我们来看一下管理层讨论和分析的P10：

茅台酒营收是比上年略增0.4%的，这里的茅台酒包括飞天茅台、非标茅台和精品茅台，不包括系列酒（茅台1935、王子、赖茅等品牌）。

系列酒营收是大幅下降的，下降了10%，2024年是247亿，2025年是223亿，下降了20亿。

预算的9%营收增速是按什么酒增加计算的呢?

系列酒基数小，要在去年1709亿酒营收上，增加9%，就是大概150亿。

系列酒增长50%,也不过120亿，白酒行业整体不行的时刻，没有人敢押注系列酒暴增这个小概率事件。

那茅台管理层做预算，也就剩下了预计茅台酒增长10%，系列酒持平或者略降。

既然是茅台酒有增长指标，那是什么给了2025年初的管理层自信，可以预计增长9%的营收？

一、基酒增量10%，营收反下降，茅台也卖不动？

我们知道，茅台想要卖更多钱，只有两条路，要么增加基酒产量，要么提价。

1.提价的事情，市场上2025年初，茅台的零售价还在2500元左右

2.增加基酒产量，我们来看一下这组数据：

因为茅台酒的工艺原因，2025年可销售的基酒大约是4年前，也就是2021年基酒产量的85%左右。

我们看到2021年基酒因为扩产，是从5万吨增加到了5.6万吨，而预测可销售酒量也增加了大约0.6万吨，也就是差不多10%。

正常来看，这部分的基酒应该会多产出10%的飞天茅台，那9%的业绩增长不是轻轻松松么，为什么会出现不增长的情况呢？

二、非标茅台、精品茅台增产10%，想提价结果变库存

我们再看新闻，飞天茅台的配酒和分销政策。

配酒就是经销商要进货，飞天必须搭一部分的系列酒和其他茅台；分销则是茅台找到的客户到茅台经销商那拿货，给一部分市场价和出厂价之间的分销利润，很少。

第四季度的销售数据我们再看一下：

2025年第四季度营收411.5亿，相比2024年第四季度营收下降了19.35%，2025年第三季度营收398.11亿，相比2024年第三季度营收亿增长0.35%。

再看川唐周掌门说的经销商内部消息：

可以确定，飞天茅台10月份酒已经完成了25年全年计划，那么增长的9%营收，在计划中，是茅台酒营收，又不是飞天，那就只能是非标茅台和精品茅台了。

也就是说营收真正预算增长点，是非标茅台和精品茅台的销售额，也符合前面茅台管理层说的曲线提价的计划。

也就是说2025年增量的10%基酒基本上没有变成飞天茅台，大部分也可能是全部变成了非标和精品茅台。

这个从茅台酒营业成本比24年上升9.5%也可以验证，往年飞天是主力，比茅台生产成本高的只能是非标和精品茅台。

比如100ML的飞天，299一瓶，5瓶等于一瓶飞天，销售价是1495，分销给经销商，给个5%的差价，等于提高了出厂价至1420元。

这不比飞天赚多了吗？可是经销商就不干了啊，没有利润，肯定不推荐啊，最后批发这条路肯定卖不动啊。

直营店又旱涝保收惯了，卖飞天多省事。I茅台卖的又少，去抢的人也少了，很长一段时间，小茅台在I茅台上是随时有货的。

这么看，应该是在第三季度的时候就发现，非标茅台和精品茅台卖不动了。

所以半年报透露了一个小道消息说年化增长下降至5%，也就是营收增长预计5%，没想到第四季度更惨。

没有茅台卖了，为啥？飞天不够卖，非标卖不动，领导不可能拿着100ML的小酒请客吃饭送礼，二斤装的喝还行，送礼就不合适了，种种不便。

三、非标茅台、精品茅台带崩飞天，经销商没钱周转是源头

然后出现了第三、四季季度的奇葩操作，为了完成指标，压供应商拿非标和精品茅台，市场不买账，这个可是卖一瓶亏一瓶，经销商没流动资金了咋整？

只能把好卖的飞天赶紧走货，毕竟飞天厂里可以再配点么，飞天还是赚钱的，用飞天补贴其他酒。

然后飞天的经销商往外批价就一直掉，然后各种囤酒的黄牛和收藏者坐不住了，也往外卖，零售价也降了，恶性循环。

因为经销商只要卖的比1169高他都是赚的，可是茅台大领导肯定坐不住了，这样搞不得把品牌搞砸了？

赶紧自己上，说不唯指标论，没有指标，做长期品牌，10月份完成飞天持平销售额后，先不往外批条子了，稳市场价再说。

第四季度换帅，反正营收已经难看了，不如再难看一点，哈哈，这个就是我们后面说的，营收下降费用还上升了----每次换届最喜欢的财务洗澡。

上市公司通过盈余管理，在业绩不佳年份一次性多计费用或损失，降低未来业绩基数，为后续利润释放预留空间的行为。

这是为新领导的26年业绩增长降低基数，降低难度，更容易出业绩吗？