及时获取更多一手调研纪要

请扫描上方二维码加入星球获取

市场对白酒行业的"悲观共识"集中在弱基本面、无右侧信号、横向对比投资吸引力不足等方面，#我们认为行业基本面"不会再边际恶化"的概率较高；右侧信号方面高端酒批价下行斜率显著放缓；在低利率环境下，估值与基本面错配提供布局空间。。

需求端：四大场景结构分化，宴席筑基、商务决定上限

我们将行业需求拆分为商务(40%)/宴席(32%)/自饮(17%)/投资收藏(10%)四大场景。短期，#宴席消费韧性最强是基本盘，部分强经济区域出现"量缩价稳"和散点升级；大众自饮具备逆周期性；商务需求修复偏慢但未来弹性最大。中长期，行业需求有望沿宴席低基数修复→商务弹性反弹→宴席自饮升级→投资收藏跟随复苏的节奏恢复。

供给端：龙头主动施策引领修复，本轮与以往最大不同

行业从"被动承压"转向"主动修复"，#茅五泸主动下修增长目标，通过控量减配/缩减非标/渠道纾困等精细化管理主动挤出前期泡沫。#飞天批价回落至历史低位，普五/国窖批价下行斜率明显放缓，库存环比去化。行业有望沿"供给→渠道→报表→需求"的顺序修复，当前已步入修复第二阶段，风险释放充分。

竞争格局：存量时代加速分化，强者恒强

本轮行业调整至今，高端酒集中度持续提升，茅台份额逆势扩张；区域次高端回归基地市场，汾酒最为亮眼；三线次高端仍需出清前期泡沫。未来有望沿"高端→区域次高端→三线次高端"顺位修复，#能在下行期守住价盘、稳住渠道、实现真实动销的企业将率先兑现。

估值与定价范式：投资逻辑正从"量价规模"转向"稀缺性+现金流确定性"。从利率环境/基本面质量/投资者结构角度看，当下行业估值水平已处低位。低利率环境下，#白酒龙头股息率已具备明显配置吸引力(茅台/五粮液/老窖约3.5%/3.5%/4%)，估值与基本面的错配提供布局空间。

【限时免费加入星球】

请扫描下方二维码

即可获取更多投研信息

整理不易，希望各位领导能够多多支持！您的一个点赞、一次转发、 随手分享，都是我们继续坚持的最大动力~~~~

——END——

知识星球：追踪全市场最新动向，聚焦全行业、公司深度逻辑，洞悉产业链上下游关系&各项指标数据，这里汇聚全市场深度投研信息，提供高价值的纪要报告、投研逻辑和行业知识经验分享

星球覆盖目前内容有：PDF纪要，音频纪要，白名单电话会，行业/个股动态点评，行业数据库，外资投行报告/深度研报/投研框架等。文字+音频纪要日均更新200+；星球全部内容更新300+；