蜜雪集团年内从464港元高点回调至283港元，TTM市盈率仅 16.4 倍，而它刚交出的 2025 年成绩单，却在行业洗牌潮里逆势突围：

全年营收335.6亿元、净利润59.3亿元，同比双增35%+，全球门店逼近6万家，而去年全行业超2.5万家奶茶店黯然闭店。

所有人都以为蜜雪靠低价卷赢了市场，

 以正合，以奇胜。（《孙子兵法》）

低价只是它的 “正”，真正让它穿越周期的，是财报里藏着的3张底牌，

绝大多数人都没看懂。

一、你以为它赚加盟费快钱，实则走了条反套路的路

茶饮加盟品牌大多把加盟费、管理费当核心收入，蜜雪却反其道而行。

年报数据显示，

2025年蜜雪加盟服务收入仅7.94亿元，占总营收比重2.4%；

97.6%的核心收入，都来自向加盟商销售商品和设备。

蜜雪的核心逻辑，是和加盟商利益共生，而非赚一次性快钱。

得道者多助，它的盈利不来自开店收费，而来自门店长期健康运营的供应链持续收益。

也正因如此，它的加盟审核通过率常年维持在5%以下，

2025 年全年净增6474名加盟商，集团整体闭店率仅4.2%，稳居行业最低水平。

当同行门店 “开得快、关得更快” 时，

蜜雪用这套模式，实现了门店网络的高质量扩张。

二、你以为它的壁垒是低价，实则是十几年磨一剑的硬功夫

茶饮行业玩低价的品牌比比皆是，能把低价做十几年、还越做越赚钱的，只有蜜雪。

很多人说它是 “薄利多销”，可年报撕开了本质：

它的低价，是全链路工业化能力堆出来的绝对成本优势。

不积跬步，无以至千里。（《荀子》）

早在2012年，蜜雪就建起了茶饮行业最早的中央工厂，如今已布局五大生产基地，实现核心饮品食材100%自主生产。

自建28个国内仓库、覆盖全国的专属冷链网络，甚至在海外8个国家搭建了本地化仓储配送体系。

这套体系，让它能在推进鲜果鲜奶的产品升级时，依然守住6-8元的单品定价；

2026年它还计划投14亿深化供应链改造，这道壁垒，是同行靠价格战永远打不穿的。

三、你以为它只是茶饮公司，实则在铺一张更大的网

如果只把蜜雪当成茶饮品牌，就永远看不懂它的终局。

穷则变，变则通，通则久。（《周易》）

这份年报里最有想象力的，是它早已跳出茶饮内卷，用一套可复制的能力，打开了全新的增长曲线。

这套能力，就是 “供应链 + 标准化运营 + 平价价值主张” 的铁三角。

茶饮之外，它的咖啡品牌幸运咖 2025 年门店突破万家，并购的鲜啤品牌福鹿家开出 1354 家门店，都是这套逻辑的复用；

海外市场，它已进入13个国家开出 4500 家门店，把中国的茶饮工业化能力复制到全球。

与此同时，雪王IP从营销成本中心变成战略资产，23座城市旗舰店的文创周边收入占比超 80%，成了产品之外最宽的护城河。

从464港元到283港元，市场的担忧无非是茶饮行业天花板，却忽略了蜜雪最核心的价值：

它的终局从来不是中国茶饮之王，而是全球普惠饮食集团。

更难得的是，

它截至2025年末手握近200亿元类现金资产，有息银行借款仅2820万元，财务健康度堪称消费股标杆。

天下大事，必作于细。（《道德经》）

蜜雪的故事从来没有花哨技巧，不过是把供应链深耕、加盟商共生、长期主义投入这些最简单的事，扎扎实实做了十几年。

茶饮行业的终局，从来不是谁开店快，而是谁能走得稳、走得远。而蜜雪，早已拿到了下一个十年的入场券。

真理越辩越明，

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