、宽频振荡抑制等技术方面发挥多专业融合优势，树立起行业领先、优质可靠的品牌形象。 （2）质量水平：公司产品技术处于国际领先行列。为输变电领域提供从1000kV特高压到10kV低压全系列的保护、自动化产品及解决方案，在上述领域积累了丰富经验和技术底蕴。一二次融合开关实验室成功通过权威机构德国莱茵TÜV认证，终端实验室率先实现新产品不停电测试全覆盖。 （3）客户分布：客户涵盖电力系统发、输、配、用、储等各个环节。具体包括：国家电网、南方电网等电网企业；华能集团、大唐集团、中广核集团、中核汇能集团等大型发电企业；钢铁冶金行业的鞍钢集团、本钢集团、宝钢湛江钢铁公司；石油化工行业的北方华锦联合石化公司、中国石化茂名分公司；轨道交通领域的重庆、长春、武汉、西安、天津等多个城市地铁；数据中心领域的中国移动呼和浩特数据中心、京津算力产业园、芜湖字节跳动二期火山引擎算力中心；以及工业园区、港口交通等多个行业领域。前五名客户销售额8.95亿元，占年度销售总额10.93%，客户集中度适中，不存在对单一客户的重大依赖。

四、行业情况及公司的市场地位和竞争格局：

1、行业的总体情况： 

公司所处行业为电力自动化及新能源设备制造业，属于电力行业的上游设备供应环节。上游主要包括电子元器件、芯片、钢材、铜材等原材料供应商；下游主要是国家电网、南方电网、发电集团、工商业用户等。2025年，面对国内外经济环境的复杂变化，国民经济运行顶压前行，GDP同比增长5.0%。电力行业作为国民经济的重要支柱，在"双碳"目标和能源转型的推动下，呈现出清洁化、智能化、数字化的快速发展态势。全年全社会用电量10.37万亿千瓦时，同比增长5.0%。全国累计发电装机容量38.9亿千瓦，同比增长16.1%，其中太阳能发电装机容量约12.0亿千瓦，同比增长35.4%；风电装机容量约6.4亿千瓦，同比增长22.9%。全国新增发电装机容量5.5亿千瓦，其中风电和太阳能发电全年合计新增装机4.4亿千瓦，占新增发电装机总容量的80.2%。电网工程建设完成投资6,395亿元，同比增长5.1%。电网智能化改造纵深推进，加速向智能化、互联化与市场化深度转型，人工智能与大数据技术深度赋能调度优化、故障预判及负荷精准预测。

2、行业的市场容量及未来增长速度： 

根据国家能源发展规划和电力行业投资趋势，"十五五"期间（2026-2030年）电力行业将继续保持较高投资强度。2025年全国电网工程建设完成投资6,395亿元，同比增长5.1%，电源工程投资亦持续增长。考虑到新能源装机持续高速增长（2025年风电光伏新增装机4.4亿千瓦）、配电网高质量发展、新型储能规模化发展、虚拟电厂等新业态加速成长，预计2026-2028年电力自动化及新能源设备行业年均市场规模将保持在8,000-10,000亿元水平，年均增长率约为8%-12%。其中，智能电网自动化设备市场约2,500-3,000亿元，新能源及储能设备市场约3,000-4,000亿元，智慧用电及工业自动化市场约1,500-2,000亿元。特高压、柔直、新型储能、虚拟电厂、一二次融合等细分领域增速将高于行业平均水平，预计可达15%-25%。

3、公司的市场地位： 

四方股份是国内电力系统继电保护和自动化领域的龙头企业之一，市场份额稳居行业前列。在智能电网二次设备领域，公司与国电南瑞、许继电气等并列为行业第一梯队企业。在继电保护、变电站自动化等传统优势领域，公司市场占有率长期处于前三位。在新能源发电自动化领域，公司依托一二次设备集成能力和市场积累的先发优势，在海上风电、风光大基地等细分市场的占有率稳居行业前列。在储能领域，公司坚持技术引领，产品全栈自研，在构网型储能、高压级联储能等方向处于行业领先地位。在国际市场，公司产品遍及90多个国家及地区，在东南亚、非洲等新兴市场渗透率大幅提升，中标中老联网工程老挝侧500kV那磨变电站稳控系统、海外市场Terra 3.5GW光伏及4.5GWh储能项目等标杆项目。

4、公司的竞争对手： 

公司主要竞争对手包括：国电南瑞科技股份有限公司（国网系，综合实力最强）、许继电气股份有限公司（国网系，特高压和直流输电领域优势突出）、北京科锐配电自动化股份有限公司（配电领域）、东方电子股份有限公司（电网自动化）、积成电子股份有限公司、国电南自（国电南京自动化股份有限公司）等。在国际市场，主要与ABB、西门子、GE等国际电气巨头竞争。

