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COMMENCEMENT TIME
Part.01
导火索是一系列看似孤立实则连锁的事件： 津巴布韦宣布出口限制，直接抹去2至3万吨供应； 江西宜春枧下窝矿区复产计划推迟至四季度； 下半年，另有7座锂云母矿面临停产风险——而停产一旦发生，复产至少需要一年。
Part.02
Part.03
Part.04
摩根对中国基础材料市场的调研:锂、铜、铝背后的战争
2026-04-10 14:21
摩根对中国基础材料市场的调研:锂、铜、铝背后的战争2026年4月9日，摩根士丹利发布了一份中国基础材料市场调研报告。 没有人在头条上大张旗鼓地报道它。但懂行的人，那天晚上都没睡好觉。 这份报告的核心结论极为简洁：锂、铜、铝，三种人类工业史上最平凡的金属，正在同时陷入供应危机。 而这三道裂缝，裂开的恰恰是全球能源转型最脆弱的那条地基。 锂：从凛冬到烈火的12个月 两年前，锂行业的人见面打招呼不说“吃了吗”，说“又跌了”。 2023至2024年的“锂冬季”残酷而漫长。碳酸锂价格从巅峰的近60万元/吨俯冲至不足8万元。 澳大利亚的锂辉石矿相继关停，江西宜春的锂云母矿区安静得像被人遗忘的工厂。供应过剩61,000吨——这个数字像一块压在行业胸口的石头。 摩根士丹利现在告诉你：2026年，这块石头要挪走了。而且可能快得令人措手不及。 供给端：七座矿山的多米诺 数字是冷静的。现实是混乱的。 报告显示，全球锂新增供应预期已从年初的约50万吨大幅下调至40万吨。 中国有句话叫“牵一发而动全身”。 锂行业的“全身”，是每辆电动汽车电池包里那几十公斤的碳酸锂，是全国储能电站里绵延成排的电芯，是数据中心备用电源柜里沉默运转的锂电池组。 需求端的故事则更为汹涌。 2026年全球锂需求增长预计达到17%至30%。 其中，储能单项便新增50万吨需求——这个数字，相当于2024年全球锂市场总产量的相当大一部分。 与此同时，全球电动汽车年产量预计突破2,500万辆，单车用锂量因续航要求提升还在持续上移。 供给下调10万吨，需求上涨数十万吨。 摩根士丹利给出的预测是：2026年全球锂市场将出现约10万吨供需缺口，价格在第四季度有望冲击25万元人民币/吨。 而就在三个月前，市场还在讨论产能过剩。 钠离子电池：那个讲了三年的故事 每次锂价上涨，总有人搬出钠离子电池这张牌。 逻辑听起来很美：钠资源丰富、成本更低，是锂的天然替代者。 但摩根士丹利的研究给出了一个残酷的细节——当锂价触及13万元/吨时，两种电池的生产成本才勉强持平，但运费和集装箱等配套成本的翻倍，会把钠铁电池的整体使用成本大幅推高。 更深层的障碍在于产业链。锂离子电池的生态系统经过二十年构建，从矿山到电芯到回收，每一个环节都已极度成熟。而钠离子电池的产业链，仍像一栋只打了地基的建筑——框架在，但住不了人。 这不是说钠离子电池没有未来。是说，在未来3至5年，它撼动不了锂的主导地位。 锂的故事，比大多数人预想的，要更长。 铜：每一度电背后，都是铜 理解铜，需要换一个视角。 锂是电池里的明星，铝是结构件的主角。铜没有那么性感，但它藏在所有能量流动的路径上。每一条高压输电线、每一台变压器、每一个充电桩接口、每一辆电动汽车的电机绕组——铜，是能量世界的血管。 矿山的老龄化危机 智利Escondida铜矿开采了近四十年，矿石品位从鼎盛时期的2%以上跌至如今的不足1%。 这不是个案，而是全球铜矿资源的系统性命运。 摩根士丹利的分析指出，全球铜矿开采成本正以每年3至5%的速度上升，根源是品位下降、开采深度增加、环保要求提高。 更关键的是，新矿的开发周期通常需要10至20年——当市场意识到铜不够用的时候，新矿还在地质勘探阶段。 这种“供给的慢性病”，与“需求的急症”叠加，产生的是一种结构性矛盾。 摩根士丹利预计2026年铜市场将出现60万吨供应缺口——比2025年的26万吨几乎翻倍。其中，数据中心和储能系统的新增铜需求，正在成为不容忽视的变量。