中国平安（601318）价值投资研究报告

——基于查理·芒格式价值投资尽调全流程模板

报告日期：2026年04月09日

目录

一、核心结论与投资建议   

二、公司概况          

三、第一阶段：第一轮筛选（行业&商业模式硬门槛）          

四、第二阶段：第二轮筛选（多学科思维模型深度尽调）          

4.1 商业模式与护城河分析          

4.2 管理层与企业文          

4.3 财务质量与财报排雷        

4.4 行业格局与竞争          

4.5 风险与安全边际          

五、第三阶段：财报还原与水分挤干          

六、第四阶段：估值与投资决策          

七、第五阶段：跟踪与复盘清单          

八、风险提示        

一、核心结论与投资建议：【投资评级】买入

【核心结论】中国平安是中国领先的综合金融服务集团，拥有保险、银行、资管等全牌照金融业务。基于价值投资尽调全流程分析，我们的核心结论如下： 

  1业务容易理解：综合金融服务集团，商业模式清晰          2 赛道有发展空间：中国保险渗透率低，金融市场增长空间巨大          3 能穿越牛熊：保险为刚需行业，近10年无连续亏损，ROE持续超17%       5 护城河深厚：全牌照、客户规模、生态协同、科技能力构成六大护城河   6 管理层优秀：马明哲掌舵30余年，战略执行力强，持续创新          7 财务健康：现金流充裕，ROE回升至13.8%，分红连续11年增长          8 行业地位领先：连续5年蝉联全球保险企业第1位          财务排雷分析结果：          • 现金流健康：经营现金流充裕          • 盈利能力强：2024年净利润1266亿，同比增47.79%• 负债合理：偿付能力充足，风险可控          • 财务安全无重大雷区 投资价值判断： 当前中国平安估值处于历史低位，PE约7-8倍，PB约1倍，股息率约4.7%。从价值投资的安全边际角度看，当前估值安全边际未超过30%，不到严格买入标准，但估值处理合理偏低的价格，公司"综合金融+医疗养老"双轮驱动战略清晰，护城河深厚，是价值投资的优质标的。

建议：当前估值低位，估值偏低合理，建议分批小仓位底仓建仓，长期持有。

二、公司概况【基本信息】

 【主营业务与业务架构】中国平安是拥有国内金融全牌照的综合金融集团，布局涵盖保险、银行、资管业务，核心金融成员公司达13家，实现"牌照齐、业务广、协同密"。          核心业务板块：

核心理念："一个客户、一个账户、多种产品、一站式服务"的综合金融模式

三、第一阶段：第一轮筛选（行业&商业模式硬门槛）依据查理·芒格式价值投资尽职调查模板，首轮筛选的三项标准需全部达成，若有一项未达标，则直接予以淘汰，不进入后续分析流程。 

筛选标准1：是否"容易理解"（能力圈原则）：公司主营综合金融服务，涵盖保险、银行、资产管理三大核心业务。业务模式清晰：

1. 保险业务：收取保费→投资运作→赔付/满期给付

2. 银行业务：吸收存款→发放贷款→赚取利差

3. 资管业务：受托管理资产→收取管理费

结论：能用1句话清晰说明赚钱逻辑.业务透明，金融业务易于理解，无复杂衍生品业务，专注主业，上下游关系清晰：客户-金融产品-投资收益可以用一句话概括："靠金融全牌照，为客户提供一站式金融服务赚钱"

