低于我的预期——青岛港2025年财报分析
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我持有约4%仓位的青岛港，当前基本没什么盈亏。
我个人对青岛港的预期是利润增幅保持在5%左右，但是青岛港2025年股东应占净利润增幅仅0.7%，可以说远低于我个人的预期了。
不过个别年份的利润波动证明不了什么，我个人对青岛港中长期净利润年化增幅保持在5%左右，还是有一定信心的。
今天就来说一说我对这份财报的理解。
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2025年公司全口径吞吐量7.22亿吨，同比增长4.0%，继续保持个位数增长。青岛港主营业务包含集装箱处理、干散货处理、液体散货处理、增值服务及配套服务五项，其中配套服务占比较低，就不展开了。整体来看，2025年主营业务176亿，同比略降0.1%。毛利率36.5%，同比增加0.9个百分点。核心利润（营业收入*（毛利率-税费率），下同）49.9亿，同比增加0.3亿。虽然主营业务整体没有什么增长，但是不同子业务之间的差异还是很大的。2025年，青岛港新增集装箱航线20条。集装箱处理及配套业务营收27亿，同比增幅60.9%，占主营业务比例15%，毛利率75.2%，贡献核心利润18.1亿。2026年计划新增集装箱航线10条，所以该业务在2026年有望继续保持高增长。（二）干散杂货处理及配套业务营收稳定，但毛利率下降2025年干散杂货处理及配套业务营收45亿，同比增长1.1%，占主营业务比例26%。毛利率同比下降1.4个百分点至20.3%，核心利润贡献下降0.9亿至5.5亿。（三）液体散货处理及配套业务营收、毛利率双降，是拖累公司业绩增长的最大因素2025年液体散货营收31亿，同比下降16.5%，连续两年保持两位数下降。占主营业务比例也从2024年的21%下降至17%。毛利率方面，同比下降7.5个百分点至51.5%。核心利润贡献下降6.7亿至13.2亿。青岛港物流及港口增值服务2025年营业收入71亿，同比下降6.4%。占主营业务比例40%。毛利率26.7%，同比增加2.7个百分点。虽然营收下降，但是得益于毛利率的增加，对核心利润的贡献反而增加0.5亿至13.1亿。从下图可以看到，公司2025年的销售、管理及研发费用合计13.6亿，同比增加1.2亿。主要增量来自于管理费用增加了0.9亿。如果我们把管理费用打开，可以发现，是职工薪酬增加了0.95亿：而薪酬的增加也不是因为员工的增加。公司2024年在职职工9552人，2025年9728人，人数增加不足200人，但是薪酬增加了16%。算了，不纠结这个。工资涨了也不是啥坏事，多多少少可以促进消费，哈哈。在我的分析体系中，核心利润=合并利润表营业收入-营业成本-税金及附加-销售费用-管理费用-研发费用。2025年青岛港核心利润53.6亿，同比增长1.0%。2025年投资收益15.4亿，同比下降9.3%或1.5亿。这是拖累公司业绩的第二大因素。青岛港的投资收益主要来源于联营合营企业的投资收益，对数据追根溯源，可以发现是以下3家联营合营公司的收益亏损加大或收益下降导致了整体的收益下降。不过，虽然2025年投资收益下降，但是长期股权投资收益率仍然达到9.8%，保持在较高水平。2025年股东应占净利润52.7亿，同比微增0.7%，显著低于5%左右的预期。分红方面，每股分红0.35元，股息率约4%，勉强可接受吧。2025年度分红率提升到43%。青岛港2025年经营现金流净额55.5亿。资本开支24.6亿，同比增加3.7亿。自由现金流30.8亿。自由现金流加上投资收益取得的现金减去支付股利、利息支出的现金后，目前还略有盈余。资本开支方面，预计今后几年都会保持高位，因为公司又要投资两个码头，合计150多亿，建设周期4年，也就是平均每年30多亿的开支。如此一来，公司未来几年的分红能维持在40%就不错了，估计还要借点外债才能支持建设。当然，对于这类投资，我个人是支持的，毕竟带来的是增量，而且根据公告，这两个码头的内部测算收益率都在8%左右。------------分割线------------写作不易，如果觉得有用，可以【点赞】+【小爱心】鼓励一下！感谢您的支持！！
