大家好，我是cici~
一个明明可以靠脸吃饭，
却还在死磕专业的小仙女?
之前，我写了篇文章，
带各位领导对比了7家香港保司的财报投资策略。
点击穿越：《友邦/宏利/保诚/安盛/永明/万通/周大福 7大香港保司2024年财报投资策略对比...》
这篇文章呢，写的是各家公司「投什么」。
把各家公司的投资资产配比拆出来看看，各位领导就能知道各家公司的投资风格，这也决定了在选择产品的时候，要根据自己的风险偏好进行选择。
毕竟，买港险，其实说白了，就把保险公司当做一个基金公司，我们把保费交给各家保险公司，让他们的专业团队给我们干活赚钱~
刚好前几天，友邦发布了2025年全年业绩报告。
财报原文地址（复制到浏览器）：
https://www.aia.com/content/dam/group-wise/zh-hk/docs/investor-relations/2026/AIA%20Group%202025%20Annual%20Results%20Ann%20(Chi).pdf
我看了下，总共271页，里面有几乎所有你关心的信息，不管你是已经买过友邦的产品，还是考虑买友邦的产品，那么这份报告，对你就非常重要了~
趁着还热乎，
我就带各位领导再去仔细的研究下这份报告。
为什么要看财报，看哪几个地方
每年友邦出财报，我都会翻一遍。
不是为了分析股价，而是因为这份文件跟买了友邦保险的各位领导，直接相关。毕竟，我自己也是买了友邦的产品呢...
财报和我们看到的产品说明书、计划书演示不一样——财报里的数字，经独立审计师签字确认，有法律约束力，说错了要担责任的。 这是目前能找到的，关于这家公司最权威、最不能乱说话的文件。
但271页内容，不可能全看，一般人也很难看完的，简直是要命呢?
我也不是全看完，但我重点关注这几个模块：
1、精算折现率表
这是整篇财报里，跟分红险关系最直接的一张表。
因为保险公司的精算师们，在设计分红险产品定价时，要对「这个资产池长期能赚多少」做一个假设。直白点，就是我们的保险计划书里面的每年分红收益咋算出来的，为啥是6.5%，为啥不是5.6%，这个假设就在这里，白纸黑字，审计过的。
这个数字，是判断演示收益有没有底层支撑的起点。
所以，很重要~
2、分红险基金底层资产表
这个就是说，你的保费进去的那个池子里面装了什么——债券多少、股权多少、总规模多大。只有搞清楚，我们的钱到底被保险公司投在哪里，才能判断收益从哪来、风险在哪里。
这也就能判断出，我们买的这个产品，到底是偏稳健呢，还偏激进呢。
所以，这个也很重要~
3、资本充足率
这个指标就很明确，就是来衡量保司偿付能力的核心指标。
不管是内地的公司，还是香港的公司，都会要求公布这个指标。简单说，这个数字决定一件事：这家公司安全吗？到底有没有能力兑现它写进合同里的承诺。
4、配套的分析师演示文稿
当然，还有一些信息呢，财报里有时候找不到，比如今年新买入债券的收益率是多少。这个数字对判断未来分红走向，非常关键。
那么通常会有一份配套的分析师报告，这个也有99页?。
报告原文地址（复制到浏览器）：
https://www.aia.com/content/dam/group-wise/en/docs/investor-relations/2026/AIA%20Group%202025%20Annual%20Results%20Analyst%20Presentation%20(Final).pdf
好，框架说完了。
我把这几个地方的数字都翻出来，
只想回答各位领导最最最关心的问题：
我们买的友邦分红险，演示给你的6%、7%的收益，到底靠谱吗？
翻完之后，我找到了答案。
而且，比我预想的具体得多。
一、你的钱在哪里
买分红险，本质上是把钱交给保险公司去投资，然后分享投资收益。
所以第一个问题是——友邦拿着你的钱，投了什么？
