公司概况：财务危机后重生，新团队以万店与平价再崛起
（一）业务概览：中国咖啡龙头，普及平价咖啡
瑞幸咖啡是中国规模领先的连锁咖啡品牌，以“专业、年轻、时尚、健康”为品牌调性， 主打“好喝不贵”的现制咖啡及茶饮产品。公司通过自营与联营相结合的门店模式，覆 盖多元消费场景，构建了全球增长最快的咖啡网络之一。截至 2025 年底，瑞幸在全球拥 有超过 31048 家门店，其中自营门店占比约 65%，业务遍及中国内地及美国、新加坡、 马来西亚等海外市场。按门店数量计算，瑞幸咖啡位居中国连锁咖啡品牌首位。
（二）发展历程：七年疾驰纵横四海，重塑咖啡商业范式
初创与闪电扩张期（2017-2019 年）：数字化开道，重构咖啡消费场景。瑞幸咖啡以“无限 场景”品牌战略切入市场，通过线上点单、门店自提与外卖结合的模式，打破传统咖啡消 费的空间限制。2017 年仅以 9 家门店起步，2018 年通过资本驱动，门店数达 2,073 家， 在一年内实现了从个位数到三位数的突破。截至 2019 年 12 月 31 日，门店网络已包括 4,507 家自营店和 282 家联营店，总数达到 4,789 家，标志着其从纯直营模式向直营与加 盟并行的战略转型。此阶段，瑞幸以“首杯免费、买一赠一”的补贴策略快速获取用户，其 数字化运营体系，如 App 点单、全流程数据追踪等，为后续效率优化埋下伏笔。此阶段 瑞幸以数字化为核心引擎，通过资本驱动与场景创新实现了规模的极速扩张，以颠覆性的商业模式快速跻身中国咖啡市场头部阵营，为其后的发展奠定了广泛的用户与门店基 础。 危机重塑与战略转型期（2020-2021 年）：绝地求生，夯实产品与加盟双引擎。2020 年因 财务造假事件与疫情冲击，瑞幸咖啡门店总数由三月份的 5012 家降至年末的 4803 家， 进入战略收缩期。然而，公司通过组织重组与战略调整，于 2021 年实现关键转折。一方 面，正式放开加盟，推出“新零售合作伙伴计划”，带动门店总数回升至 6024 家；另一方 面，产品端推出行业首创的“生椰拿铁”，该产品上市一年内销量突破 1 亿杯，成为现象 级爆款，推动同店销售逆转。瑞幸咖啡凭借加盟模式与爆品组合，重回增长快车道。此 阶段，瑞幸成功穿越危机，通过夯实“爆款产品”与“加盟扩张”两大核心引擎，完成了从资 本驱动向运营驱动、从速度优先向健康增长的战略转型，为公司后续的万店征程和盈利 突破奠定了坚实基础。 万店时代与全球跃升期（2022 年至今）：规模领跑构筑护城河，供应链与创新双轮驱动 开启全球新篇章。2022 年瑞幸净增加门店 2190 家，2023 年上半年净增加 2622 家，并于 2023 年 6 月突破万店里程碑，此阶段，瑞幸持续加码供应链建设。至 2026 年 3 月底，生 椰拿铁累计销量突破 20 亿杯，橙 C 美式等果咖系列推动“果咖风潮”兴起，产品创新机制 日趋系统化。2025 年成为瑞幸全球化战略的关键节点，6 月，瑞幸于纽约曼哈顿开设首 店，依托“线上点单+快取”模式与本地化营销试探成熟市场，截至 25 年底，全球门店总 数达 31048 家，其中海外门店 160 家，覆盖新加坡、马来西亚及美国。国内业务则持续 优化效率，综合影响下 2025 年全年营收达 493 亿元，营业利润率 10.3%。与此同时，厦 门烘焙基地动工，投产后公司将形成年产能 15.5 万吨的咖啡烘焙网络，进一步巩固供应 链壁垒。此阶段，瑞幸通过深化"供应链保障"与"产品创新"的双轮驱动，在夯实国内万店 根基的同时，开启了全球化拓展的新征程，实现了从中国市场领导者向全球咖啡市场重 要参与者的战略跃升。
（三）股权结构与管理团队：资本掌舵，新管理层接手
