千里科技2025年财报浅谈-第3期
2026-04-07 11:47
千里科技2025年财报浅谈-第3期千里科技2025年财报第三问：无形资产暴增287%，这到底是升级还是泡沫？ 当无形资产涨得比收入快、关联交易又占了大头，市场最怕看到的，就是“故事先跑，兑现太慢”。 利润表能告诉你公司今年过得怎么样，资产负债表却往往决定公司明后年会不会出问题。千里科技2025年最值得警惕的两个词，一个叫无形资产，一个叫关联交易。 如果说前两期主要是在看利润，那这一期我们换个角度，看资产和业务结构。因为有时候一家公司最危险的地方，不是在利润表，而是在资产负债表里提前埋下了雷。千里科技2025年有两个特别醒目的点。 第一个，是无形资产暴增。 财报显示，公司无形资产从16.68亿元一下子增到64.58亿元，增幅287.3%。主要原因是新增科技业务板块、合并千里智驾后，带来了大量非专利技术。公司当然会说，这代表公司正在向智能驾驶、智能汽车解决方案方向升级。这话没毛病。但问题在于，资产涨得太快，而收入兑现得还没那么快。财报里，智能驾驶相关业务全年收入大约3.5亿元。你把它和几十亿级别的无形资产放在一起看，就会有一个非常直观的疑问： 这批资产现在到底值不值这么多钱？ 说得再直白一点，就是：现在市场给的是预期价，还是已经兑现过的价值？更值得注意的是，这些新注入的无形资产，当年就已经开始摊销和减值。其中仅无形资产减值这一项，2025年就有1.55亿元。这说明什么？说明这些资产不是放在那里等升值，而是很快就要接受现实检验。如果后面商业化推进顺利，那资产也许能慢慢被收入和利润消化；但如果推进不顺，那减值压力就会持续往后传。 公司对外回应的重点，主要是强调自己有AI算法能力，吉利负责量产和工程交付，双方形成协同。这个逻辑能理解，但它并没有真正消除外界的担心。因为投资者最怕的，不是公司现在讲不清，而是后面财报慢慢把讲不清的部分变成了减值。 第二个问题，是关联交易太重。 2025年，千里科技关联销售36.15亿元，关联采购33.03亿元。按全年近100亿元营收看，这个占比是很高的。关联交易不是天然有罪，这一点必须说清楚。转型公司在起步阶段，借助大股东体系资源，确实很常见。但对于二级市场投资者来说，关联交易太重，会天然带来两个疑问： 第一，利润到底有多少是真正在市场上拼出来的 第二，公司离开体系内客户以后，还有没有独立获客能力 尤其是智能驾驶这类业务，本身就有很强的排他性。一家车企会不会放心把核心智能化能力交给另一个强势车企体系背景浓厚的供应商？这个问题其实很现实。所以千里科技现在虽然说自己未来要拓展更多客户，但从现实逻辑看，它先天就面临一个门槛： 吉利给了它资源，但吉利背景本身，也可能构成它拓展外部客户的隐形门槛。 这就是很多转型公司最微妙的地方。资源是优势，资源有时也是边界。所以这一期我给出的判断是： 千里科技现在最怕的，不是大家不相信它有故事，而是大家慢慢发现，这个故事里的很多关键环节，暂时还停留在“体系支持”和“未来预期”阶段。 如果后面收入放量、外部客户突破、减值压力下降，那这些疑虑会慢慢减轻；反过来，如果一直靠体系内循环支撑，市场最终会重新给它估值打折。 下一期，我们把最后几个问题一次性说透： 现金流为什么看着漂亮却不够踏实？那些历史旧账又意味着什么？普通投资者到底该怎么盯这家公司？ 资源当然是优势，但很多时候，资源也会变成边界。