在财报174页，我截图的这张「具备直接分红特点的合约相关项目」的表格。这就是分红险基金的资产组成，说白了就是：你所有保费放进去的那个池子，里面装了什么。
2025年，这个池子的规模是1,600亿美元，比2024年增加了约250亿，增幅18.5%。
里面主要装了这些：
金融投资及保单贷款：1,631亿美元（债券为主，股权为辅）
持有物业：16.6亿美元
现金：21.8亿美元
减去应付款项后，净资产合计：1,600亿美元
然后呢，我再去拆这个1600亿里面，具体的分类。
我从友邦FY2025年度业绩分析师演示披露里面查到（就是下面的截图），分红险的可投资资产（约1,361亿）按资产类别拆分是：
债券等固收类约51%（约697亿）、股权及基金类约44%（约604亿）、房地产约3%（约36亿）。
我把这张表翻译一下，方便各位领导直接看：
| 债券固收小计 | 697亿 | 1,160亿 | 1,857亿 |
| 股权及基金类 | 604亿 | 210亿 | 815亿 |
| 房地产 | 36亿 | 49亿 | 85亿 |
| 其他 | 24亿 | 72亿 | 96亿 |
| 合计 | 1,361亿 | 1,491亿 | 2,852亿 |
单位：美元。数字为约数，因四舍五入可能存在微小差异。
不过，要解释下，这1,361亿和前面说的1,600亿，不是同一个数字，但都没错的，是不同的口径。总的来说，就告诉我们，
1,600亿是「这个池子有多大」，1,361亿是「这个池子里真正在市场上跑的钱有多少」。债券51%、股权44%、房地产3%这张表，用的是1,361亿这个基数。
虽然看着债券比例只有51%，但股权44%的份额里面也并不是纯股票，也会有一些债券型基金或混合型基金。
二、友邦自己认为，这些钱能赚多少
这是我翻这份财报最想找到的那个数字。
说实话，这几天也被很多友邦的代理人刷屏了，都发财报那几个通告数字就说"友邦投资能力很强、长期收益很好"。但这个判断都太太太草率了...
我想知道的是：友邦的精算部门，他们自己认为能赚多少？有没有写进过审计的文件？
有。
有一张折现率表。这张表是精算部门给保险合约定价时用的贴现率，学名叫「含非流动性溢价的折现率」。
用人话翻译：这就是精算部门对分红险资产组合长期投资回报的假设，是写进经PwC审计的财务报告里的数字，有法律约束力，不是宣传材料。
我把重点整理了一下，2025年12月31日，各货币20年期的数字：
| 5.72% | |||
| 4.44% | ↓27bp，明显下调 | ||
| 3.03% | |||
| 2.88% |
怎么看这张表？
这个数字，是友邦精算部门对各货币分红险资产池「长期年化投资回报」的官方假设上限。 你买的是美元产品，对应的就是5.72%那行；买的是港元产品，对应4.44%。
换句话说，
友邦的精算师们，在经过独立审计的文件里，白纸黑字地告诉你：他们认为自己的美元分红险资产组合，长期年化大概能赚5.72%。这是演示收益的「地基」，不是演示收益本身——演示给你的6%~7%，要在这个地基之上，再加一些股权资产的超额回报，才能搭得起来（这部分后面再说）。
现在看这张表，有两件事值得注意。
1、为什么美元分红险演示收益比港元高1%左右？
因为全球债券市场里，美元长期资产的收益率本来就比港元高。精算部门照着这个市场现实设假设，演示收益的天花板也就跟着高了。
这不是友邦偏爱美元，是债券市场的定价结果。这也是为啥我们投保的时候，优先考虑美元保单，这也是为啥，去年港险新规之后，美元保单演示收益上限是6.5%，而港元保单演示收益上限是6%。
2、港元假设降了27bp，而且这只是开始。
从4.71%降到4.44%，看起来只是数字上的小变化。
我帮各位领导算了一笔账，感受一下这27bp的复利威力：
同样30万美元，持有20年——
- 按4.71%复利：约75.3万美元
