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花旗观点

宁德时代披露 2026 年一季度净利润207 亿元，同比增长 48.5%，环比下降 10.5%，相当于我们全年预测的 22%、彭博一致预期的 23%，符合我们预期（205 亿元），略超市场预期（190–200 亿元）。扣除非经常性损益后，核心盈利 181 亿元，同比增长 53%，环比下降 13%。2026 年一季度毛利率降至24.3%，环比下降 3.2 个百分点，同比上升 0.6 个百分点。

业绩沟通会上，董事会秘书表示，2026 年一季度电池出货量超 200GWh，同比增长超 60%，其中储能电池占总销量约 25%。管理层称公司持续推进成本向下游传导，单位净利润保持稳定。一季报发布后，我们预计市场一致预期将向我们的预测上调。维持宁德时代为首选标的。

电池销量与市占率：管理层披露，2026 年一季度电池出货量超 200GWh，同比增长超 60%，其中储能电池占比约 25%。我们预计宁德时代 2026 年一季度动力电池 / 储能电池销量分别为151.5GWh/50.5GWh，同比 + 52%/+110%，环比 - 21%/+55%。

据 SNE Research 数据：2026 年前两个月，宁德时代动力电池全球市占率为 40.5%，中国以外市场市占率为 32.1%，同比分别提升1.8 个百分点和2.2 个百分点。

据CAEV数据：2026 年第一季度宁德时代在国内动力电池市场市占率为 47.7%，同比提升3.4 个百分点。

宁德时代动力电池销量表现强劲，主要得益于市占率提升、新能源车型电池容量增大、商用新能源车销量旺盛，以及整车厂商补库需求。

2026 年一季度毛利率为 24.3%：受原材料价格上涨压力及产品结构变化（包括国内市场储能电池销售占比提升）影响，一季度毛利率为24.3%，环比下降 3.2 个百分点，同比上升 0.6 个百分点。管理层表示，其他业务板块（电池材料、矿业及其他等）的毛利在 2026 年一季度基本保持稳定。

2026 年第一季度。因此我们预计，动力电池与储能电池的单位毛利均小幅降至 0.13 元 / 瓦时（见图 2），而宁德时代的单位净利润仍保持在 0.103 元 / 瓦时，环比持平。

矿产资源：宁德时代宣布投资 300 亿元设立全资子公司，专注动力电池矿产资源。该子公司将整合公司现有矿业资产，并收购优质矿产资源，保障原材料稳定供应。

匈牙利工厂：匈牙利电池工厂一期项目处于调试阶段。管理层预计匈牙利工厂生产成本略高于国内，但低于德国工厂。

快充技术：管理层认为宁德时代仍是快充电池领域领导者，乐见同行推广快充电池，这有助于提升客户接受度与应用规模。

经营现金流保持强劲，净负债率为 - 58%：公司资产负债表保持稳健，2026 年一季度净负债率为 -58%，2025 年末为 - 58%，2025 年一季度为 - 64%。2026 年一季度经营现金流为 337 亿元 ，同比增长 2%，环比下降 36%。2026 年一季度资本开支为 124 亿元，同比增长 20%，环比增长 1%。因此，2026 年一季度自由现金流为 213 亿元，同比下降 6%，环比下降 47%。

费用情况：2026 年一季度研发费用为 53 亿元，同比增长 10%，环比下降 25%；占总营收的 4.1%，同比下降 1.6 个百分点，环比下降 0.9 个百分点。2026 年一季度销售及管理费用（SG&A）为 40 亿元，同比增长 15%，环比下降 16%；占总营收的 3.1%，同比下降 1.0 个百分点，环比下降 0.3 个百分点。2026 年一季度财务费用为 0.62 亿元，而 2025 年四季度为财务收益 9.24 亿元、2025 年一季度为财务收益 23 亿元，主要受汇兑损失影响。

库存情况：2026 年一季度库存延续增长趋势-截至 2026 年一季度末，库存金额为1090 亿元，环比增长 15%，同比增长 66%，延续了 2024 年第三季度以来的上升态势。2026 年一季度库存周转天数为96 天，而 2025 年第四季度为 79 天，2025 年一季度为 89 天。

估值

基于 18.2 倍 2026 年预期企业价值 / 息税折旧摊销前利润（较上市以来历史均值高 0.3 倍标准差），给予 A 股目标价 576 元。目标价对应 2026 年预期市盈率 27.9 倍、市净率 6.6 倍。

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