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中国消费行业25年财报 及公司推荐
花旗发布的中国消费行业 FY25 财报季分析及核心推荐报告，核心围绕
FY25 业绩表现、投资者分歧、各细分赛道展望及投资标的排序展开，
明确 26E 仍维持五大投资主题，看好下游乳制品、运动服饰、休闲餐饮、旅游等赛道的复苏，同时给出各细分领域的标的优先级，以下是核心总结：
一、FY25 业绩整体表现
消费行业 37% 企业业绩超预期，43% 符合预期，仅 20% 不及预期；多数企业对 26E 给出具体业绩指引，而非笼统的 “谨慎乐观” 表述，但中东冲突引发的成本通胀、宏观不确定性，叠加 1-2 月超预期的消费数据，导致投资者对板块看法出现明显分歧。
二、投资者核心分歧点
- 短期偏谨慎派
：聚焦高频销售数据、26 年二季度管理层指引、PET 成本锁定情况及其他投资者持仓，追求短期确定性； - 长期偏乐观派
：看淡油价相关的短期波动，关注 26 年下半年行业周期性复苏（下游乳制品、运动服饰、休闲餐饮、旅游），以及企业重启未来投资（资本支出同比增加）而非单纯向股东返现的布局。
三、26E 五大核心投资主题（维持不变）
花旗摒弃 “新 / 旧消费” 简单标签，采用自下而上选股思路，五大主题为：体验 / 服务消费的情感价值转向、消费者对健康福祉的关注度提升、银发经济崛起、新兴渠道发展、多品牌战略及渠道压力缓解。
四、各核心细分赛道展望与关键逻辑
- 食品饮料
：26E 生乳价格周期性复苏将缓解行业竞争，下游乳制品企业营收增速重启，蒙牛 26E 利润复苏确定性高于其他标的；多数企业不计划提价，转而通过产品结构升级、优化运营成本应对通胀，营收增长强、利润率高的企业（如农夫山泉）受成本通胀影响更小，康师傅等则承压明显。 - 运动服饰
：耐克 3-5 月大幅缩减中国市场批发 / 出货量（同期销售额指引同比 - 20%），将降低行业竞争，利好安踏、李宁，同时推动滔搏零售折扣减少、毛利率提升并抢占耐克市场份额；安踏未来季度零售销售额有望超市场预期，滔搏 9% 的高股息率将支撑股价。 - 休闲餐饮及生态
：海底捞 1Q26 翻台率超预期、绿茶 26E 业绩指引强劲、海天 / 颐海 4Q25To-B 销售复苏，利好海底捞及啤酒（华润啤酒）、调味品（海天）等配套生态；百胜中国因 4Q25 业绩和投资者日表现，市场预期已处于高位。 - 其他核心赛道
：乳制品蒙牛生乳成本压力缓解，营收和利润复苏明确；旅游板块受益于出行需求复苏，亚朵 RevPAR（每间可售房收入）持续改善；黄金珠宝老铺黄金营收同比激增超 100%，业绩表现亮眼。
六、核心关注标的与风险提示
- 稳健型标的
：蒙牛（乳制品）、安踏（运动服饰）、海底捞（休闲餐饮）、亚朵（旅游），受益于行业周期性复苏，业绩确定性高； - 高风险偏好标的
：泡泡玛特、李宁、老铺黄金、中免、东鹏饮料，若市场风险偏好提升，这类标的有望跑赢； - 核心风险
：中东冲突持续推高原材料成本、宏观消费复苏不及预期、行业竞争格局变化、部分企业提价意愿低导致利润承压。