瑞幸咖啡在经历财务造假危机后，通过债务重组和股权变更，于 2022 年解除债务危机。 2020 年，公司因被披露财务造假，遭遇重大危机。同年，瑞幸咖啡收到纳斯达克的退市 通知，其 ADS 转至场外市场交易。为应对债务和诉讼，公司于 2020 年 7 月在开曼法院 进入“轻触式”临时清盘程序，并同时在美国根据《破产法》第 15 章申请破产保护以获取 诉讼暂停。在临时清盘期间，公司在董事会的日常管理和联合临时清盘人的监督下，核心团队稳住经营，并专注于与债权人谈判重组。2021 年，公司成功与持有大部分可转换 票据的债权人签署重组支持协议，并通过资本减资等方式筹集境外资金以满足重组条件。 2022 年初，重组正式生效，债务危机得以解除，临时清盘也随之结束。同年，随着 Centurium Capital（大钲资本）牵头的买方财团（包括 IDG 资本和 Ares SSG）完成从原管理团队相 关实体收购大量股份，瑞幸开启了控制权更迭，原管理层团队退出，由郭谨一领衔的新 管理团队接手，并于 2025 年重新引入大钲资本创始人黎辉担任董事长。瑞幸咖啡在经历 债务重组及股权变动后，股权结构趋于分散。前管理层成员（如陆正耀、钱治亚）及其关 联实体（如 Primus、Haode、Summer Fame）已通过清算退出，不再持有公司股份。 专业背景多元，稳定性强。管理团队成员的专业能力覆盖餐饮运营、资本运作、法律合 规、产品开发及品牌营销等多个关键职能领域。例如，首席执行官郭谨一自 2018 年起担 任董事，并于 2020 年带领公司实现战略转型；高级副总裁曹文宝拥有超过二十年的餐饮 运营经验，曾担任麦当劳中国区域负责人；高级副总裁江山兼具法律与科技跨界经验， 负责公司合规与公共事务；首席增长官杨飞作为品牌创始人之一，主导用户运营与市场 战略，推动品牌持续破圈，并自品牌创立起即主导品牌建设与用户增长；高级副总裁周 伟明自 2019 年起负责产品体系，持续推动供应链与品控升级。 激励机制明确。公司通过股权激励计划有效绑定核心团队与公司长期利益。2019 年推出 的股票期权计划覆盖董事、高管及员工，该机制在吸引与保留关键人才的同时，也推动 团队与公司共同聚焦业绩增长与价值提升。
（四）经营概况：万店网络筑规模，饮品驱动高增长
1、门店分析：规模领先，高速扩张
从门店规模看，截至 25 年底公司共拥有门店 31048 家，处于行业领先水平，在饮品赛道 仅次于蜜雪冰城，远超过古茗、茶百道、星巴克等品牌的门店数。从扩张速度看，瑞幸连续多年保持门店高增长，从 2022 年一季度的约 6500 家门店，增长至 25 年底的 31048 家门店，年增幅约 48%。。放眼过去八年，除 2020 年外，公司均保持强劲的发展势头。 从门店分布看，公司直营门店主要分布在中国一、二线城市，国内门店占 99%。
2、业绩分析：直营饮品驱动业绩上涨
2021-2025 年，瑞幸营收从 79.65 亿元增长至 492.88 亿元，复合增速为 57.72%。其中， 新鲜饮品贡献了净收入的 71.6%，为公司最主要的收入来源，直营收入占总收入比重约 73%。2025 年公司营收规模领先其他现制茶饮品牌，远超蜜雪集团 2025 营收 335.6 亿元。 公司营收同比增长 43%，超过绝大多数现制茶饮品牌。
行业分析：扩容与分化齐驱，多维竞争新格局
（一）现制饮品市场：茶饮为基，咖啡高增驱动
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（报告来源：华创证券。本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
