2025年茅台营收1688亿，同比下降1.21%，归母净利润823亿，同比下降4.53%，毛利率91.23%，同比下降0.78个百分点，净利润率49.56%，同比下降1.73个百分点；第四季度营收404亿，同比下降19.37%，归母净利润177亿，同比下降30.32%。

今年，茅台上市以来第一次营收和净利润双双下降，单四季度降幅更大，其他酒企从2024年三、四季度开始，业绩已陆续下滑，茅台单季业绩下滑是从2025年四季度开始的，比其他酒企业推迟了整一年。 作为中国白酒行业的领军企业，茅台业绩的下滑，预示着整个白酒行业已经到了一个非常艰难的时刻。

一 、财务数据

白酒销售收入同比下降1.21%，成本同比增长8%，营收下降而成本不降反增，什么原因呢？公司给出的解释是：销量增加及成本上涨。那么来看下销量增加了多少，成本又上涨了多少？

成本149亿，同比上涨8%，成本上涨除了销量增长、生产成本上涨外，另一个原因是系列酒内部，成本更高的低端系列酒销售更多，财报在解释营收下滑时也提到：酱香系列酒产品结构有所调整。

再一次加深对茅台护城河的理解，茅台的护城河主要是茅台酒，在高端酒市场，茅台酒就是王者的存在，所以受宏观环境及行业的冲击最小。尽管如此，依茅台的品牌和势能，茅台酒的微弱增长，也未能弥补系列酒下滑带来的损失。

三费中，管理费用同比下降10.69%，研发费用同比下降12.94%，销售费用73亿，同比增长28.62%,尽管加大宣传力度，但依然难抵整个行业下滑的局面。

二、分销售模式

批发代理渠道营收842亿，同比下降12.05%，毛利率87.86%，直销渠道营收845亿，同比增长12.96%，毛利率94.58%，第一次，直销渠道营收超越了批发代理渠道。

直销渠道销量21249吨，同比增加了3028吨，批发代理渠道销量63854吨，同比减少了1256吨，直销渠道占比首次超过批发代理渠道，达到50.09%。这标志着公司“全面向C”战略取得实质性突破，渠道掌控力增强，这是茅台可以打的一张牌，增加毛利率更高的直销渠道配额，带动营收增长。

值得注意的是，i茅台平台销售收入130.31亿元，同比下降34.92%，主要受此前非标茅台产品价格倒挂影响。

三、产能储备

2025 年茅台酒基酒设计产能为 46395吨， 同比新增基酒产能 1800 吨，于2025年10月投产，2026年释放产能；系列酒基酒设计产能为 59400吨， 同比新增基酒产能 6940 吨，于2026年释放产能。届时将新增2026年营收约96亿，净利润48亿。

四、现金流管理

经营活动产生的现金流量净额为615.22亿元，同比下降33.46%，主要系财务公司存款业务结构变化所致。但截至2025年末，公司现金余额高达1264.26亿元，现金流极为充沛，抗风险能力强。资产负债率仅为16.42%，财务结构非常健康。

五、分红与市值管理

分红：拟派发2025年度现金红利约350亿元，加上2025年中期分红300亿元，全年预计派现总额达650亿元，占归母净利润的79%，分红比例较上年提升4个百分点，自上市以来累计现金分红预计将超4011亿元。

回购与增持：2025年实施了两轮注销式回购，累计回购472万股；控股股东茅台集团增持约207.14万股，虽然回购金额与账面现金相差巨大，但管理层用真金白银向市场传递信心。

2025年对贵州茅台而言，是一个“以短期业绩换长期健康”的战略调整年。在行业深度调整、普遍承压的背景下，公司主动进行渠道出清、深化直销转型、启动价格市场化机制，并维持了极高的分红回报。尽管遭遇上市以来首次“双降”，但其超强的现金储备、稳固的茅台酒基本盘、以及率先启动的深刻市场化改革，构成了其穿越周期的核心资本。

展望未来，随着行业去库存周期接近尾声，以及茅台自身“一路向C”的市场化改革措施逐步显效，公司有望在行业存量竞争新阶段，凭借更强的消费者触达能力和更健康的渠道生态，巩固龙头地位，实现从“高速增长”向“高质量发展”的平稳过渡。