大家好，我是孟希。上篇文章CR5不足15%！调味发酵品行业：龙头的盛宴才刚刚开始我们分析了调味发酵品行业，得出的结论是这个行业具有一定的投资价值。
而海天味业是这个行业当之无愧的龙头企业，因此这篇文章我们就一起看看海天味业的财报情况，了解海天味业实际经营状况到底如何。
一、公司介绍
海天调味食品股份有限公司（简称“海天味业”）是中华老字号调味品生产企业，前身可追溯至明朝万历年间的茂隆酱园，至今已有四百多年，1955年由25家酱园合并组建海天酱油厂，1994年完成转制。
海天主营业务涵盖酱油、蚝油、调味酱、食醋、料酒等，公司于2014年上市。
海天味业当前的股东人数22万左右，过去几年呈现一个持续增长的趋势，而股价过去几年呈现一个持续下跌趋势。
从股东结构看，海天味业的筹码集中度高，前十大股东持股高达80%，其中约70%由庞康等创始人团队牢牢锁定，市场上真正可交易的流通盘仅约21%。
流通盘有点偏小，流动性偏紧，有暴涨暴跌的风险。
图一 海天味业前十大股东
数据来源：公开信息收集
二、财务分析
1、资产负债表解构
将海天味业的资产负债表进行拆解，左端划分成经营资产和投资资产，右端划分成了经营性负债、金融性负债、股东入资和利润积累。得到下表：
表二：海天味业资产负债表整理
数据来源：笔者整理
①资产分析
经营资产：
从资产负债表左侧我们可以看出，经营资产构成企业价值创造的主体，海天味业是一家以经营为主的制造业企业，经营性资产占比79.78%。
而经营资产中的大头是固定资产、存货和货币资金。
调味品行业是重资产模式，需要大量的厂房设备组织生产，因此固定资产规模也是产能规模的体现；存货主要是原材料（黄豆、食盐）储备、产成品周转的需求。
而其中货币资金（含理财产品）高达347亿元，占总资产近67%，说实话占比偏高了，虽然能证明公司财务风险很低，但另一方面也反映资金利用效率偏低。
投资资产：
金融性资产占比约20.22%，占比合理且以银行理财产品为主，说明海天并不是以投资或金融为主的企业。
②负债分析
从资产负债表右侧我们可以看出，海天味业的负债以经营性负债为主，占比达97.88%，金融性负债基本可以忽略不计，财务健康度非常高。
在经营性负债中，也以应付票据和应付账款为主，说明海天味业主要通过无偿占用供应商资金来支持运营，在产业链具有强势的地位。
③所有者权益分析
从权益端看，利润积累占比61.63%，这部分是由盈余公积+未分配利润构成，是企业多年盈利滚存的结果，也是企业再投资、分红的资金来源。
股东入资占比38.37%，这部分是初始及后续股权融资的资本。股东入资占比远低于利润积累，说明企业已进入内生驱动的成熟阶段。
2. 盈利能力分析
表三 海天味业近三年盈利能力比率分析表
数据来源：海天味业财报
海天味业不愧是行业龙头，盈利能力非常强。
近几年毛利率和核心利润率持续上升，毛利率提升，一部分原因是上游原材料价格回落带来的成本端红利，但即使34%的毛利率，在行业中也算非常优秀了。
营业费用率有所上升，但涨幅不大，且低于毛利率的涨幅，这个指标可以继续观察。
总资产报酬率、股东权益报酬率和经营资产报酬率都比较高，而且相对稳定。在行业增速放缓的背景下，依然能维持近20%的股东回报，体现了海天味业极强的护城河和盈利稳定性。
3. 偿债能力分析
表四：海天味业近三年偿债能力比率表
数据来源：海天味业财报
从短期偿债能力看，2024年营运资本、流动比率、速动比率等指标都有所优化，短期偿债能力增强，现金流压力较小，流动性安全边际较高。
从长期偿债能力看，资产负债率从24%降到20%，权益乘数从1.32降到1.25，说明公司不仅没有加杠杆扩张，反而在持续降低负债占比，而且基本没有有息负债。
股东权益占比越来越高，财务风险被进一步压缩，几乎没有偿债压力，抗风险能力远超同行。
4. 营运能力分析
表五海天味业近三年营运能力比率数据
数据来源：海天味业财报
应收账款周转率和应收款项周转率近两年小幅回落，但考虑到行业整体下行期，这个降幅还在可控范围内；
存货周转率持续提升，说明公司产品的终端动销情况良好，库存积压风险低供应链效率提升。
其他指标都相对表现稳定。
总体来看，海天味业的营运能力非常强，存货周转率高、渠道议价能力强，资产利用效率较高，虽然行业整体处于下行期，但海天味业公司经营状况良好。
三、总结
基于对海天味业财报的分析，得出以下结论：
通过资产负债表看，海天味业整体是一家以经营为主的调味品企业。企业的负债较少且主要是经营性负债，企业有大量的利润积累，具有很强的内生增长能力。
作为调味品龙头企业，海天味业的财务状况非常健康。
资产负债率极低；盈利能力非常强，股东权益报酬率达20%且远高于行业平均水平；产业链地位强势，渠道议价能力强，营运状况良好。
总体来说，从财报看海天味业的经营非常稳健，除了账上现金偏多，资产利用效率偏低，其他地方我挑不出什么毛病。
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