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外发于2026-4-22，往期相关报告（点击阅读）
财报点评|珀莱雅：三季度业绩有所承压，战略调整蓄力长期成长【国信零售&美护团队】
财报点评|珀莱雅：二季度业绩稳健增长，多品牌矩阵协同发力【国信零售&美护团队】
财报点评|珀莱雅：一季度归母净利同比增长29%，毛销差持续提升彰显经营质量【国信零售&美护团队】
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核心观点
业绩表现
高基数下业绩阶段性承压。2025年营业收入105.97亿/yoy-1.68%；归母净利润14.98亿/yoy-3.5%，单Q4实现35.00亿/yoy-8.21%，归母净利润4.72亿/yoy-14.61%。2026Q1营业收入23.05亿/yoy-2.29%，归母净利润3.67亿/yoy-6.05%。2025年及2026Q1营收及业绩下滑主要由于主品牌珀莱雅天猫直营渠道略有压力。同时Q1产生对联营企业和合营企业的投资收益5884万。
业务拆分
分品牌看，25年主品牌珀莱雅营收76.89亿/yoy-10.39%，在天猫和抖音上维持ROI在3.2/2.5，抖音渠道达播提升至36%；彩棠增长5.37%，保持稳健；OR营收7.44亿/yoy+102.19%，成为重要增长引擎。原色波塔和惊时分别增长125.38%/441.66%。分渠道来看，25年线上渠道营收101.17亿/yoy-1.14%，主要由于分销渠道下滑，线下渠道营收4.68亿/yoy-12.04%，持续收缩。
而2026年一季度主品牌珀莱雅和彩棠仍略有下滑，但OR、原色波塔和惊时仍实现翻倍增长。线上渠道由于控制分销营收仍下滑4.13%，线下渠道由于新零售拓展营收同比增长28.69%。
盈利及运营能力
毛利率和销售费用率双增。2025年毛利率同比+1.87pct，主要系降本增效成果显现，销售/管理/研发费用率分别同比+1.75/+0.42/+0.10pct，销售费用率上升主要系形象宣传推广费增加，全年毛销差同比微增0.12pct。2026Q1毛利率同比+1.76pct，主要由于控制折扣力度，销售费用率同比+5.20pct至50.83%，主要是由于品宣加强以及公司抖音占比提升。
持股计划
同时公司发布员工持股计划，总人数不超过124人，包括董事金衍华、CFO金昶、董秘薛及其他核心员工121人，受让价格为60.90元/股（现价），对应公司业绩考核指标，以2025年为基数，2026年营业收入或归母净利润的增长率应不低于5%。
风险提示
宏观环境风险，新产品推出不及预期，行业竞争加剧。
团队介绍
张峻豪：国信证券商贸零售&美容护理行业首席分析师，执业编号S0980517070001
纽约州立大学经济学硕士，2015加入国信证券经济研究所，重点研究领域包括化妆品、医美、黄金珠宝及商超百货专营连锁等，并对新零售及新消费产业领域有着深入研究。此前先后担任社会服务行业研究助理、纺织服装行业负责人，从业以来研究覆盖横跨多个消费子领域，积累了丰富的消费行业研究分析能力。
柳旭：国信证券商贸零售&美容护理分析师，执业编号S0980522120001。中山大学硕士，2020年加入国信证券经济研究所，重点覆盖医美、黄金珠宝、生鲜超市、跨境电商等细分行业。
孙乔容若：国信证券商贸零售&美容护理分析师助理，执业编号S0980122080315。上海财经大学硕士，2022年加入国信证券经济研究所，重点覆盖化妆品、医美、传统零售等细分行业。
团队荣誉
2023年新财富批零与社服行业最佳分析师第五；2023年金牛奖最佳美容护理团队第三；
2023年水晶球批发零售行业公募榜第四，总榜入围；
2022年新财富批零与社服行业最佳分析师第五；
2022年上证报最佳批零社服分析师第二；
2022年金牛奖最佳美容护理团队第三；
2022年新浪财经金麒麟零售业行业最佳分析师第四、医美行业最佳分析师第七；
2022年水晶球批发零售行业公募榜入围，总榜入围；
2021年新财富批零与社服行业最佳分析师第五；
2021年水晶球批发零售行业公募榜第五，总榜入围；
2021年新浪财经金麒麟零售业最佳分析师第五，医美行业新锐分析师第一；
2020年新财富批零与社服行业最佳分析师第五；
2020年金牛奖最佳商业贸易团队第二；
2020年水晶球批发零售行业公募榜入围等。
研究理念
1）产研结合，详析产业链未来趋势走向，挖掘个股潜在投资机会；2） 依托丰富的消费行业研究经历，跨行业比较，跳出单一行业固有框架，寻找独特投资角度；3）利用国际视角下的归纳法深入探寻消费品牌成长规律，判断国内不同阶段产业机会。
特色领域
1）国潮崛起视角下新消费品牌发展；2）颜值经济趋势下的美容护理行业；3）新零售变革下的商超百货渠道改革以及电商产业链赋能机遇。
相关声明（滑动阅览）
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