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众安在线高光财报背后的“暗流”

2026-04-16 10:40

众安在线高光财报背后的“暗流”

作者：金普 / 编辑：顾北

不久前，众安在线财产保险股份有限公司（下称“众安在线”）发布了2025年度财报：全年总保费收入达357.35亿元，同比增长6.9%；经调整归母净利润18亿元，较2024年大增198.3%；承保利润14.12亿元，同比提升42.5%，已连续5年实现承保盈利。

（来源：众安在线2025年报，下同）

然而，一份看似亮眼的“成绩单”背后，资本市场的反应却显得微妙而谨慎。财报发布次日，众安在线港股股价放量下跌超5.5%，创下开年以来单日最大跌幅。而这种“业绩报喜、股价报忧”的背离走势，恰是投资者用脚投票的真实写照。

市场穿透光鲜的增长数字，看到的是其承保端造血能力、利润结构、核心业务增长等深层隐忧。与此同时，黑猫投诉等平台上针对众安在线及其关联业务的投诉量居高不下，公司更于2025年初被正式剔除恒生科技指数成分股名单。

可见，对于众安在线来说，一场关于增长质量与可持续性的深层拷问逐渐展开。这家互联网保险行业的先行者，正站在发展的十字路口。

01 承保短板显现，投资依赖隐忧

翻开众安在线2025年的业务版图，一个不容回避的结构性矛盾浮出水面。公司保险业务分为健康、数字生活、汽车、消费金融四大生态，但各板块的增长动能差异较大，呈现明显的“冷热不均”格局。

健康生态是2025年增长的主力军，总保费达126.82亿元，同比增长22.7%，全年服务被保用户约2934万人，累计服务超过1.5亿健康险用户。其中，瞄准带病人群和老龄客群的“众民保”系列实现总保费21.7亿元，同比大增456.1%，成为重要的增长引擎。汽车生态同样表现抢眼，紧抓新能源行业机遇，2025年总保费27.60亿元，同比增长34.6%，新能源车险总保费增长约206.2%。健康与汽车两大生态的强劲增长，是推动众安在线整体保费上行的重要驱动力。

然而，如果将目光投向另外两大生态，情况就不那么乐观了。数字生活生态虽然以159.73亿元的总保费稳居第一大生态，但同比微降约1.4%，增长陷入停滞。消费金融生态实现总保费43.2亿元，同比下降约10.6%，保费占总保费比例仅为12.1%，承保综合成本率从2024年同期的90.1%急剧攀升至97.0%，逼近承保盈亏平衡线。

在业绩说明会上，众安在线管理层坦言，考虑到消费金融业务与外部环境面临的挑战，公司将进一步优化和压降该业态规模。

数字生活生态增长乏力、消费金融生态主动收缩，公司正在失去两大重要引擎的推动力，而宠物险（同比增长88.2%）、低空经济保险（增速超30%）等创新业务虽然增速可观，但目前体量尚小，难以在短期内扛起增长大旗。

与增长乏力相伴而生的，是其多板块赔付率攀升的隐忧。

2025年，众安在线整体承保综合成本率为95.8%，较2024年改善1.1个百分点，综合赔付率为57.1%。但分板块来看，健康生态的综合赔付率同比上升3.1个百分点至42.1%，主要受产品结构调整影响；消费金融生态的综合赔付率更是大幅上升6.1个百分点至68.2%，底层资产质量波动不容忽视。

在竞争日趋激烈的互联网保险市场，如果无法有效控制赔付成本，承保利润的可持续性将面临严峻考验。

更值得警惕的是，2025年，众安在线总投资收益同比大增59.1%至21.24亿元，总投资收益率和净投资收益率分别为5.3%和1.9%。对比来看，承保利润14.12亿元贡献了利润的“基本盘”，但投资端收益总额21.24亿元，若剔除承保成本等因素，实为利润增长提供了更强劲的边际贡献。

而这种“投资强、承保弱”的盈利结构，隐藏着巨大风险。一方面，投资收益高度依赖资本市场行情，具有极强的周期性和不确定性。2025年资本市场回暖，众安在线踩中风口获得高收益，但一旦市场转向，投资收益将大幅缩水，公司盈利将直接承压。

另一方面，在新会计准则下，金融资产公允价值变动直接计入损益表，资产价格的波动会对公司利润造成直接冲击，盈利稳定性大幅下降。

因此，如何在承保端培育更独立的盈利韧性，真正将承保业务打造成稳健的利润来源，已成为众安在线必须回答的命题。

02 投诉居高不下，业务乱象频现

如果说承保端的问题关乎众安在线的“里子”，风控合规的短板则直接关乎其“面子”，以及保险业务最核心的根基——用户信任。而在这一维度上，众安在线的处境并不乐观。

以黑猫投诉平台为例，共有超过5.7万条投诉命中关键词“众安”。其中，以“众安保险”和“众安在线”为关键词的投诉合计高达21444条，投诉量之大在互联网保险行业中尤为突出。

