一、公司基本概况

长江电力成立于2002年，2003年在上交所上市，2020年登陆伦交所，是全球最大水电上市公司、中国最大电力上市公司，控股股东为中国长江三峡集团，持股比例约52.62%，股权结构集中且稳定。

公司核心业务聚焦水力发电，同时布局抽水蓄能、智慧综合能源、新能源及配售电、海外电力运营等领域，构建了多元化清洁能源业务体系。其核心资产为长江干流乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡、葛洲坝六座世界级梯级电站，总装机容量达7179.5万千瓦，占全国水电总装机容量的17%左右，形成了世界最大清洁能源走廊，掌控长江流域最优质的水能资源，具备天然的资源垄断属性。

二、核心竞争优势

（一）资源垄断壁垒深厚，无可替代

长江干流优质水电坝址已基本开发完毕，新进入者面临极高的资源、资本及政策壁垒，长江电力对流域水能资源的独占性形成了难以逾越的护城河。公司通过六库联调技术实现“一滴水发6次电”，水资源利用率超95%，大幅平滑来水波动带来的发电量差异，保障发电效率与稳定性，这一运营模式在全球水电行业具备唯一性。

（二）商业模式优质，盈利稳定性极强

水电属于零燃料成本的清洁能源，公司营业成本主要为固定资产折旧、财务费用及少量运维费用，毛利率长期稳定在60%以上，净利率超40%，盈利水平位居电力行业前列。同时，公司电力通过“西电东送”专用通道直供华东、华南等经济发达地区，客户为国家电网和南方电网，履约风险极低，且享受优先上网、全额消纳的政策保障，收入确定性极高。

（三）现金流充沛，高股息价值凸显

水电行业重资产、长周期的特性，使得公司经营活动现金流净额长期远超净利润，净现比大于1，盈利质量极高。2024年公司经营现金流净额达596.48亿元，充沛的现金流为高分红提供坚实支撑。公司明确承诺2026-2030年每年现金分红不低于归母净利润的70%，2024年分红率达71%，每股分红0.977元，当前股息率约3.8%-4.1%，显著高于十年期国债收益率，具备“类债券”的防御属性，是长期资金、养老资金的核心配置标的。

（四）央企背景加持，融资与抗风险能力突出

作为央企控股企业，公司信用评级为AAA，融资成本长期维持在3.2%左右的低位，远低于行业平均水平。同时，依托国家清洁能源战略，公司在项目审批、政策扶持、债务优化等方面具备显著优势，抗周期、抗风险能力远超行业内其他企业。

三、财务状况分析（截至2025年三季报）

（一）盈利表现稳健，业绩稳步增长

2025年前三季度，公司实现营业总收入657.41亿元，归母净利润281.93亿元，同比小幅增长0.60%；2025年全年业绩快报显示，全年营收858.82亿元，同比增长1.65%，归母净利润341.67亿元，同比增长5.14%，创下历史新高。在长江流域部分时段来水偏枯的背景下，公司仍实现业绩正增长，主要得益于财务费用压降、电价结构优化及资产运营效率提升，盈利韧性十足。

（二）资产负债结构持续优化

截至2025年9月末，公司总资产5687.69亿元，总负债3357.77亿元，资产负债率59.04%，较2024年末下降约2个百分点，债务结构持续改善。有息负债约2994.68亿元，其中78%为15年以上长期借款，与水电资产长周期特性高度匹配，短期偿债压力极小。利息保障倍数处于高位，2025年前三季度利润总额336.15亿元，可充分覆盖71.61亿元财务费用，偿债能力稳健。

（三）现金流表现优异，盈利质量过硬

2025年前三季度公司经营活动现金流净额428.95亿元，净利润现金含量约1.52倍，充沛的经营性现金流不仅保障日常运营、债务偿还，还为项目扩张、高比例分红提供充足资金，是公司穿越经济周期的核心支撑。

