阿斯麦今天交了一份漂亮成绩单，一季度营收、利润率、每股收益全部超预期，全年指引也上调了不少。但股价反而大跌了4%。这说明市场关注的重心，早已从这个季度好不好，转移到了一个更深层的问题上。

先来看一季度情况。阿斯麦一季度营收87.7亿欧元，略高于市场预期的约86亿欧元，处在公司指引区间的上端。毛利率达到53%，表现突出，并且高于市场预期的52.2%左右。每股收益7.15欧元，较市场一致预期约6.70欧元高出大约7%。这组数据说明，阿斯麦不仅收入端超预期，盈利能力也是实打实的强。

那二季度的指引呢？管理层给的指引是87亿欧元，比市场预期的89亿低了3%。毛利率指引也比预期略低，正是对二季度的疲软指引，导致了今天一度下跌了5%。

不过，管理层在电话会上的表态很关键。CEO福凯表示，芯片需求已经超过了供给，客户正在加速扩充产能计划。他还特别提到，先进制程向2纳米迁移，以及存储芯片，尤其是DDR5和HBM的需求在持续加速。换言之，二季度指引偏软更像是节奏问题，不是需求问题。

再来看全年。管理层把2026年的全年收入指引区间，从此前的340亿到390亿，上调到了360亿到400亿。这说明上次给的指引过于偏保守了。

对于上调指引的核心驱动力，管理层表示不是EUV，而是浸没式光刻机。简单说，浸没式光刻机是EUV的上一代技术，在很多人眼里，浸没式已经是成熟产品了。但管理层明确表示，浸没式的需求强度远超预判。反而EUV的需求还在预期内

此外，真正让管理层感到意外的，是客户对浸没式设备的加速采购。这说明AI对算力的需求，不仅在拉动最前沿的制程，也在反向拉动成熟制程的扩产。

值得注意的是，此次上调后的全年指引，已经把出口管制的潜在影响，纳入了预测考量中。只是管理层没有做进一步的具体说明。

与此相关的一个数据是，中国区销售环比大幅下降56%，同比下降23%。中国区系统销售占比从36%降到了19%。中国区的疲软，也跟公司还有市场的预判是一致的。

最后，阿斯麦管理层明确表示，2026年公司将把EUV产能提升到至少60台，2027年目标至少是80台。

花旗研究指出，如果27年实现至少80台的交付，那这将带来约20亿欧元的额外收入增量，使总销售额比当前预期高出4%。

摩根士丹利也同样认为，公司谈到需求超越供给、客户产能扩张计划加速，这两点是27年销售动能强劲的有力佐证。

而在估值和评级方面，与市场相反的是，花旗维持了买入评级，估值给到27年38倍，或者1.7倍PEG，目标价给到1600欧元。隐含上行空间约30%。

摩根士丹利也维持增持评级，估值给到31倍，目标价1400欧元，还认为本次财报强化了阿斯麦的投资逻辑，同时将公司列为首选股。

Jason认为，很多人觉得，DUV是上一代技术，但实际上，即使在最先进的2纳米芯片制造中，芯片有很大程度的光刻工序，仍然要靠DUV来完成。它们之间不是一个有你没我，有我没你的替代关系，而是一个共生合作关系。所以DUV需求增加，不仅反映了成熟工艺在扩产，更反映了整个半导体产业的全面景气。

所以问题来了，为什么这些需求偏偏在这个时候集中爆发？我觉得核心原因就一个。AI对算力的拉动，正在从尖端制程向成熟制程全面渗透，而存储就是首当其冲的一个因素。

以前我们讲AI芯片，想到的是台积电最先进的3纳米、2纳米。但你想想，一台AI服务器里面的电源管理、散热控制、网络接口这些配套芯片，全都是基于成熟工艺上的。AI不只是拉动了最前沿的那几层，而是把整条产业链，从上到下全部带了起来。

所以我认为，阿斯麦的基本面没有任何问题。今天的股价下跌，是市场把下季度的指引下调，当成基本面出了问题，同时也低估了阿斯麦在这个超级长周期中，所扮演的关键角色。

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