智谱AI（02513.HK，港股“大模型第一股”）于2026年3月31日发布上市后首份年度业绩报告（2025财年，截至2025年12月31日），标题为“探索AGI智能上界”。 这是国内独立大模型厂商首次披露完整年度财报，整体呈现“高增长+高亏损+强商业化信号”的典型AI特征，市场反应强烈（4月1日股价最高涨超30%，市值一度突破4000亿港元）。
营收7.24亿元人民币，同比增长131.9%（成为国内收入规模最大的独立大模型公司）。
其中
本地化部署（On-prem）：5.34亿元，占比73.7%，同比增长102.3%（仍是主力，但占比下降）。
云端部署/API（MaaS）：1.90亿元，占比26.3%，同比增长292.6%（高速增长引擎）。
本地化（On-prem）：成本主要是交付人力+定制化适配（为满足客户多样硬件/安全需求，项目制投入大）。边际成本较高，毛利率48.8%（下降主因）。优势是客单价高，一次性收入大。
云端（API/MaaS）：成本主要是共享推理算力（第三方GPU租赁+优化）。规模越大、推理效率越高，边际成本越低。2025年毛利率从3.3%大幅提升至18.9%（提升近5倍），得益于模型优化、规模效应和涨价。
转型中，云端占比从15.5%升至26.3%，拉低综合毛利率，但长期更具杠杆。
企业（尤其是政企、金融等数据安全敏感客户）不会简单下载开源模型自己跑，而是付费让智谱提供完整的一站式部署服务：模型在客户自有服务器/机房安装（支持40+款国产芯片适配）；定制化适配（性能调优、安全合规、与现有系统集成）；配套培训、技术支持、后续维护/升级。这属于高客单价项目制，收入主要来自部署许可费+服务费（2025年本地化收入5.34亿元，占比73.7%）。毛利率虽从2024年的66%降至48.8%，但仍是高毛利业务，只是“重交付”导致交付资源投入大（客户需求多样化，个性化工作量多）。
毛利与毛利率：毛利2.97亿元，同比增长68.7%；综合毛利率41.0%（较2024年56.3%下降，主要因云端业务占比提升，云端毛利率虽从3.3%大幅升至18.9%，但本地部署毛利率从66%降至48.8%）。API业务毛利率提升近5倍，显示规模效应和推理优化成效。
亏损：年内净亏损47.18亿元（同比扩大59.5%）；经调整净亏损31.82亿元（同比扩大29.1%）。主要因研发持续高投入。
研发投入：31.8亿元，同比增长44.9%，占营收超4倍（累计研发近60亿元），体现“烧钱换技术”的AGI战略。
最大亮点——MaaS API平台：年度经常性收入（ARR）约17亿元，同比提升60倍！这是财报中最超预期的确定性增长信号，付费开发者达24.2万（GLM Coding Plan），平台注册企业/用户超400万，服务218个国家和地区。
整体解读：营收翻倍+API爆发验证了商业化落地，但亏损扩大反映行业共性（高研发+规模扩张）。毛利率41%已高于行业平均，API毛利率改善明显，显示从“项目制本地部署”向“标准化云端API”转型成功。市场视其为国产大模型“打破价格战、转向价值定价”的积极信号。
3月31日业绩发布会及后续媒体交流中，张鹏（CEO）多次对标Anthropic（Claude母公司），强调“技术驱动商业”的第一性原理，拒绝价格战，聚焦长期AGI路径。以下是需要重点知道的看点（直接来自张鹏表态）：
AGI商业化的“第一性原理”：
智谱自2019年创立唯一战略就是“让机器像人一样思考”。AGI时代商业价值公式 = 智能上界 × Token消耗规模。
智能上界决定定价权（核心壁垒）；Token消耗规模决定价值体量。
提出全新概念 Token架构能力（TAC）：TAC = 智能调用量 × 智能质量 × 经济转化效率。未来衡量个人/组织价值的标准不再是“掌握信息多少”，而是作为“Token架构师”，在给定预算下构建复杂Agent系统、驱动大模型自主完成长程任务。智谱目标是成为提升全社会TAC的基础设施，让“每一滴Token”转化为可交付的经济增量。
API才是最好的商业模式（对标Anthropic）：
“当模型足够强，API本身就是最好的商业模式。” Anthropic ARR从2024年底10亿美元暴增至2025年底90亿美元，80%来自企业级API调用。智谱正在复制这条路径：以最强模型为核心，通过Token（API）交付智能，直接参与企业经济价值创造。
涨价83%后调用量仍暴增400%——定价权已确立：
2026年Q1 API价格较前代平均上调83%（累计多次提价），但市场供不应求、调用量不降反升。原因：算力瓶颈存在，但客户优先选“效果最好的模型”。张鹏强调：长期价格由“单位Token创造的价值”决定，而非短期供给。生产级企业客户看的是“能否替代人力、提高效率”，智能上界强就有底气拒绝价格战。
2026年智能范式演进与增长预期：
AI能力从“可用、可玩”转向“真正解决复杂重要问题”。 2026年将从轻量编程（Vibe Coding）演进到工业级智能体工程（Agentic Engineering），最终实现具备自主规划、环境感知、自我迭代的“数字工程师”，完成长程任务闭环（Long-horizon Task）。这将带来Token调用指数级增长。公司预计2027年实现盈亏平衡，全年收入有望突破50亿元。