华泰金工 | 财报季动态基本面因子有效性出色
近期全球地缘风险边际缓和，市场避险情绪修复；同时4月进入财报密集披露期，业绩预期差集中验证，成长、盈利及超预期因子表现优异，基本面定价权重有望持续回升。近期全球地缘风险边际缓和，市场避险情绪修复；同时4月进入财报密集披露期，业绩预期差集中验证，成长、盈利及超预期因子表现优异，基本面定价权重有望持续回升。基于3月披露年报的样本分析，动态基本面因子有效性突出，单季度利润增速及盈利因子表现出色，且均优于TTM口径，基于Wind一致预期的动态SUE也优于静态线性外推SUE。市场对动态财报信息呈现出较高的敏感度，推荐持续关注后续的财报披露动态。本月以来超预期因子走强，估值、波动率、小市值因子回撤本月进入财报季披露的重要阶段，超预期因子明显走强；成长因子同样表现较好，仅在中证500成分股票池小幅回撤，在其余股票池均呈现正收益。而伴随着宏观风险的降温，估值、波动率等防御性因子均表现不佳，换手率因子也仅在全A股股票池取得正收益；小市值因子也呈现普遍回撤。盈利和预期增速因子在沪深300和中证500成分股票池回撤，在其余股票池呈现正收益；反转因子则仅在沪深300成分股票池回撤。预期估值因子在沪深300成分股票池表现平庸，在其余股票池则明显回撤。本月以来预期增速因子多空收益领先，盈利因子次之；小市值因子平均多空表现不俗，与其因子IC表现差异较大，少数小盘股可能贡献了较大的收益。估值、波动率、换手率以及预期估值因子均表现不佳，多空组合平均呈现明显回撤。我们重点跟踪以沪深300、中证500、中证1000和中证A500指数为基准的量化指数增强基金。基于公募指增基金的复权净值曲线表现，从中位数水平来看，本月以来各类指增基金的整体收益均接近基准指数，超额收益不明显；从路径上看，指增超额呈现先升后降的震荡格局。从今年以来的表现来看，沪深300和中证1000指增基金超额收益整体相当，在各类指增产品中领先；中证A500指增基金超额收益跟随其后；中证500指增基金今年以来整体仍呈现负超额，但有部分产品超额表现不俗。01 全球宏观风险阶段性降温，业绩主线影响力或提升
近期中东地缘紧张局势出现明确缓和信号，伴随着美伊双方回归谈判桌，市场霍尔木兹海峡极端风险的担忧有所缓解，原油及避险资产价格高位回落，前期持续占优的估值、低波等防御性因子也在本周出现明显回调。与此同时，市场的避险情绪有所修复，两市成交额回升至2万亿元上方，杠杆资金连续净流入，市场呈现走出极端避险驱动的态势。另一方面，4月进入财报季的关键阶段，大量公司业绩预期差将集中验证，市场对业绩确定性与超预期信息的关注度提高，成长类、盈利类以及超预期类因子的表现边际回暖，市场定价重心或从宏观避险回归财报基本面主线。本月年报与一季报将继续密集披露，高频成长、超预期信息的可能持续产生较强的驱动力。整体而言，尽管地缘局势仍充满变数，或持续对市场及预期产生影响，但最悲观的时刻大概率已经过去，基本面定价的影响权重有较明显上升，盈利确定性与超预期信息将成为Alpha的核心来源。在做好尾部风险管理的同时，需要重视基本面增量信息的投资机会。动态基本面信息有效且边际敏感性强，单季度增速因子表现出色截至4月10日，A股市场共有超过1400家上市企业披露了2025年年报；其中，有超过1100家上市企业在3月完成年报披露。为更合理地控制数据口径与横向可比性，我们仅选取在3月份披露年报的上市企业及其在本月以来的表现为样本，分析动态基本面信息下的盈利、成长、超预期因子的相关表现。我们分别对ROE及利润增速展示TTM和单季度两个口径下的因子；而对于超预期SUE因子，我们分别展示线性外推与一致预测两种基准算法，其中线性外推SUE为基于历史8个季度增速外推作为利润基准的经典算法，而一致预测SUE则采用截至2月底的Wind一致预测净利润作为利润基准动态算法。因子均经过行业市值中性化处理。整体来看，截至目前的基本面信息较为有效且边际敏感性强。从IC结果来看，基于3月最新披露年报的基本面信息，盈利、成长和超预期因子整体表现出色；除利润同比TTM呈现负值以外，其余因子均呈现正收益。其中，单季度的QFA利润同比增速表现最佳，同时与TTM同比增速形成明显落差，历史利润信息反而形成拖累。单季度ROE的表现同样强于TTM口径下的ROE，而基于2月底一致预测利润的SUE表现，也比相对静态的线性外推SUE表现出色。值得一提的是，当前财报披露比例和样本有限，有效样本约占市场的1/3，可能影响结果的代表性，请谨慎参考。02 因子有效性跟踪
我们针对估值、成长、盈利、小市值、反转、波动率、换手率、超预期、一致预期等较为经典的因子，在沪深300、中证500、中证1000与全A股的股票池中统计因子的月度Rank IC水平，以跟踪因子在不同区间内的表现。下方表格中标蓝的为大类因子，其下为合成大类因子所用的细分因子；我们同时展示大类因子与细分因子的表现。03 因子多空组合表现
对于因子有效性的评估方法中，Rank IC衡量了横截面上因子与未来收益的相关性；但在实际投资层面，因子的应用通常更聚焦于头部股票的优选与尾部股票的规避。利用因子构建模拟多空组合的方法，对因子的近期表现进行评估，对于实际投资场景较为契合，同时能够反映投资收益维度的参考，提供更加完善的分析视角。我们基于上述因子中的大类因子评分，在沪深300、中证500、中证1000和全A股等主要股票池中，分别选取因子得分位于对应股票池头尾20%的成分股，按照等权重构建行业中性多空组合，并统计多空组合的近期表现。04 公募量化指增基金业绩跟踪
量化指数增强基金是典型的量化策略应用场景，拥有明确的Beta基准，跟踪相同指数的指增基金具备良好的横向可比性，可以提供较理想的参考。我们主要考察跟踪沪深300、中证500、中证1000以及中证A500指数的量化指数增强基金的超额收益情况。对于各类指增基金，我们分别选取当月表现最佳的10只代表性基金予以呈现；同时，我们分别基于横截面的整体分布、基金超额与回撤以及时序上的变化趋势，从不同维度呈现量化指增基金超额收益的整体情况。沪深300量化指增基金
中证500量化指增基金
中证1000量化指增基金
中证A500量化指增基金
风险提示
因子有效性仅反映历史特征，无法代表未来表现。量化基金的业绩受到多种因素影响，包括环境、政策、基金管理人变化等，过去业绩好的基金不代表未来依然业绩好，投资需谨慎；基金业绩排名不构成对基金的投资建议。请投资者谨慎参考。
研报：《金工：财报季动态基本面因子有效性出色》2026年4月12日
研究员：何 康 S0570520080004 | BRB318
研究员：王晨宇 S0570522010001 | BTM049
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