高盛最新报告指出，中国游戏与娱乐行业在经历2025年的普涨后，2026年将进入“精选个股”阶段。AI应用、海外扩张、字节跳动竞争、政策红利，成为影响行业走向的四大核心议题。
一、2025回顾：涨势强劲，估值与业绩“五五开”
2025年，中国游戏与娱乐公司营收大增。2026年初，部分公司的股市表现上涨超30%。
高盛认为，这一轮上涨中，估值扩张与业绩增长各贡献约50%。展望2026，整体风险收益比仍有利，但投资机会将更加聚焦于个股，尤其是具备新增长叙事的公司，如AI应用、海外拓展等。
二、四大核心议题：竞争、出海、AI、政策
1. 字节跳动的竞争：不是所有赛道都一样
字节跳动（抖音、汽水音乐等）在短视频、直播、小游戏、短剧、音乐等领域持续扩张份额，成为投资者的核心关注点。
音乐赛道：尽管汽水音乐MAU已接近网易云音乐，但其用户付费意愿较低，腾讯音乐在ARPU和非订阅收入上仍具差异化优势。
短剧与小游戏：字节凭借流量优势快速崛起，短剧行业TAM已接近长视频，红果短剧DAU甚至超过抖音。
游戏开发：内容密集型赛道受单一平台竞争影响较小。
? 高盛观点：音乐赛道竞争被市场过度担忧，腾讯音乐仍具防御性。
2. 出海加速：中国游戏的“全球化2.0”
2025年，中国自研游戏海外收入同比增长10%，超200亿美元。高盛预计，到2027年，中国游戏发行商在海外市场的份额将从目前的15%提升至19%以上。
代表公司：腾讯、网易、世纪游戏、XD等。
成功案例：《Delta Force》《Marvel Rivals》《Whiteout Survival》等在全球表现优异。
未来看点：网易《Sea of Remnants》《Ananta》等全球化大作即将上线，预计将推动其海外收入占比突破10%。
? 高盛观点：中国游戏厂商在资本、人才、技术、内容更新效率上具备全球竞争力。
3. AI应用：从降本到增收，TAM有望10倍扩张
AI已渗透到内容生成、推荐算法、营销投放、变现设计等各个环节。高盛将AI影响分为三类：
降本：AIGC广告素材、2D美术生成等已广泛应用，37互娱在2D美术上实现60%+成本下降。
增效：AI自动竞价、推荐系统提升广告点击率，快手、B站、腾讯均受益。
增收：AI原生应用（如豆包、AI数字人、AI NPC）逐步商业化，AI视频生成工具TAM预计到2028年将增长10倍。
? 高盛观点：快手Kling AI、腾讯广告系统、B站创作者生态是AI受益最明显的方向。
4. 政策暖风：内容供给质量提升，K-pop或逐步放开
2025年，国内游戏版号审批数量同比增长25%，广电总局推出“21条”新规，鼓励内容创新、缩短制作周期。
线下演出：演唱会、音乐节持续火爆，艺人周边经济有望扩大。
K-pop信号：2026年2月香港K-pop演唱会将在湖南卫视播出，或为逐步放开信号。
? 高盛观点：政策支持方向明确，内容供给丰富将刺激线上+线下娱乐消费。
三、五大金牌企业：谁在引领2026？
高盛精选出5只核心推荐股票，覆盖游戏、视频、音乐、AI工具等多个赛道：
| 腾讯 | |
| 网易 | |
| 快手 | |
| B站 | |
| 腾讯音乐 |
四、结语：2026，从普涨到精选
2026年的中国游戏与娱乐行业，不再是“水涨船高”的普涨行情，而是结构性机会主导的精选之年。AI、出海、内容政策、竞争格局，四大变量将共同决定个股表现。
对于投资者而言，谁能讲出新故事、谁能在全球市场打开空间、谁能在AI浪潮中实现增收，谁就有可能成为下一阶段的领跑者。
? 本文内容整理自Goldman Sachs研究报告《China Games & Entertainment: 2026 Outlook》，仅供参考，不构成投资建议。
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