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外发于2026-4-7，往期相关报告（点击阅读）
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核心观点
业绩情况
全年业绩在调整期短期下承压。公司2025年全年实现营业收入36.51亿元/yoy-8.33%；归母净利润1.88亿元/yoy-22.90%。单Q4实现营业收入10.54亿元/yoy-10.67%，归母净利润0.46亿元/yoy-36.42%。
业务情况
化妆品板块2025年化妆品业务实现营收22.46亿/yoy-9.27%，毛利率62.55%，与去年同期基本持平。其中颐莲品牌实现10.43亿元/yoy+8.26%，受益于核心大单品喷雾势能持续释放，嘭润系列作为第二增长曲线增长迅速，品牌保持强劲势头；瑷尔博士实现9.47亿/yoy-27.17%，目前品牌仍处于战略调整期，业绩短期承压，但Q4瑷尔博士实现3.01亿/yoy-23.2%，已经逐季收窄降幅。此外，新锐品牌珂谧表现突出，应用行业首创穿膜胶原技术，全年销售额达到1.55亿/yoy+258%。
药品板块2025年实现营收4.12亿/yoy-19.53%，毛利率51.38%/yoy-0.94pct。业绩下滑主要受药品集采等政策调控影响，多款产品销售价格和销量出现明显下滑。原料及添加剂板块2025年实现营收3.79亿/yoy+10.67%，毛利率40.62%/yoy+4.70pct。板块增长主要由产品结构优化驱动，高毛利的化妆品级与医药级透明质酸产品销量显著增长带动毛利率大幅改善，同时海外拓展医药级玻尿酸取得迅速进展，为板块带来显著优势。
盈利及营运情况
收入承压导致部分费用率上行。2025年公司整体毛利率为52.76%/yoy+0.08pct，维持稳定。费用率方面，2025年销售/管理/研发费用率分别约为37.44%/4.91%/4.43%，同比+0.72//+0.32/+0.24pct，受营业总收入下滑影响整体费用率略有上行。营运与现金流方面，2025年公司存货周转天数和应收账款周转天数分别变动-3/+2天，2025年经营性现金流净额达到2.76亿/yoy+20.80%，整体现金流保持充沛且稳健。
风险提示
宏观环境风险，新品销售不及预期，行业竞争加剧。
团队介绍
张峻豪：国信证券商贸零售&美容护理行业首席分析师，执业编号S0980517070001
纽约州立大学经济学硕士，2015加入国信证券经济研究所，重点研究领域包括化妆品、医美、黄金珠宝及商超百货专营连锁等，并对新零售及新消费产业领域有着深入研究。此前先后担任社会服务行业研究助理、纺织服装行业负责人，从业以来研究覆盖横跨多个消费子领域，积累了丰富的消费行业研究分析能力。
柳旭：国信证券商贸零售&美容护理分析师，执业编号S0980522120001。中山大学硕士，2020年加入国信证券经济研究所，重点覆盖医美、黄金珠宝、生鲜超市、跨境电商等细分行业。
孙乔容若：国信证券商贸零售&美容护理分析师助理，执业编号S0980122080315。上海财经大学硕士，2022年加入国信证券经济研究所，重点覆盖化妆品、医美、传统零售等细分行业。
团队荣誉
2023年新财富批零与社服行业最佳分析师第五；2023年金牛奖最佳美容护理团队第三；
2023年水晶球批发零售行业公募榜第四，总榜入围；
2022年新财富批零与社服行业最佳分析师第五；
2022年上证报最佳批零社服分析师第二；
2022年金牛奖最佳美容护理团队第三；
2022年新浪财经金麒麟零售业行业最佳分析师第四、医美行业最佳分析师第七；
2022年水晶球批发零售行业公募榜入围，总榜入围；
2021年新财富批零与社服行业最佳分析师第五；
2021年水晶球批发零售行业公募榜第五，总榜入围；
2021年新浪财经金麒麟零售业最佳分析师第五，医美行业新锐分析师第一；
2020年新财富批零与社服行业最佳分析师第五；
2020年金牛奖最佳商业贸易团队第二；
2020年水晶球批发零售行业公募榜入围等。
研究理念
1）产研结合，详析产业链未来趋势走向，挖掘个股潜在投资机会；2） 依托丰富的消费行业研究经历，跨行业比较，跳出单一行业固有框架，寻找独特投资角度；3）利用国际视角下的归纳法深入探寻消费品牌成长规律，判断国内不同阶段产业机会。
特色领域
1）国潮崛起视角下新消费品牌发展；2）颜值经济趋势下的美容护理行业；3）新零售变革下的商超百货渠道改革以及电商产业链赋能机遇。
相关声明（滑动阅览）
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