四、未来发展驱动因素

（一）存量资产折旧红利释放

2026年起，三峡电站核心机组陆续进入折旧到期周期，预计每年可释放利润6-9亿元，随着更多机组折旧结束，2030年前累计年增利有望达50亿元，直接增厚公司业绩，成为短期业绩增长的核心动力。

（二）财务优化持续推进

公司通过债务置换、提前偿还高息负债等方式持续压降财务费用，2025年前三季度财务费用同比减少15.33%，未来随着负债规模进一步降低，财务费用有望年均下降15%以上，持续提升盈利水平。

（三）电价市场化改革带来增量

随着电力市场化改革深化，绿电溢价逐步显现，公司水电作为清洁基荷电源，在绿电交易、辅助服务市场中价值持续提升，市场化交易电量占比稳步提升，有望推动上网电价稳中有升，打开收入增长空间。

（四）业务多元化拓展

1. 抽水蓄能业务：作为第二增长曲线，公司在建抽水蓄能项目总装机超1000万千瓦，预计2028年起陆续投产，可获取稳定容量电价收益，适配新能源并网需求，成长空间广阔。

2. 新能源业务：依托现有输电通道，布局金沙江下游水风光一体化基地，配套400万千瓦风电光伏项目已启动，预计2029年全面投产，实现“水风光储”协同发展。

3. 海外业务：以秘鲁路德斯公司为核心，打造发配售一体化海外平台，2024年贡献收入90.61亿元，未来将持续输出“长电模式”，拓展巴西等海外市场，贡献稳定利润。

五、核心风险因素

（一）来水波动风险

水电业务高度依赖长江流域来水情况，极端枯水年可能导致发电量下降10%左右，对应净利润波动约25亿元，虽六库联调可平滑波动，但无法完全消除季节性、周期性枯水带来的短期业绩影响。

（二）电价政策风险

电力市场化改革推进过程中，市场化交易电量电价存在短期波动风险，若市场竞争加剧，可能对公司电价水平形成一定压制，进而影响营收。

（三）利率与财务风险

公司有息负债规模较高，若市场利率中枢上行，将增加财务费用，小幅挤压利润空间；但得益于低融资成本与强劲现金流，该风险整体可控。

（四）新能源替代风险

长期来看，风电、光伏等新能源快速发展，可能对水电定价形成一定冲击，但水电作为基荷电源的稳定性、可靠性优势显著，中短期替代风险较低。

六、估值与投资价值分析

（一）估值水平

截至2026年4月初，公司股价约26.88元，总市值6577亿元，PE-TTM约20.14倍，处于近五年历史15%-30%分位，显著低于22-25倍的历史估值中枢；PB约2.99倍，虽高于行业平均水平，但匹配其优质资产与稳健盈利的龙头溢价。通过DCF模型测算，公司内在价值区间为30-35元/股，当前估值处于合理偏低位置，具备估值修复空间。

（二）投资价值总结

长江电力是A股市场稀缺的永续现金流+高股息核心资产，兼具防御性与成长性：一方面，资源垄断、稳健盈利、高分红的特性使其具备极强的抗周期能力，是市场波动中的“压舱石”；另一方面，折旧红利、财务优化、业务多元化扩张为公司带来持续成长动力，长期业绩确定性极高。

适合长期价值投资者、稳健型配置资金作为核心底仓持有，既能享受稳定的股息回报，又能获取资产增值与估值修复收益，在当前市场环境下，配置价值突出。

七、投资建议

长期配置建议：建议将长江电力纳入长期投资组合，作为核心防御型资产，忽略短期股价波动，长期持有以获取股息收益与资产稳健增值。

加仓时机参考：若股价回落至25元以下，PE-TTM降至18倍左右，股息率突破4%，为较佳加仓时点。

风险关注：持续跟踪长江流域来水情况、电力市场化改革进度、市场利率波动及公司海外业务拓展进展。