各位投资人好：

3月份全球最受关注的事件莫过于美国和以色列对伊朗发起的军事打击，这场突如其来的战争让市场措手不及，全球资本市场在恐慌中有比较大的回落：美国标普500股票指数跌了5%，日本的日经指数跌去了13%，韩国股票指数的跌幅超过20%，黄金跌去了10.5%，白银跌了19%。中国股票的表现好于全球市场，但部分指数也受到了较大波及，恒生科技指数跌了9.5%，中证500指数跌了12%。我们高澈的股票和多策略基金，在这次危机中降低了仓位，净值虽也受到了波及，但表现好于上述市场指数，我们大部分基金三月份的月度回撤在***%左右，年初至今大部分基金的回撤在中单位数的可控范围。

在美伊战争刚开始不久的3月10日，我做了一个小范围的详细在线直播分享，拆解了这场战争的历史背景以及推测了未来的演变路径。我当时的主要结论有三个：1）这次战争速战速决、完全实现美国提出的战略目标的可能性很低；2）这次战争演变成为旷日持久的大规模地面战的可能性也比较低；3）大概率这次战争持续时间不会很长，有可能一个多月，实现速战速和或速战速撤（保留随时可以回来的权利），对市场的冲击会在战争结束前逐步消失。

从近期美伊双方反复无常的表态看，这场战争正在朝着我们预想的方向发展。双方都没有长期斗争到底的意愿和能力，都有和谈的愿望，看似一些谈判接触也正在进行。特朗普明确表示会在几周内撤出，尽管未来一两周或许还会有你来我往的军事行动，但这场战争正在接近尾声。大概率的结果会比较类似去年的轰炸核设施的短暂战争，美国宣布达成了消弱伊朗军事实力的目标，然后撤出战场。

如果我们的预想和未来发生的事实没有太大出入，那么这次战争导致的全球股票和贵金属市场的大幅回落近期可能正在接近尾声，接下来市场会逐步淡化对地缘政治的关注，回归到基本面和流动性的叙事。从基本面的角度看，中国的基本面正在好转，不仅中国的出口维持了强劲的增长，中国的内需也有企稳的迹象：不仅一线城市的房地产交易率正在回升，不少餐饮服饰等消费类公司的业绩也超出投资人预期，茅台的批发价也开始回升。从流动性的角度看，我们维持全球资金继续从银行往股市搬家的基本判断，以及全球利率仍有下行的空间，在中国低利率的大背景下，中国股市里有大量的股息率在4%甚至更高的股票，吸引力非常明显。

我们后期更加看好中国股票的潜力，但风格上需要留意高低切换。过去一两年涨幅巨大的一些板块和相关股票需要留心，很多股票的价格不便宜；相反，一些消费、医药、房地产等周期行业有大量的低估值、高股息的股票，而且有些公司的业务有好转的迹象，这些股票对应的上证点位不是4000点，而是3000点以下，近期我们正在逐步加仓买入这些传统优质资产，俗称“老登资产”。熟悉我们的投资人都知道，自从2020年以来，我一直不看好以白酒为代表的此类所谓的核心资产，但经过大幅的价格下跌以及五年多的时间沉淀，很多此类资产的价值正在变得更加明显，此时此刻，我们不仅不能继续看空此类资产，而是应该行动起来，积极的去寻找和拥抱那些有商业模式护城河的、有安全边际价格的、以及很大业务改善空间的公司，这类公司在市场中比比皆是。

李军 高澈投资董事长兼总经理、首席投资官

2026年4月2日

上海

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