一、事件概述：股价"冰火两重天"

2026年4月20日，英维克（002837.SZ）强势涨停，盘中最高触及121.74元历史新高，总市值攀上1183亿元巅峰。投资者期待当晚一季报再传捷报。

然而，当晚23点发布的2026年一季报却如冷水浇灭热情：营收11.75亿元同比增长26%，但净利润仅865.76万元，同比暴跌82%。扣非净利润539.29万元，同比下滑87%。

4月21日开盘，英维克直接一字跌停，股价报108.97元，跌停封单近60亿元，单日市值蒸发约119亿元。短短两个交易日，股价从历史高点暴跌19.45%，市值缩水超165亿元。

二、财报核心数据

2025年全年实现营收60.68亿元，同比增长32.23%；净利润5.22亿元，同比增长15.30%。连续十多年保持营收利润双增长。

但隐忧明显：净利润增速仅15.30%，远低于营收增速32.23%，相差超17个百分点。净利率已连续多年下降：2023年9.7%，2024年9.9%，2025年骤降至8.6%。

环比更为惨烈：营收环比下滑42.43%，净利润环比暴跌93%。

公司整体毛利率连续两年下行：2023年32.35%→2024年28.75%→2025年27.86%→2026Q1骤降至24.29%。

原因分析：

• 原材料成本压力：铜、铝等有色金属占成本超40%，价格持续上涨难以完全转嫁

• 收入结构变化：AI液冷业务高增长但毛利率相对较低，营收占比提升拉低整体毛利

• 行业价格竞争：新玩家涌入，订单价格承压

• 产能爬坡初期：液冷核心部件采购成本高，规模效应尚未释放

2026年Q1财务费用飙升至2006.38万元，上年同期仅为-26万元。汇兑损失、利息支出增加、扩产资金需求三重叠加，将利润吞噬殆尽。

一季度信用减值损失由752.69万元激增至3015.72万元，同比增长约3倍。国内IDC建设节奏变慢，项目实施周期拉长，结算和回款周期变慢，坏账准备大幅增加。

比利润下滑更危险的信号是现金流恶化。2026年Q1经营现金流净额-3.86亿元，同比下降126.25%。

应收账款从2025年初23.42亿元激增至30.61亿元，增速32%远超营收增速26%。应收账款周转天数从225天延长至234天，回款效率持续下滑。

债务结构恶化：短期借款从2025年末7.36亿增至Q1末9.39亿，一年内到期非流动负债暴增719%。货币资金9.17亿，无法覆盖11.85亿短期债务。

• 国内唯一实现液冷全链条自研，拥有冷板、CDU、快速接头等核心专利

• 中国大陆唯一获得英伟达NPN Tier1认证的液冷供应商

• 冷板式液冷国内市占率超40%，CDU市占率行业第一

• 境外业务毛利率高达52.64%，显著高于境内23.83%

花旗认为液冷占比不足8%撑不起百倍估值；高盛和开源看好液冷赛道长期前景，认为下半年有望迎来拐点。

积极因素：液冷行业确定性需求持续扩张，海外订单有望Q3开始集中交付。

风险因素：毛利率下滑趋势尚未扭转，应收账款高企，债务规模持续扩张，行业竞争加剧。

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作者：算力基建狂魔技术分析团队

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