筛选标准2：是否"有发展空间"（赛道成长性）

• 保险市场：2025年保费收入6.12 万亿元，同比增长7.4%，全球第二大市场。

• 银行业市场：中国银行业总资产超300万亿元

• 资管市场：中国资管市场规模超100万亿元

增长驱动：

1. 保险渗透率低：中国保险深度（保费/GDP）约4%，远低于发达国家7-10%

2. 人口老龄化：60岁以上人口占比超20%，养老保障需求激增

3. 居民财富增长：中产阶级扩大，财富管理需求旺盛

4. 政策支持：国家鼓励保险资金入市，支持养老第三支柱建设

行业增速：保险行业未来5年预计保持8-12%增速

公司地位：连续5年蝉联全球保险企业第1位

判断理由： 行业规模大（百万亿级）

增速>GDP增速（8-12%）

有明确的长期驱动因素（老龄化+财富管理）

公司市占率处于行业前列（保险龙头）

判断结果：市场空间大，长期具备成长性，护城河极深，弱周期特征

筛选标准3：是否"能在任何市场下生存的主流行业"（反脆弱&护城河）

护城河分析：行业属性：金融行业为经济命脉，受监管严格保护，具有特许经营价值

1. 全牌照壁垒：国内极少数拥有全牌照的金融集团，牌照稀缺性高

2. 规模壁垒：个人客户数2.42亿，平均每6个中国人就有1位平安客户

3. 生态壁垒：医疗养老生态圈与金融主业深度协同

4. 技术壁垒：国际领先的后援服务平台，强大的数字化能力

5. 品牌壁垒：连续5年蝉联全球保险企业第1位，品牌价值极高

穿越牛熊能力：

• 2008年金融危机：仍实现盈利

• 2015年股市波动：业绩稳定

• 2020年疫情冲击：净利润仍超千亿

• 2022年资本市场波动：营运利润维持稳定

近10年无亏损，ROE持续保持在10%以上，在经济下行期仍能稳定盈利

判断理由：

1.主流刚需行业（金融为经济命脉）

2. 有多重护城河（全牌照+规模+生态+技术）

3.近10年无亏损，穿越牛熊

4.极端环境下仍能稳定盈利

研究结论：中国平安成功通过第一轮筛选，三个硬性门槛标准均已达成，进入第二轮深度尽职调查。 

四、第二阶段：第二轮筛选（多学科思维模型深度尽调）

【商业模式类型】类型：综合金融服务平台，轻资产+重资本 ，保险浮存金模式，先收保费后赔付，现金流充裕，综合金融+生态协同   .       商业模式评估：浮存金模式优势：保险业务先收保费后赔付，提供大量低成本资金          协同效应显著：综合金融降低获客成本，提升客户价值          业务多元化：保险、银行、资管三大支柱分散风险      

核心经营数据(2025年末）：

客户数：2.51亿，较年初（2024 年末）增长 3.5%，线上月均活跃客户数：约 9000 万，持有 3 类及以上产品的客户留存率99%

客均合同数：2.94个，5 年以上老客户客均合同数：约 4.99 个（为新客户 1.7 倍）客均

扣非净利润：572.8元

 综合金融优势： 

获客成本低：银行、健康险、证券对内获客成本分别为对外成本的73%，55%、53%          客户留存高：持有合同数超过4个的客户，留存率高达97%以上          客户价值高：年资5年的客户客均利润是1年内的1.7倍    

【核心护城河分析】

 护城河分析结论：中国平安拥有六大不可复制的护城河，其中全牌照和规模壁垒为最核心优势。  时间壁垒：三十多年持续布局，经历初创、成长、加速三个阶段          财务表现印证：          • 30年净利润复合增速27%（市场最高仅21%）          • 近三年ROE始终保持17%以上，领先上市保险企业和银行          • 连续11年提高分红绝对水平         

【ROIC（投入资本回报率）分析】：ROIC是价值投资最看重的指标之一，直接反映公司赚钱效率 ，近5年ROE表现（保险行业用ROE更合适）       

• 2020年：约17-18%（优秀）          

• 2021年：约18-19%（优秀）          

• 2022年：约10%（资本市场波动影响）          

• 2023年：约10%（恢复中）          

• 2024年：约13.8%（显著回升）          

WACC（加权平均资本成本）约8-9%，ROE-WACC差值约4-5%

分析结论：近5年ROE>WACC，且差值稳定，说明公司持续创造股东价值。   1.内含价值（EV）：反映保险公司真实价值，2024年内含价值超1.4万亿元     2.新业务价值（NBV）：2024年新业务价值约369亿元，同比增长29.3%       3.新业务价值率：28.5%，持续提升

