港股L4 Robotruck核心标的 | 无人矿卡量价齐升临界点

一、公司快照

- 上市日期：2025.12.19（港交所18C章）

- IPO发行价：263港元 → 拆细后等效26.3港元

- 当前股价：25.50港元（4/8，较发行价-3%）

- 总股本：~4.38亿股（1拆10后，3/2生效）

- 当前市值：~112亿港元（~102亿RMB）

- 港股通：3/16正式纳入（恒生综合指数成分）

- 控股股东：李泽湘教授（合计43.64%）

- 机构股东：红杉、百度风投、联想控股、光大控股等

- 累计融资：IPO前8轮超15亿元，C+轮估值90亿元

核心团队：创始人李泽湘教授（"大疆教父"）、执行董事马潍博士、胡斯博博士。研发人员占比54.1%，专利513件。

二、2025年度业绩（3/30发布）

- 总收入：8.85亿（+115.8%?）

- 矿卡业务：8.34亿（+238.0%）

- 物流车：935万（+13.3%）

- 毛利润：1.89亿（+86.7%）

- 毛利率：~21.3%（-3.4pct）

- 经调整亏损/收入：27.4%（收窄3.5pct ✅）

- 矿卡交付：630台/套（+317%）

- 期末现金：13.84亿

- 累计部署：>1,500台（截至2026.2）

年报要点：

- ⭐ 矿卡占收入95.3%，主业极其清晰

- ⭐ 经调整亏损占比持续收窄，规模效应初现

- ⚠️ 毛利率从24.7%降至~21%，系新客户导入及放量初期价格竞争

- ⚠️ 仍处IFRS亏损阶段（含股份支付费用），但经调整口径快速减亏

三、一致预期与估值

券商盈利预测汇总

- 国信证券（1/15）：2025E收入10.06亿/2026E 18.67亿/2027E 35.18亿，2026E经调整净利0.17亿，评级"优于大市"

- 光大证券（2/12）：2026E Non-IFRS净利0.75亿/2027E 3.57亿，评级"买入"

- 申万宏源（3/10）：2025E收入9.81亿/2026E 18.97亿/2027E 34.98亿，评级"买入"，给予2026年9x PS，对比当前仍有61%空间

- 东吴证券（1/24）：深度覆盖

一致预期核心

- 2026E收入：~18.7-19亿元（同比+110%，维持翻番节奏）

- 2026E经调整净利：0.17-0.75亿元（首次盈利年！）

- 2027E收入：~35亿元（+87%）

- 2027E经调整净利：3.57-3.68亿元

PS估值（当前市值~102亿RMB）

- 2025A：收入8.85亿 → PS 11.5x

- 2026E：收入~18.8亿 → PS 5.4x

- 2027E：收入~35亿 → PS 2.9x

申万宏源估值锚：可比公司2026E平均PS 9.1x，给予希迪9x PS → 对应市值约170亿RMB，较当前102亿仍有61%上行空间。

管理层指引

- 收入保持每年翻番增长预期

- 毛利率维持20-25%区间

- 费用控制在~2.5亿/年，线性增长

- 预计2025年接近盈亏临界点，2026年实现正向盈利（CEO马潍）

- 预计成为国内率先实现盈亏平衡的自动驾驶公司

四、核心竞争力

1. 轻资产产品销售模式

- 卖"整车+系统"，不参与矿山运营，区别于运营模式

- 委外生产+自研自动驾驶，单车盈利两种模式相同

- 优势：可快速复制、现金流压力小

2. 六大技术壁垒

- 全栈L4：多传感器融合+多智能体集群控制+重型车辆精准运动控制

- 矿山世界模型：融合强化学习+深度理解矿山物理环境

- 极端环境验证：-40°C稳定运行，1:100远程接管人车比

- 全球最大混编作业纪录（黑山煤矿56台无人矿卡）

- 前装定制量产+1.4亿公里运行数据积累

- 客户黏性：中建材已签独家供应商合同

3. 市场地位

- 商用车自动驾驶市占率16.8%（收入口径，全国第一）

- 自动驾驶矿卡份额37.7%（产品销售口径）

- 服务全球152家客户

五、三大增长驱动

1. 政策刚性

- 2026年煤矿智能化产能占比≥60%（国家能源局）

- 2026年危险繁重岗位无人机器人替代率≥30%（七部委）

- 自动驾驶矿卡渗透率：2024年7% → 2026E 24% → 2030E 55%

2. 海外出海

- 沙特：2024年6月签1,500台智能驾驶重卡大单

- 澳洲：全球最大矿业市场（~27亿美元），通过央国企渠道切入

- 蒙古：已有订单落地

- 海外单价/毛利率显著高于国内，管理层预计3年后海外收入占比明显提升

3. 矿种扩展（煤矿→全矿山）

- 砂石骨料年产200亿吨（煤矿仅61亿吨），运输量更大

- 金属矿技术架构通用，软件调度差异化

- TAM从矿卡行业19亿（2024）→ 2030年396亿元（CAGR 65%）

六、行业空间与竞争格局

全球矿山自动驾驶市场：2023年0.83亿美元 → 2030E 182.7亿美元（CAGR 93%）

竞争格局：

- 希迪智驾：产品销售模式，港股上市，轻资产、份额37.7%

- 易控智驾：运营模式，已递表，首个破1000台运营

- 踏歌智行：运营+系统，未上市，国能/华能合作

- 中科慧拓：系统集成，未上市，央企合作多

- 小松/卡特彼勒：自研，海外主导，存量大矿优势

七、关键催化剂

1. 2026Q1-Q2交付数据验证（是否延续300%+增速）

2. 经调整口径首次季度盈利（光大预测2026全年0.75亿）

3. 海外大单落地（澳洲/沙特收入确认）

4. 港股通纳入后南向资金流入（3/16已纳入）

5. 非煤矿种突破（砂石骨料/金属矿规模化）

八、风险提示

- ⚠️ 仍处亏损阶段，盈利拐点实现时间不确定

- ⚠️ 客户集中度偏高，虽在改善

- ⚠️ 毛利率承压（规模放量+价格竞争）

- ⚠️ 海外拓展有不确定性（法规/竞争/地缘）

- ⚠️ 经营现金流历史上持续流出

- ⚠️ 次新股+拆细后，筹码结构尚不稳定

- ⚠️ 伊朗局势影响风险偏好，港股整体承压九、投资结论

希迪智驾是港股唯一L4级Robotruck纯正标的，处于无人矿卡行业"从1到100"的放量拐点：

- 当前PS 5.4x（2026E），申万估值锚9x PS → 潜在上行61%

- 2026年为盈利拐点年，一致预期经调整净利扭亏

- 收入翻番+政策刚性+海外出海=高确定性增长

- 港股通纳入提升流动性和估值中枢

适合关注的时机信号：

- 右侧确认：2026H1业绩超预期+经调整盈利

- 左侧布局：伊朗局势缓和+港股风险偏好修复

⚠️ 以上分析仅供参考，不构成投资建议。公司尚未盈利，自动驾驶行业仍处早期，投资风险较高。