5、公司对于竞争对手的竞争优势： 

（1）技术全面性优势：公司是少数能够覆盖从1000kV特高压到10kV低压全系列保护、自动化产品及解决方案的供应商，技术体系完整，而多数竞争对手仅聚焦某一电压等级或细分领域。 （2）新能源及储能先发优势：公司在新能源发电自动化、储能系统等领域布局较早，构建了"资源开发-装备智造-系统集成-智慧运营"全产业链服务能力，在海上风电、构网型储能等新兴领域建立了技术壁垒。 （3）一二次融合创新优势：公司在一二次融合装备开关、智能终端等新型配电设备领域率先突破，绿色港口微电网智能调度优化研究与应用荣获天津市科学技术进步二等奖。 （4）国际化优势：相比国内竞争对手，公司国际业务布局更广，在90多个国家及地区有业务覆盖，2025年国际业务毛利率达39.73%，显著高于国内业务。 （5）AI赋能优势：公司积极推进人工智能与核心业务深度融合，构建系统化AI应用体系，在"认知驱动"的数智化发展阶段占据先机。 （6）股东回报优势：公司自上市16年来连续分红，累计分红约45亿元，分红融资比约250%，在行业内树立了良好的资本市场形象。

五、AI分析的未来三年（2026年、2027年和2028年）的利润可能的增长情况：

基于年报信息、行业发展趋势及公司战略布局，对未来三年利润增长进行推测分析：

2026年利润增长预测： 预计2026年归母净利润增长约18%-22%，达到9.78-10.12亿元。增长驱动因素：（1）行业自然增长贡献约8%-10%：2026年是"十五五"规划开局之年，电网投资预计保持5%以上增速，新能源装机持续高速增长，带动继电保护、自动化设备等需求稳定增长。（2）具体项目产能扩张贡献约10%-12%：公司湖州智能装备数字化工厂已于2025年投入使用，产能提升效应将在2026年充分释放；储能业务在构网型储能、高压级联储能方向持续迭代核心产品，预计储能业务收入增速可达30%以上；国际业务深耕东南亚、南亚、中亚、非洲等核心区域，中标的老挝、巴基斯坦等标杆项目将在2026年进入收入确认高峰期。

2027年利润增长预测： 预计2027年归母净利润增长约20%-25%，达到11.74-12.65亿元。增长驱动因素：（1）行业自然增长贡献约8%-10%：配电网高质量发展持续推进，虚拟电厂、负荷聚合商等新业态加速成长，新型储能进入规模化发展新阶段。（2）具体项目产能扩张贡献约12%-15%：公司面向AIDC行业的800V固态变压器（SST）产品预计在2027年实现规模化商用，打开数据中心及算力中心新的增长空间；智慧用电领域在钢铁冶金、石油化工、轨道交通、智算中心、工业园区等场景的绿电直连、绿电制氢氨醇、绿电合金等源网荷储协同方向落地项目进入收获期；国际业务"本地化+全球化"全生命周期技术服务体系升级，欧洲、南美、澳洲等市场探索拓展取得突破，海外收入占比有望从目前的2.5%提升至5%以上。

2028年利润增长预测： 预计2028年归母净利润增长约18%-23%，达到13.85-15.56亿元。增长驱动因素：（1）行业自然增长贡献约7%-9%：电力行业数字化、智能化转型纵深推进，结合人工智能应用，新型电网建设进入高峰期。（2）具体项目产能扩张贡献约11%-14%：公司"产品全栈自研、系统全域支撑"的储能战略进入全面收获期，储能业务收入有望突破15亿元；基于直流的绿电直连系统解决方案在AIDC行业广泛应用；零碳园区、绿电消纳与产业耦合等新领域应用推广成熟，智慧用电业务成为重要增长极；国际业务实现高质量、可持续增长，海外收入占比进一步提升至8%-10%。

三年年均增长率推测： 2026-2028年三年年均复合增长率约为19%-23%。这一增长主要基于：行业层面，电力自动化及新能源设备行业受益于"双碳"目标纵深推进、新型电力系统建设、能源数字化智能化转型，年均增速8%-10%；公司层面，湖州智能装备数字化工厂产能释放、储能业务规模化发展、AIDC领域新产品商业化、国际业务拓展等具体项目产能扩张因素，将额外贡献10%-13%的增长。其中，2027年增速可能最高，主要因2026年投入的新产品新产能将在2027年进入规模化放量阶段。

预测公司发展速度：

1、PEG估值法：

静态PE、动态PE、最新价分别为：50.20、50.20、49.95

注：$四方股份$非为亚思维持仓股。

注意：

1、本股是按《科学投资法------价值投资4.0》选择产生，未来不可预测，没有人可以押中一支股一定挣钱，投资需要组合来规避押宝的风险，股票评估报告只是完成了股票投资的第一步，用本方法选择的股票，也只适合科学投资法来进行投资操作。

2、文中的K线图以及“今天最新市场估值”均为亚思维撰写此报告时的即时数据，可能与当天的收盘行情有出入，敬请注意。

3、估值并不是恒定不动的数据，而是会随着时间的推移而发生变动，这是亚思维最新的研究成果，道理很简单：市场风险偏好对估值有一定的影响------理论上最科学的估值方法自由净现金流折现法的折现率就是因为人们的风险偏好而发生变动的，并非一个定值，尽管在一定时期内变化不大，但是随着时间周期的拉长或者市场风险偏好的变动；同时随着人们对股票三年发展预期的变化，等等因素的影响，估值就会发生较大的偏移。