4.2 维度2：管理层与企业文【管理层诚信与能力】

 管理层评估结论：          1.马明哲掌舵30余年，从蛇口小保险公司发展为全球第一保险集团，战略执行力极强          2.管理层稳定，利益与股东绑定，无重大违规记录        3. 持续创新意识：从传统保险到综合金融，再到"金融+科技+生态"，持续进化   4. 以价值最大化为导向："一个平安"文化促进协同，提升整体效率    

 芒格强调："买股票就是买公司，买公司就是买管理层"。中国平安管理层素质优秀，值得信赖。          

【企业文化与激励机制】  1. 使命：对客户负责、对股东负责、对员工负责、对社会负责          2.核心价值观：专业、价值          3. 战略方向："综合金融+医疗养老"双轮驱动 

 激励机制：激励机制完善1管理层持股，利益绑定          2 长期激励计划，绑定股东长期利益          管理效率：管理效率高 1 数字化能力行业领先，降本增效显著          2.人均创利约30万元，效率持续提升  

4.3 维度3：财务质量与财报排雷【排雷模块1：现金流照妖镜】（最致命雷区）

 【排雷模块2：盈利能力看真伪】

 【排雷模块3：偿付能力与风险】

 【财务排雷结论】财务健康优秀，无雷区 ，财务健康，无重大雷区  .       1. 现金流健康：保险浮存金模式提供稳定现金流          2. 盈利能力强：2024年净利润1266亿，ROE回升至13.8%          3. 偿付能力充足：远超监管要求，风险可控          4. 资产质量改善：银行不良率持续下降          

4.4 维度4：行业格局与竞争

 市场格局：• 中国保险市场：保费收入超5万亿元，全球第二大保险市场          • 中国银行业市场：总资产超300万亿元          • 中国资管市场：规模超100万亿元          竞争格局：• 寿险市场：中国人寿、平安人寿、太保寿险位列前三，CR3约40%          • 财险市场：人保财险、平安财险、太保财险位列前三，CR3约65%          • 银行业：工建农中四大行+股份制银行，竞争激烈          行业特点：          • 监管严格，准入门槛高          • 规模效应显著，强者恒强          • 综合化经营成为趋势          公司行业地位：          • 连续5年蝉联全球保险企业第1位（《财富》世界500强）          • 2023年《财富》世界500强全球金融企业第5位          • 中国第二大寿险公司、第二大财险公司          

竞争格局结论：1.中国平安在综合金融领域具有独特优势，全牌照和生态协同难以复制          2. 在细分领域（寿险、财险）均位列前三，地位稳固           3.与纯保险公司相比，具有综合金融协同优势           4.与纯银行相比，具有保险浮存金和生态协同优势          需关注保险行业竞争加剧，互联网金融公司冲击传统金融模式      

【行业政策风险】

• 国家支持保险业发展，鼓励保险资金入市          • 推进养老第三支柱建设，利好养老保险业务          • 金融监管趋严，合规要求提高          风险等级：中等偏低  1国家支持保险资金发挥长期投资优势          2 养老第三支柱建设带来增量市场          3 金融开放带来国际化机遇          政策风险点：     金融监管趋严，合规成本上升           利率下行对保险投资收益产生压力          

4.5 维度5：风险与安全边际（概率/反脆弱思维模型）

 应对措施：1. 利率风险：调整资产配置，增加长久期债券，多元化投资          2. 资本市场风险：降低权益资产波动影响，营运利润平滑投资波动          3. 信用风险：加强风险管理，降低高风险资产配置          4. 竞争风险：强化综合金融优势，构建生态壁垒          5. 监管风险：合规经营，主动适应监管要求          【安全边际评估】风险总体评估：风险中等，无致命风险，可控可管理 

当前估值情况：          • 当前PE：约7-8倍（历史低位）          • 当前PB：约1.0倍（历史低位）          • 历史PE分位：约10-20%分位（低估）          • 历史PB分位：约5-15%分位（低估）          • 股息率：约4.7%（高位）          估值对比：          • 行业平均PE：约10-15倍          • 历史平均PE：约10-12倍          • 当前PE显著低于历史平均和行业平均          安全边际测算：          • 内含价值法：每股内含价值约65-75元，当前股价约58元          • 安全边际：(70-58)/58 = 17%          • ✅ 安全边际未超17%标准          综合判断：          • 估值处于历史低位，合理偏低• 股息率高达4.7%，提供良好的安全垫          • 内含价值估值显示安全边际未超过70%          

