当前，调味品行业整体步入存量竞争时代。作为藤椒油细分赛道的绝对龙头，幺麻子食品股份有限公司（下称“幺麻子”）交出了新三板创新层挂牌后的首份2025年度成绩单。

翻阅年报，从承诺事项到股份锁定，从财务内控到信息披露，处处可见“申请向不特定合格投资者公开发行股票并在北交所上市”的关键词。

2025年12月，公司五名持股10%以上的股东已主动申请股份自愿限售，限售期直至完成北交所上市或相关事项终止。这一动作，无疑为冲击A股市场按下了“加速键”。

回归经营基本面，年报数据显示，公司全年实现营业收入6.63亿元，同比增长5.99%；归属于挂牌公司股东的净利润1.99亿元，同比大增26.74%。在营收个位数增长的背景下，净利润实现近三成的跃升，这一“增利不增收”的财务表现，折射出这家藤椒风味隐形冠军在成本管控与产品结构优化上的深层逻辑。

盈利能力跃升，毛利率改善

2025年，幺麻子最亮眼的财务指标莫过于毛利率的显著修复。报告期内，公司综合毛利率达到44.87%，较上年同期的38.70%提升了6.17个百分点，增幅在调味品行业中颇为抢眼。

拆解结构来看，核心产品调味油毛利率从上年同期的约42%大幅攀升至46.08%，带动了整体盈利能力的上移。更值得注意的是，调味油营业成本同比下降8.04%，降幅远超同期2.50%的收入增速。

在费用端，公司延续了精细化管理的风格。销售费用同比增长16.64%至4341万元，主要用于市场推广与渠道下沉，投入节奏与营收增速基本匹配，未见冒进扩张的迹象。管理费用则同比下降12.03%至2630万元，其中中介机构费用、会议费用均有明显收缩，体现出较强的内部降本能力。研发费用虽同比增长23.62%至708万元，但占营收比重仅1.07%，仍处于行业合理偏低水平，未来在产品创新上仍有加码空间。

值得关注的是，公司账上资金极为充裕。截至2025年末，货币资金叠加交易性金融资产合计约8.85亿元，占总资产比重超过60%。庞大的现金储备产生的利息收入推动财务费用项实现524万元的净收益，进一步增厚了利润安全垫。此外，计入当期损益的政府补助约231万元，虽较上年有所减少，但依然是稳定利润的边际贡献项。

藤椒油基本盘稳固，复合调味料高增显潜力

作为一家以藤椒油为核心单品的调味品企业，幺麻子2025年调味油业务实现收入5.93亿元，同比增长2.50%，占总营收比重约89%。虽然增速平缓，但毛利率的大幅改善表明公司在藤椒油这一成熟品类上的定价权与成本优势依然稳固。凭借“幺麻子”品牌在藤椒风味领域的先发优势和心智占领，其调味油产品在餐饮渠道和家庭消费两端均保持了稳健的基本盘。

更值得行业关注的是复合调味料板块的突破性增长。报告期内，该业务实现收入3861万元，同比增幅高达28.49%，成为公司最具成长性的业务单元。

公司在年报中明确指出，已针对藤椒风味开发了汤锅底料、藤椒干锅酱料、藤椒拌面酱等半固态复合调味料，以及藤椒捞汁、藤椒钵钵鸡汁、藤椒凉菜汁等液态复合调味料，并在餐饮端持续赋能经销商进行菜品应用推广。

虽然目前复合调味料毛利率仅21.84%，远低于调味油，但其战略意义在于为公司打开了从“单一风味油生产商”向“麻系味型解决方案提供商”转型的想象空间。

浏览幺麻子官网可见，除了核心调味油之外，其产品矩阵已覆盖调味酱、调味汁、特色火锅系列、下饭酱、专业定制（鲜榨藤椒油、工业专用藤椒油）、腌卤系列、食材、休闲食品共八个类目。产品线的横向拓展，正在为这家“藤椒大王”构建第二增长曲线。

研发端也在同步发力。年报披露，公司在研项目包括“多麻度多香味藤椒系列产品开发”“藤椒精深加工关键技术优化及示范”等，预算投入超1600万元。其中，藤椒复合调味料产品及菜品应用开发项目目标为“开发30个以上藤椒风味复合调味料产品及菜品应用”，显示出公司在风味延展上的坚定决心。

隐忧与挑战

尽管业绩稳健，幺麻子的财报仍透露出两大潜在风险。其一，业绩对藤椒油单一品类的依赖度依然过高，报告期内藤椒油收入占比超过80%。在调味品行业口味多元化和地域壁垒逐渐打破的背景下，如何加快复合调味料及休闲食品的规模化成长，是公司突破增长天花板的关键。

其二，渠道结构上，公司经销收入占比持续超过90%，对经销商网络的深度依赖在扩大市场覆盖的同时，也带来了管理半径和终端动销把控的挑战。财报显示，公司预付款项同比大增88.55%，主要系油料采购预付款增加，而合同负债（预收货款）同比增长31.97%，显示出经销商打款意愿依然积极。但在当前餐饮行业承压的环境下，渠道库存的健康度需要持续跟踪。

作为一家典型的现金牛企业，幺麻子2025年经营活动现金流净额达2.22亿元，与净利润高度匹配，盈利质量扎实。公司利用充裕的账面资金购买了约6.68亿元的银行理财产品，全年实现投资收益及公允价值变动收益合计约1029万元。

此外，年报中多处细节表明公司正全力推进北交所上市进程。2025年末，公司及控股股东、董监高签署了涵盖稳定股价、利润分配政策、避免同业竞争等十余项专项承诺，均为北交所上市标准动作。若后续成功登陆北交所，借助资本市场的力量，幺麻子在产能扩建（如营销应用中心项目）和全国化渠道深耕方面或将进一步提速。

2025年的幺麻子，用一份“降本增效”的答卷证明了藤椒油细分龙头的盈利韧性。但在行业复合化浪潮汹涌的当下，如何让“第二曲线”从亮点变为支柱，将是这家麻系调味品代表企业从“小而美”走向“大而强”必须跨越的门槛。