营收几乎没有增长，表面看起来平平无奇；但如果往下拆，你会发现：
? 扣非净利润仍然保持两位数增长，利润质量在改善。
政企业务依然在扩张，但回款慢、周期长的问题仍在；
自由现金流继续同比增长24.7%。
与此同时，2025年分红达到1.635元/股（+3.5%）。
在资本开支持续下降的背景下，
? 2026年分红继续提升，几乎是大概率事件。
总结：营收与净利润同比微增，唯一的亮点在扣非净利增速依然保持两位数增长。
四季度单季度：营收同比下降0.23%；净利润同比下降48.7%。
由于2024年Q4单季度净利润是亏损的，2025年扣非净利同比多了将近10亿。净利润单季度下滑较多，但扣非净利实际上是出现大幅改善。
整体来看：公司在积极提质增效，深化精细化管理；渠道销售费用，间接表明获客成本抬高。
其他：资产处置收益与其他收益同比都下降，这里大概少了6多亿左右。财务费用同比增加了3亿多，得益于利息费用减少。
短期借款同比增长21.28%；
长期借款同比增长84.59%；
现金流方面：经营活动产生的现金流净额同比增长0.17%
但整体来看，长期和短期都提升明显，长期借款尤甚。核心净利润持续下降。现金流足够覆盖债务。
同比下降1.3%； 资产减值损失同比下降27.92%，明显改善。
应收账款同比增长12.42%，但环比还是有所下降。得益于信用减值风险降低，扣非净利四季度明显得到了改善。表明下游的企业回款有所改善。
减值损失这一块，额外多了将近18亿多净利润。
另外：
行业情况：
1）2025年电信业务总量同比增长9.1%，高于GDP增速；业务收入同比增长0.7%。
2）云计算、大数据等为主的新兴业务收入比重升至25.7%，拉动电信业务收入增长1.2个百分点，成为收入主要增长动力。（这一点三大运营商都是如此）
3）通信基础设施提档升级（就比如我家的电信宽带2年内多次升级，算是“加量不加价”）
其中算力供给增强，可调度算力提升86.6%。
4）高品质网络用户快速提升，移动物联网终端应用规模持续扩大。移动物联网终端用户占移动终端连接数比重超六成，在车联网、公共服务、智慧零售、智慧家居等领域规模显著。（这一点，也是我自己看中三大运营商的重要地方）未来智能化，AI+，他们不可能缺席，也绕不开。
5）移动数据流量消费活跃增长，移动互联网接入流量同比增长17.3%，其中5G流量占比近七成，同比增长37.6%，月户均流量（DOU)创历史新高。
公司情况：
1）移动与宽带用户都有累计增长，累计增长户与2024年持平。
2）物联网新增0.9833亿，低于2024年的1.3亿接入量。
5G专网 123亿，同比增长50%，都是远高于自身营收增速。
3）算力业务规模增长：建设智算集群、升级云、开放数智平台。
数据中心营收同比增长8.5%。
1）公司坚持“守正创新 行稳致远”主基调，。抢抓新一轮科技和产业创新机遇，落实“人工智能+”行动。
2）战略性新兴产业收入占比86%，算力业务收入占比15%，提升了1.1%。
人工智能同比增长140%，算是业绩中的亮点（但看不到具体的数据）；
国际业务同比增长9%，营收136亿（占总营收4%多点）；
关键一点：全年资本开支542亿，占营收比例下降至16%，这些年公司的在建工程持续下降。公司也提到2026年资本开支是500亿，开支重心在算力（35%）。虽然开支还在下降，但绝对值依然还是不低。
3）减持绿色发展，节能技术应用，降低单位流量能耗12%。
前十股东中新进了国信产业资本公司，应该是国资委下属。北上资金减持最多，300和50指数被动减持。其他基本保持不变。
分红方面，相比去年每股1.58元（含中期）同比提升3.5%，2025年含中期分红，1.635元，连续5年以上分红在提高。按照4.69元股价计算，股息率达到3.48%。这个股息率不算高，但也还过得去。
考虑到资本开支下降，公司2026年的分红在2025年营收基础上，应该还会有所提高。
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