五、第三阶段：财报还原与挤干水分

对于保险公司，核心关注资产质量、准备金充足性、投资资产公允价值。

财报还原结论：   1.中国平安财务报表基本真实，无明显水分          2. 投资资产质量良好，估值合理          3. 准备金计提充分，无缺口          4. 信用风险可控，不良率低          5. 内含价值估值真实可靠      

综合判断：中国平安财务报表质量高，挤干水分后，真实价值与报表数据基本一致。          

六、第四阶段：估值与投资决策【估值方法】

保险公司的估值方法与一般企业不同，核心使用内含价值法（EV）和分部估值法。

【估值结论】综合三种估值方法：综合合理估值区间：65-75元/股          当前价格：约58元/股          安全边际：约12-22%          结论：当前估值合理低估，未到极致低估30%安全边际标准          买入判断：未满足买入条件，但价格低估合理，可少量底仓买入

【持有条件】   • 基本面无恶化 → 持续跟踪          • 估值处于合理区间 → 当前低估          • 行业逻辑未变 → 保险行业长期向好          持有判断： 适合长期持有          【卖出条件】（出现以下任一情况）          • 基本面恶化（护城河消失/财务造假） → 未出现          • 估值高估50%+ → 未出现          • 发现更好的投资标的 → 视个人情况          • 行业逻辑发生根本变化 → 未出现          卖出信号：暂无卖出信号 

【交易策略建议】基于以上分析，提出以下交易策略建议： 

无仓者分批建仓，首次建仓不超过总资产的3%  1. 当前估值低位，价值低合合理，可开始建仓          2. 如股价进一步回调，可加大建仓力度          3. 建议分3-5批建仓，逐步完成配置          【当前有持仓者】 • 建议：继续持有，耐心等待估值修复          • 加仓策略：          1. 如股价回调至50-40元以下，可考虑加仓          2. 如基本面无变化，可定期定额加仓          • 止损线：如基本面恶化或护城河消失，考虑减仓          【仓位建议】 • 计划建议仓位：总资产的5-10%（作为金融板块核心配置）          • 持有期限：长期持有，3-5年          【分红策略】          • 高股息率：当前股息率约4.7%，可享受稳定分红收益          • 分红再投资：建议分红再投资，复利增值          

七、第五阶段：跟踪与复盘清单

 【年度复盘逻辑】

1 买入逻辑验证

- 当初买入的核心逻辑是否依然成立？

- 综合金融战略是否在持续推进？

- 内含价值是否实现持续增长？

2. 持有逻辑验证

- 基本面是否出现恶化？

- 护城河是否保持稳固？

- 分红是否实现持续增长？

3. 盈亏原因分析

- 盈利或亏损的核心驱动因素是什么？

- 收益是源于业绩增长还是估值提升？

4. 认知偏差反思

- 投资过程中存在哪些认知错误？

- 是否高估或低估了某些关键因素？

5. 改进措施

- 后续投资应如何改进？

- 尽调模板需怎样完善？

八、风险提示

本报告基于公开信息和数据分析，仅供参考，不构成投资建议。投资者需注意以下风险：1. 利率风险          长端利率持续下行可能影响保险资金投资收益率，对利润产生压力。          2. 资本市场风险          中国平安持有大量权益类资产，股市波动可能影响投资收益。          3. 信用风险          债券、非标资产等可能面临信用风险，需关注资产质量变化。          4. 竞争风险          互联网保险公司、外资保险公司可能对传统保险业务形成冲击。          5. 监管风险          金融监管政策变化可能对公司经营产生影响。          6. 信息滞后风险          本报告基于历史数据进行分析，实际情况可能已发生变化。          7. 市场风险          股票市场存在波动风险，股价可能偏离内在价值。          投资者在做出投资决策前，应充分了解公司情况，结合自身风险承受能力，谨慎决策。投资有风险，入市需谨慎。          

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免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议。投资者应独立判断，自行承担投资风险。