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1）营收增长-0.60%，净利润增长+43.68%，扣非净利润增长15.64%，净利润整体不及预期。

营收负增长主要是由于煤炭产品销售均价下滑，以及硅料新能源产品持续深度低迷，其中煤炭产品营收从192.6亿下滑至169.7亿，同比下滑11.93%，且毛利率为22.39%，同比下滑10.03个百分点；新能源产品及工程营收从185.3亿下滑至135.6亿，同比下滑26.85%，且毛利率仅0.59%，同比下滑0.83个百分点。

净利润的大幅增长主要是公司投资的华电新能、南网能源公允价值变动损益导致。从扣非净利润观察，公司的整体经营状况得到有一定程度的改善，目前正在持续向好中。

2）总资产和净资产都有增长，但净资产的增长幅度略大于总资产，说明公司依靠经营提升规模的同时，并未增加负债。

3）账面现金流增长幅度略大于营收，但自由现金流近两年均为负值，且同比大幅度减少，主要是公司2025年在大规模扩产，现金“造血”赶不上“投出”。但还有个关键指标是经营性净现金流有93亿，说明现金流总体来说是健康的。

4）毛利率增长0.68个百分点，净利率增长2.49个百分点，按扣非净利计算，公司的净利润率同比增加0.66个百分点，与毛利率增长相当。导致多赚6.16亿扣非净利润。

5）现金收入比稳中有升，资产负债率稳中有降，净营业周期拉长，资产周转率下降。但公司长期借款372亿，同比增加42亿，短期借款36亿，同比增加15亿，公司自有现金及现金等价物小于有息负债，有一定的财务风险。

6）股东结构很有意思，股东户数由24年的33.55万家增长到25年末的51.19万家。其中机构持股数据也有大幅增加，从24年的386家到了25年的555家，但持股比率仅增加2.05个百分点，从44.53%至46.58%。

我们来看看公司产品的市场竞争力如何？

制造业产品竞争力主要看两个维度：产品（卖什么）和市场（卖给谁）。

1）产品维度

如上文所述，除煤炭产品销售均价下滑、以及硅料新能源产品持续深度低迷外，其余所有产品毛利率均呈现上升态势，这保证了公司整体的经营状态。

2）市场维度

境外市场126.6亿，占比13.02%，同比增加0.78个百分点；毛利率15.64%，同比下降2.51个百分点。