值得关注的是，上述投诉内容高度集中在“不知情情况下扣费”“擅自扣款”“莫名投保”等类型上，指向的正是公司展业过程中出现的模糊告知、无感续保等问题。

（来源：黑猫投诉，下同）

实际上，这些投诉并非偶然个案，或与“魔方业务”营销模式密切相关。

所谓“魔方业务”，是指保险公司通过免费赠险或以低保费、低保额、高免赔的保险来吸引客源，进而引导客户“升级”成常规投保的策略。大量消费者反映，投保初期仅为几块、十几块甚至零元，但随后未经任何续费通知，保费便骤增至几百元。

这种“低价获客、高价转化”的模式，虽然在短期内驱动了保费增长，却严重侵蚀了用户信任。而监管部门早已要求对类似欺骗投保人的问题予以规范和处罚，但相关投诉仍在持续攀升。

不过，投诉的重灾区远不止于“魔方业务”。在贷款端，“众安贷”同样深陷争议旋涡。

黑猫投诉平台数据显示，共有18453条投诉中包含搜索词“众安贷”，34728条投诉中包含搜索词“众安小贷”。其中，“暴力催收”“威胁骚扰”“诱导‘以贷还贷’”“高利率”“强制捆绑”等投诉屡被提及。

有借款人在投诉中反映，在众安贷平台借款后，催收电话频繁，威胁到家人和个人正常生活。还有借款人表示，其强制买保险收担保费。贷款业务与保险产品的强制捆绑，不仅涉嫌违反金融监管规定，更将公司推向了消费者权益保护的对立面。

此外，在小红书等社交平台上，大量消费者以亲身经历，控诉众安在线的“理赔严苛”。

据用户反映，其购买了旅行险，飞机由于天气原因被取消，但众安在线却以“天气不够恶劣、不满足条件”为由，拒绝了理赔。还有用户称，其为母亲购买了重疾险，但在母亲确诊甲状腺癌后，却因“22年查出脑梗”被拒赔。

（来源：小红书）

风控与合规的短板，既是短期投诉的痛点，更是长期发展的致命隐患。

对于一家以“互联网”为基因、以“用户”为根基的保险公司而言，上述案例似乎揭示了一个深层矛盾：在追求规模扩张与利润增长的过程中，众安在线发展模式的可持续性是否出现裂隙？

在监管日益趋严、消费者权益保护意识持续增强的背景下，若不能从根本上重构展业逻辑、强化风控合规体系，公司的声誉恐怕还将继续受到影响。

03 技术转型存疑，资本信心动摇？

作为国内首家互联网保险公司，众安在线从诞生之日起便被打上了“科技”的烙印。

据了解，2025年，该公司进一步深化“OneAI”战略布局，依托AI中台“众有灵犀”，沉淀超100亿条业务相关文本的多模态语料库，并将AI技术全面渗透至产品设计、营销、承保、服务、理赔、质控等全流程。从内部效率提升的角度来看，AI技术确实带来了局部成效。

2025年，众安在线AI中台上活跃机器人近220个，全年调用大模型超20亿次，消耗token超3万亿；产品设计环节，通过AI分析评估需求生成方案与代码，部分产品实现“上线0开发”，新产品上线速度提升400%；营销环节，素材制作效率提升95%，实现100%营销覆盖；客户服务环节，AI辅助下单个人工坐席可以服务的终端用户数量人均管控量超10万人......在“降本”方面，AI技术正在为其创造实实在在的价值。

然而，真正的考验在于，AI能否从“内部降本工具”进化为“独立增长引擎”？目前来看，答案并不乐观。

众安在线的科技输出业务虽然实现了同比增长，但体量依然有限。2025年全年，科技分部净利润仅为0.52亿元，较2024年的0.78亿元下滑约33%，在三大业务板块（保险、银行、科技）中占比仍相对较小。

（来源：众安在线2025年报）

这也意味着，在研发投入保持高位的情况下，众安在线仍需尽快找到将技术能力有效商业化的路径。

不过，技术商业化的迟缓是“内生”问题，资本市场的态度变化却是“外生”信号。2025年，蚂蚁集团减持众安在线逾3300万股，减持完成后，由第一大股东退居第四大股东，蚂蚁集团回应称减持是“正常的投资决策，为了优化资金配置效率”。除蚂蚁集团外，原始股东优孚控股在去年5月末和6月初减持众安在线1300万股及451.02万股，另一重要股东腾讯也在去年内进行了新一轮减持，在总股本中的持股比例有所下降。