- 按4.44%复利：约71.5万美元
差了将近3.8万美元，只是因为精算假设悄悄降了0.27个百分点。
而且这个下行趋势，很可能还没结束。
三、为什么要优先考虑美元保单
刚才看完那张折现率表，不少领导可能会松一口气：精算部门说美元资产组合能赚5.72%，经过审计的，白纸黑字，演示给我的6%~7%听起来也不是太离谱嘛。
先别急着松气。
5.72%这个数字，是今天的数字。你买的这份保单，要在未来持有20年、30年——那时候这个数字还会是5.72%吗？
答案是：大概率不会。
5.72%是友邦整个分红险资产组合的历史平均收益率——它包含了过去很多年陆续买入的债券，其中不少是在利率更高的年代买的，现在还在产生高息。
但是，这些老债券会到期。到期之后要换新债券进来。
而今年友邦在分析师演示文稿里披露了一个数字：2025年新买入债券的收益率（新钱收益率）只有4.2%。
就看左边第一张图，4.2% Bond New Money Yield，意思就是2025年新买入债券的收益率（新钱收益率）
这意味着什么？
意味着5.72%这个数字，会随着时间推移慢慢往下走——因为老债券不断到期，换进来的新债券只有4.2%，拉低了整体平均值。
港元假设从4.71%降到4.44%，就是这个过程已经在发生的证明。
港元降得比美元快，是有原因的。
港元和美元挂钩，利率基本跟着美联储走，但港元本地的长债市场规模比美债市场小得多，本地供需对收益率的影响更直接。加上近几年大量内地客户从港元产品切换到美元产品，港元分红险基金里的新资金流入相对放缓，新债券的买入价格就更快反映了低利率。
对比两者：港元假设一年降了27bp，美元一年只降了1bp。
这不是说美元就不会降。而是美元的降法，更像是一个慢镜头版的港元——港元已经走过的那条路，美元大概率也会走，只是时间表慢了几年。
越早买美元产品，锁定的就是5.72%这个起点；越往后拖，起点越低。
等老债券都换完，如果市场利率没有大幅回升，5.72%大概率会向4.2%靠拢。
这不代表产品不能买，但代表：越早锁定，锁到的假设越高，越往后买，天花板越低。
四、5.72%能撑起演示给你的6%、7%吗
说清楚了5.72%是什么、从哪来，现在来看最核心的那个问题。
精算假设说，美元资产组合长期投资回报是5.72%。但我们计划书演示的美元分红险总IRR，通常在6%~7%甚至更高。
这中间差的那1%多，从哪来？
我来把这笔账拆开：
友邦从市场赚到5.72%，这笔钱要先经过两道扣减——
一是运营成本： 员工薪酬、理赔处理、系统维护、管理费用，摊到资产上大约0.5%；
二是股东利润： 友邦是上市公司，精算规则下保司通常从分红险盈余拿走约10%~20%的份额，摊到资产上大约再减0.5%。
两项扣完，实际能分配给保单持有人的上限，大概是4.5%~5%出头。
但演示表上写的是6%~7%+。
差的那1%~2%，
主要来源：那44%的股权及基金类资产。
债券那51%，主要提供稳定的票息收入，构成了5.72%这个假设的主体，是相对可预期的部分。
股权及基金那44%，每年收益浮动——全球股市好的时候贡献超额回报，差的时候可能拖累收益。
友邦的分红险，就是用这部分成长型资产，去填补精算假设和演示收益之间的差距。
差距填上了，非保证红利如期派发，分红实现率100%以上；填不上，非保证红利被下调，分红实现率跌破100%。
这不是友邦在骗你，这是所有分红险产品的底层结构——只是极少有人能把这个逻辑完整说出来。
五、友邦安全吗
最后补一个各位领导都会问的问题。
先给大家一个定心丸。
分析师演示里，友邦在介绍新业务质量时，披露了一个专门针对分红险的数字——保证成本盈亏平衡收益率：0.8%。
用人话翻译：哪怕友邦的分红险资产池一年只赚了0.8%，所有保单合同里写死的保证金额，全部能如数兑现。
这意味着什么？
