1. 本轮一级市场是典型的结构性牛市，首牛得益于在AI每过几个季度就持续释放的超预期利好，不论是新模型、新应用、新生态还是美国大厂的新军备竞赛投入，首牛是典型的业绩催化的牛市。次牛得益于港股和科创版AI概念股的估值对标节节高，次牛的对标是典型的港股和科创板流通盘不高的情况下的炒作，其业绩存在一定的水分和虚假。三牛得益于以上海为主的撒钱带来的行情普涨，当红头文件指导国资投资这种计划经济投资出现后，一级市场迅速涌现出当年那个人有多大胆，地有多大产的局面，只要你敢吹，钱就管够。

2. 十五五并不是本轮的投资主线，并不是每一个十五五里提到的方向都可以被炒作。十五五的原文是“要前瞻布局未来产业。推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等成为新的经济增长点”。但是生物制造和氢能、6G都不在本轮炒作周期内。

3. 泛硬科技也不是本轮的投资主线。如果这个硬科技没有服务于本轮的三牛赛道，早期机构会因为没有锚定标的，估值收到市场情绪的影响而升高。但是真正有抬价能力的机构的重心都在三牛赛道，因此他们的接盘能力远远弱于大家预期，后续生存压力会比较大。

4. 春节是一个明显的估值分水岭。去年沐摩智M四大3000亿项目上市前只是合理的估值高速增长，春节前后随着四大纷纷杀到3000亿，整个一级市场迅速癫狂，节后开始估值的翻倍以月来计算。

5. 结构性牛市对一级市场非主线赛道是一种毁灭性打击。当一个投委看到这个赛道的估值上的比炒股都快得时候，没有道理他会看得上那个还在以里程碑兑现估值的赛道。兴趣和注意力已经被吸引走了。因此所有非主线赛道的项目面临的融资压力将比过去两年还要大。

6. 如何推测本轮的周期顶，就要看每一个结构牛版块上涨的催化剂什么时候被撤掉。

•     对于AI牛来说，当美国AI见顶后，国内受惯性延续一段时间后也就差不多了。当然，这个周期目前看还有很长。

• 对于炒作牛来说，当今年下半年几大金刚解禁后，股价在1-2年内跌破大家预期的时候就是港股和科创牛的结束。

• 对于上海牛来说，就要看上海是否能持续超预期的发出母基金。虽然目前有钱的大城市很多，但是除了上海外，绝大部分的国资还没有得到红头文件的背书，因此如果不是上海牛对标的项目，国资还只是保守的抬一抬估值。当全市场拉动估值最猛的集团军控制弹药的投入后，投资机构的恐高线就会越来越低。即便是最狂热的时候，机构依旧会担心大几百亿的某些项目会不会赔本，而当接盘的钱越来越少，机构发现估值上涨的斜率在下降后，就会从担心大几百亿会不会赔本，变成小几百亿会不会赔本，进而逐渐回到理性。什么时候集团军会控制弹药，就要看什么时候给国资松绑的那些人离开了。

7. 异化的市场下应该怎么办。对于不受结构牛影响的业绩可以逐渐兑现的项目，依旧有很好的投资机会，但是需要提前做好资金储备。对于受到结构牛影响的项目，需要仔细分辨结构牛的属性，并且对催化剂事件的变化高度敏感，进行预判。如果他所在的结构牛赛道的见顶期之前这个项目能够冲上去，那不论估值总是对的，基本面完全不应该去看。二级市场需要的是可以供券商们写小作文的概念，而不是过分务实的业绩。挂羊头卖狗肉不是问题，只要狗肉也有收入增速就可以。