企业无边界资产的价值思考
李录先生24年在北大演讲，非常值得一看。把自己当做一个严肃的投资人，尝试站在客观的角度，抛弃掉一些固化的观念，去阅读或观看讲话，能够解惑很多问题。
其中关于宏观世界生产资源的理解，从土地、人口，演进到技术、人才、交流等，似乎也适用于企业。
企业资产中有土地、厂房这样的有形资产，也有技术、特许权、品牌等无形资产，还有管理层信誉、公司治理等不体现在报表中的无形资产。这些资产在企业发展中，创造的价值，不会受到资产规模和成本限制，呈现出边际成本低，贡献的收入增长边界大而无形的特征。
我尝试将他们定义无“无边界资产”，用他们来尝试观察企业的内在价值和护城河。无边界资产不是一个科学定义，也不是一个量化盈利和市值的数据，但是对他的思考，可以对有形资产的分析做一个不同视角的补充。
为了能够看出这几家企业的不同无边界资产的特征，引入净资产收益率对比来观察，观察的结论不具有科学性，仅仅提供一个锚点。其中数据来源2024年企业年报及权威财务数据，所有指标均统一为人民币口径，数据由AI整理，可能存在错误。
一、核心概念定义
1. 无边界资产：指不依赖有形资产扩张、看起来可以不受限放大利润的无形资产，可能主要包括三类： • 共识型：存在于用户心智中的认知或潜在认知（如茅台的好酒认知、腾讯的公司治理） • 知识型：需要长期积累的技术与能力（如台积电的专注、拼多多让用户便宜的努力） • 租约型：基于授权的有限期权利（如宁沪高速的特许经营权、腾讯音乐社交与版权）
以上分类，为了理解方便，不具有科学性，也不具有排名意义，随着思考和案例增加，也会不断的修正。
2. ROE（净资产收益率）：= 归母净利润 ÷ 净资产，反映每亿元净资产创造的净利润，是衡量资产效率的核心指标。ROE和上述无边界资产并非直接关联，在此仅仅作为观察对比的锚点。
二、9家企业无边界资产与财务数据对比表（2024年末）
排名 | 企业 | 核心无边界资产 | 净资产 | 归母净利 | ROE | 抗稀释 |
1 | 茅台 | 好酒的品牌认知 | 2,331 | 862 | 37.0% | ⭐⭐⭐⭐⭐ |
2 | 拼多多 | 让商品更便宜的企业设计 | 3,100 | 1,124 | 36.3% | ⭐⭐⭐⭐ |
3 | 蜜雪冰城 | 供应链和渠道积累 | 130 | 44.5 | 34.2% | ⭐⭐⭐ |
4 | 泡泡玛特 | IP运营能力 | 109 | 34 | 31.2% | ⭐⭐⭐ |
5 | 台积电 | 专注于芯片制造 经验和供应链积累 | 9,572 | 2,619 | 27.4% | ⭐⭐⭐⭐⭐ |
6 | 比亚迪 | 垂直整合能力 | 1,853 | 403 | 21.7% | ⭐⭐⭐ |
7 | 腾讯 | 企业文化与社交网络 | 10,500 | 1,941 | 21.6% | ⭐⭐⭐⭐⭐ |
8 | 宁沪高速 | 长三角优质路网特许经营权 | 386 | 49.5 | 13.6% | ⭐⭐⭐ |
9 | 腾讯音乐 | 音乐版权运营的结合 | 697 | 66.4 | 9.5% | ⭐⭐ |
三、净资产效率差异显著
•最高：茅台37.0%（每亿元净资产赚0.37亿元） • 最低：腾讯音乐9.5%（每亿元净资产赚0.095亿元）
四、2022-2024年ROE趋势对比
排名 | 企业 | 2022年ROE（%） | 2023年ROE（%） | 2024年ROE（%） | 趋势特征 |
1 | 茅台 | 30.26 | 34.19 | 37.0 | 稳步上行 |
2 | 拼多多 | 26.78 | 32.06 | 36.3 | 持续走高 |
3 | 蜜雪冰城 | 29.57 | 34.72 | 34.2 | 高位企稳 |
4 | 泡泡玛特 | 6.90 | 14.69 | 31.2 | V型反转 |
5 | 台积电 | 36.54 | 34.23 | 27.4 | 小幅回落 |
6 | 比亚迪 | 16.21 | 24.40 | 21.7 | 大幅提升 |
7 | 腾讯 | 26.47 | 14.29 | 21.6 | 触底回升 |
8 | 宁沪高速 | 9.81 | 13.39 | 13.6 | 稳步抬升 |
9 | 腾讯音乐 | 7.47 | 9.40 | 9.5 | 缓慢修复 |
茅台的好酒认知需要很长时间和天时地利去建立，腾讯的企业文化和社交网络在短期内颠覆的可能性也比较低。宁沪的特许权是垄断的，产生了更稳定的现金流，但是是有期限的。
抛开资产数据去看企业，也许有机会让我们改变一些惯性思维！