雪浪环境（300385）现状研究报告：ST戴帽下的重整博弈

一、核心事件：即将戴帽ST，进入风险警示期
雪浪环境（300385）于2026年4月10日晚间公告，因公司2023-2025年连续三个会计年度扣非净利润均为负值，且2025年度审计报告被出具“带持续经营重大不确定性段落”的无保留意见，触及深交所创业板股票上市规则，公司股票交易将被实施其他风险警示。

- 停牌与复牌安排：股票自2026年4月13日开市起停牌1天，4月14日复牌。
- 股票简称变更：复牌后，股票简称由“雪浪环境”变更为“ST雪浪”。
- 涨跌幅限制：日涨跌幅限制仍为20%。

二、财务状况：深陷泥潭，资不抵债边缘
公司财务状况已极度恶化，核心指标亮起红灯。

- 连续四年巨额亏损：2022年至2025年，公司归母净利润分别为-1.17亿元、-0.47亿元、-4.64亿元和-2.32亿元，四年累计亏损超8.6亿元。2025年亏损收窄主要系上年计提大额减值后的低基数效应，并非经营实质性改善。
- 营收大幅萎缩：2025年实现营业收入4.28亿元，同比大幅下降28.69%。主要业务板块均出现严重下滑，其中烟气净化系统设备收入下滑21.82%，毛利率更是暴跌至-26.40%。
- 濒临资不抵债：截至2025年末，公司资产负债率高达95.54%，归属于母公司股东的净资产仅余3129万元，每股净资产仅0.09元。合并报表未分配利润为-6.59亿元。
- 流动性几近枯竭：公司存在严重的债务逾期问题，多个银行账户被司法冻结，部分账户余额仅数千元，资金链极度紧张。流动比率仅为0.7，短期偿债压力巨大。

三、经营困境：主业失血，行业下行
公司经营困境是行业周期性调整与自身战略失误共同作用的结果。

- 行业需求收缩：公司主营的烟气净化业务，下游垃圾焚烧发电行业新增项目趋缓，钢铁行业景气度低迷，导致新增市场需求放缓。危废处置业务则面临产能结构性过剩，竞争加剧，收料价格下滑。
- 并购后遗症爆发：公司过往的扩张性并购（如南京卓越、上海长盈）未能达成预期效益，反而在行业下行周期中引发了巨额的商誉及资产减值，成为拖累业绩的沉重包袱。
- 诉讼与供应链紧张：因多起金融借款、买卖合同等纠纷，公司涉及多项诉讼与仲裁，供应链关系日趋紧张，进一步制约了正常生产经营。

四、市场表现：重整预期推动股价翻倍
尽管基本面恶化，但公司股价在2026年以来表现强势，年内涨幅一度超过130%，呈现“妖股”特征。

- 炒作逻辑：股价的逆势大涨完全基于对公司“预重整”成功的强烈预期。市场资金博弈的是重整成功后公司基本面的彻底反转。
- 股价波动：自3月20日公告签署《重整投资协议》后，股价连续涨停，成为市场焦点。

五、未来关键：预重整是唯一生路
公司能否“摘帽”并摆脱困境，完全取决于预重整的成败。

- 重整投资人：公司已与氦星万联（有限合伙）等组成的联合体签署《重整投资协议》，计划投资总额约7.79亿元。
- 潜在新实控人：重整完成后，氦星万联将成为公司控股股东。其实际控制人谭俊为“90后”中科院博士，旗下氦星光联主营空间激光通信业务。这为市场提供了“跨界借壳”的想象空间。
- 巨大不确定性：预重整仍存在失败风险。若重整失败，公司将面临破产清算及股票终止上市的风险。

六、总结与风险提示
雪浪环境当前正处于生死存亡的十字路口。公司基本面已全面恶化，连续多年亏损、资不抵债、流动性枯竭，被实施ST是必然结果。

唯一的转机在于预重整。市场资金正围绕“90后”中科院博士入主、跨界转型等概念进行高风险博弈，推动股价脱离基本面大幅上涨。

风险提示：
- 重整失败风险：这是最大的风险。一旦重整失败，公司将直接走向破产退市。
- 基本面持续恶化风险：在重整完成前，公司主营业务仍在持续失血，经营压力巨大。
- 股价剧烈波动风险：当前股价完全由重整预期支撑，估值与基本面严重背离。无论重整成功与否，股价都可能面临剧烈波动。

（本报告基于公开信息整理，不构成任何投资建议。）