即便全球市场大跌，即便友邦某一年投资表现很差，你的保证现金价值、保证身故赔偿——这些合同数字不会动。
会动的，只有非保证红利那部分。
这就把两种风险彻底分清楚了：
保证部分：安全边际极高，只要投资回报超过0.8%就能守住；
非保证部分：跟市场挂钩，友邦努力去实现，能实现多少，股权资产说了算。
搞清楚这个区别，才能判断你持有这份保单究竟在承担什么风险——不是「友邦倒不倒」的风险，而是「演示收益能不能达到」的风险。
财报里有一个专门衡量保司偿付能力的数字——资本充足率
2025年底，友邦集团的资本充足率是221%，2024年是236%，下降了15个百分点。但221%远高于香港保监局的监管底线（100%），目前没有任何安全性问题。
而且，财报中明确提到：下降的主要原因是向股东返还资本（大规模分红及股份回购）。
友邦在2025年批准了新一轮17亿美元的股份回购，这意味着公司管理层认为即便资本比率下降，目前的余量依然足以支撑运营，这在某种程度上也是一种信心表现吧~
最后补一个监管层面的信号，
2025年10月，香港保监局正式将友邦列为「具本地系统重要性保险公司」（D-SII），全港目前只有两家保司获得这个认定（另一家是保诚）。
D-SII是什么意思？直白翻译：保监局官方认定这家公司「大到不能倒」——一旦出问题，会对香港整个金融体系造成重大冲击，因此对它实施比普通保险公司更严格的资本充足、风险管理和内部治理要求，同时纳入《金融机构（处置机制）条例》的监管范畴。
友邦自己的公开表态是：「不预计此次分类会对运营或资本管理政策产生任何变化」——意思是，他们本来就已经在这个严格标准之上运营了。
这是有点凡尔赛了...
不过，这也是监管层对系统安全性的官方背书。跟221%的资本充足率一起看，友邦在偿付能力这道题上，是做过分了的那种。
最后，再说说我的判断
翻完这份财报和配套的分析师演示，对于买友邦分红险这件事，我的结论是这样的：
美元产品：底层支撑最扎实，但趋势要看清楚。
5.72%的精算假设，在主要货币里是最高的。演示6%~7%的IRR，靠股权资产填补差距，逻辑成立。但新钱收益率只有4.2%，5.72%会随着债券到期慢慢下行。越早锁定，锁到的假设越高。
港元产品：基础在收窄，要提前知道。
精算假设从4.71%降到4.44%，一年降了27bp，方向持续向下。未来港元产品的非保证红利，可分配空间比过去小。如果你正在持有或考虑港元产品，这个趋势需要纳入判断。
人民币产品：基础最薄，今年小幅回升。
3.03%的假设，今年比2024年的2.68%有所改善，但仍然是三种货币里最低的。要演示出6%+的IRR，靠股权填补的缺口最大，实现难度也最高。
稍微有意思的一点：人民币假设今年反常地上调了35bp——这在国内整体利率持续下行的背景下，显得有点意外。
更可能的解释是：友邦在人民币资产里调高了「非流动性溢价」的假设，或者近年来配置了更多高息信用债，拉高了账面收益率。但这个方向能否持续，要看2026年财报里这个数字怎么走——如果明年又降回去，那这次回升可能只是短期噪音，不代表趋势。
最重要的一句话：
你买的不是「存钱」产品，而是把钱委托给友邦投资，保证部分是确定的，非保证部分是友邦努力去实现的目标，能实现多少，市场说了算。
理解了这个本质，再决定要不要买，买多少，买哪种货币。
财报是公开的，每年3月底发布，我都会去看的，然后其他家保司过阵子财报发出来了，有新发现继续跟各位领导说呢~
今天就到这吧
如果还有别的问题
也可以添加我的微信ciciyinlin具体沟通哈。
提醒下，我这边是「付费咨询」，包括需求沟通、方案设计、产品讲解、投保协助、理赔协助等等。
我的专业都在字里行间，从业快10年了，写了几百篇文章，几十万字了。我对自己的业务能力就跟自己的颜值一样自信~
如果对于「知识付费」不认可，那么就不要加我了，我也希望能找到同频的有缘人，这样不会浪费彼此的时间?
瑞思拜~