第六节：动态资本负债率：全面考虑企业经营的变量

一、动态资本负债率的由来和作用

上节讲到资本负债率是考察和衡量企业财务稳健性最重要的指标之一。但是该指标也存在一定的问题:

问题一，对于一个成长中的企业，企业扩张不一定是坏事，但是对于成长型企业的资本负债率这个数据告诉我们企业的财务稳定性可能不足。

问题二，计算资本负债率的三个变量，有息负债、现金及现金等价物、所有者权益都是累积量，没有考虑到企业经营的这个变量，因此就让资本负债率指标有了先天的局限性。

为了解决上述的第一个问题，建议投资者在用资本负债率分析企业时，一定要看连续多年的历史数据，而不只能看某一年或某一刻的数据。

为了解决上面的第二个问题，投资者需要为资本负债率引入一个配套辅助指标，叫做动态资本负债率。

动态资本负债率的计算公式如下：

动态资本负债率=（有息负债-现金及现金等价物）÷自由现金流

该公式中的分子跟资本负债率的分子一致，均为有息负债与现金及现金等价物的差值，也就是净有息负债。而分母由所有者权益变成了自由现金流。

自由现金流计算公式为：

自由现金流=经营性现金流金额-资本开支

其中经营性现金流金额和资本开支都是现金流量表中两个现成的数据。

对动态资本负债率公式的理解如下。所有者权益是股东在公司内的净资产，而自由现金流则是股东净资产经过一年经营后的价值创造。因此，所有者权益是一个静态的累积量，而自由现金流是一个动态的增量。

综上所述:

资本负债率的含义是企业用全部现金及现金等价物去偿还有息负债，偿还不了的话，可以用企业的净资产去还。净有息负债对企业净资产占比越小，说明企业负债越安全。

动态资本负债率的含义是，企业用全部现金及现金等价物去偿还有息负债，偿还不了的话，可以用企业每年创造的自由现金流接着还。这个比例越小，说明自由现金流还债的时间越短，则负债越健康。

二、动态资本负债率指标的计算

上文中我们已经给出动态资本负债率的计算公式，其中自由现金流等于经营性现金流金额减去资本开支。这两项都是现金流量表中现成的数据。

经营性现金流金额，它的大名小名一样很好找。而资本开支是我们约定俗成的小名，它的大名也就是对应财务报表上的正式名称叫做“构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”。

三、正确使用动态资本负债率指标的建议

1. 动态负债率比率越小越好。具体而言，动态资本负债率小于 2，通常就会被认为很不错，因为企业只要用两年自己创造的自由现金流就能偿还有息负债。而该指标大于 5 时，通常认为问题比较大。

2. 动态资本负债率的使用局限也很大。比如，对于某些行业，特殊的商业模式决定了企业每年的自由现金流创造是不均匀的，这样计算出来的动态资本负债率也会出现忽高忽低的现象。此外，对于成长型公司，在其发展壮大期间，消耗资本开支，同时自由现金流创造能力比较差，也会造成该指标的不好看。因此使用动态资本负债率使用条件有两条限制:

限制一，跟资本负债率一样，动态负债率也不能只看一年的比率，要连续看多年，至少 5 年以上，得出的结论才更加全面客观一些。

限制二，一定要跟资本负债率一起分析，二者取长补短，得出综合的结论才更全面。

3. 计算动态资本负债率时，分母一定取年报上的年化数据。也就是说资本负债率的三个量都是积累量。动态资本负债率分子上是积累量，分母上是增量。该增量要用年化增量，也就是年化数据，不能用季度增量或者月度增量。

四、用资本负债率和动态资本负债率分析财报的关键点

具体而言综合使用资本负债率和动态资本负债率两个指标时，两个指标都可能存在好与不好两种情况，因此进行排列组合就会出现四种情况。

1. 资本负债率体现的好，但是动态资本负债率体现的不好。

2. 资本负债率体现的不好，但是动态资本负债率体现的好。

3. 资本负债率体现的好，动态资本负债率体现的也好。

4. 资本负债率体现的不好，动态资本负债率体现的也不好。

那么对于上述组合成的四种情况，作为投资者，我们的理解如下。

1. 资本负债率体现的好，但动态资本负债率体现的不好，可以理解为企业看起来很好，但并不一定真好。

2. 资本负债率体现的不好，但动态资本负债率体现的好，投资者可以理解为企业看起来不好，但并不一定真的不好。

3. 资本负债率体现的好，动态资本负债率体现的也好，投资者可以理解为该企业看起来好，确实也好。

4. 资本负债率体现的不好，动态资本负债率也不好，投资者可以理解为看起来不好，确实也不好。

综上所述，我们通过资本负债率与动态资本负债率，可以相对全面地分析出企业财务表现的稳健性。也就是说，我们通过这些指标，分析不出企业能赚多少钱，但财务稳健性更能反映出该企业将来能活多久，企业活得久才是投资者更加关注的一个问题。

摘自：《一本书看透财报》

作者：我是腾腾爸