AI数据中心单兆瓦耗铜约30吨；储能领域单GWh耗铜超过800吨，2026年该领域铜需求预计较上年翻倍。 中国贡献了全球约57%的精炼铜消费。 其中，电力和电网板块独占总需求的50%，增速约3%。每一条特高压线路、每一个大型储能电站、每一座正在快速扩张的数据中心，都在无声地消耗着这种红色的金属。 硫酸：冶炼厂的意外奖励 铜冶炼有一个不太为人所知的副产品经济学：每冶炼一吨铜，会副产3至4吨硫酸。 正常年份，硫酸价格维持在300至500元/吨，聊胜于无。 但2026年，中东冲突打乱了全球硫磺供应链——约50%的海运硫磺通过霍尔木兹海峡运输。海峡受阻，硫磺价格暴涨，传导至硫酸市场，部分地区现货价格一度飙升至1,600至1,700元/吨。 对于一个年产100万吨铜的冶炼厂而言，这意味着硫酸业务的年收入可能从数亿元跃升至数十亿元。江西铜业的H股目标价，因此被摩根士丹利从39.5港元上调至75港元，涨幅约90%。 战争改变了硫酸的价格，硫酸改写了铜厂的利润表。这是一条令人始料未及的传导链。 铝：一场地缘冲击，如何重塑全球定价 铝的故事，是这三种材料里最戏剧化的。 2026年，全球铝市场正在承受一场单点冲击的涟漪——中东冲突导致区域内约360万吨铝产能停产，占全球供应量的近5%。 这个数字需要一点参照系来理解：2026年全球新增铝产量约140万吨；而仅储能行业一年就需消耗144万吨铝。单是这两项数字的对比，已经令人窒息。 卡塔尔、迪拜、巴林：三张骨牌 中东的铝冶炼厂依赖廉价的天然气发电，同时依赖霍尔木兹海峡进口氧化铝原料、出口铝锭成品。 冲突使这条逻辑链断裂。 阿联酋EGA全球铝业160万吨产能停产，卡塔尔铝业32万吨产能停产，复产至少需要一年。而铝冶炼厂的重启不是按下开关那么简单——电解槽冷却后，重启需要漫长的预热期，整个产能爬坡少则数月。 摩根士丹利评估，若霍尔木兹海峡原材料运输持续受阻，停产风险可能进一步扩大至380至400万吨。 与此同时，本应填补缺口的新增产能也在集体推迟：印尼Adaro项目延期至2027年初，Xinfa Hengfeng项目从2026年底推迟至2028年初，非洲莫桑比克冶炼厂面临停产风险…… 至于中国，答案是确定的：4,500万吨的产能上限，政府不会松动。 价格的地板与天花板 摩根士丹利给出的铝价基准预测是2026年3,250美元/吨，牛市情形下可冲击3,700美元甚至4,000美元/吨。 国内市场因库存相对较高而略显温和，但一旦库存拐点出现，短期内国内铝价可能触及28,000元人民币/吨的高位。 氧化铝则是铝价方程里另一个变量。与原铝不同，氧化铝无产能限制，2026年预计新增1,030万吨产能投产，总产量同比增长6%。氧化铝供应过剩，意味着铝冶炼厂的原料成本有保障，利润空间得以维持。 这是结构性利好中一个容易被忽视的细节。 三个市场，一个逻辑 把锂、铜、铝放在同一张图上，你会发现它们的裂缝，来自同一处震源。 全球能源转型的速度，远远超过了原材料供应体系的弹性。 人类正在用前所未有的速度，把一个燃烧化石能源的文明，改建成一个用电子和金属驱动的文明。 风电和光伏装机每年创造历史纪录，但铜矿的开发周期是15年；储能需求每年翻倍，但锂云母矿的停产复产涉及环保审批、地方政府、资金周转，一来一去至少一年；中东铝厂说停就停，但电解槽的重启需要数月缓慢预热。 但这场改建需要的不只是太阳能板和风机，它需要地下几百米的锂矿、需要智利高原盐湖边蒸发池里耐心等待的卤水、需要从刚果到上海漂洋过海的铜精矿、需要海湾城市巨大电解槽里流淌的铝液。 这种刚性错配，不是哪一家公司的战略失误，而是工业世界的物理学定律。 供给端的每一次中断，都是在提醒我们：能源转型的速度，不只取决于政策的意志，还取决于地球的容忍度——以及我们愿意为原材料支付多少代价。 摩根士丹利的结论因此显得不像华尔街的预测，更像是一位工程师的诊断：供给的慢，已经追不上需求的快。 价格，会包容一切。 数据来源：摩根士丹利2026年4月中国基础材料市场调研报告及相关系列研究 本文为信息分享，不构成投资建议。